贸易仍趋下行，“稳增长”重在促内需 —2015年5月贸易数据点评 上海浦东发展银行金融市场部 高级分析师：曹阳 电话：（8621）61614288 事件： 5月中国出口增长-2.5%，进口增长-17.6%，贸易盈余扩大至594亿美元。 我们的看法： （1）5月出口同比回落2.5%，相比4月有所收窄，但进口下滑17.6%，跌幅继续扩大。整体来看，海外经济低速复苏使出口有所企稳，但进口在上年低基数下跌幅扩大，反映国内投资前景依然黯淡。 （2）海外需求复苏仍较为缓慢，这使出口增长回升幅度不大。比如5月摩根大通全球制造业PMI仅为51.2，同期美国、欧元区PMI指数在52.8和52.2，仅相比前期小幅上行。从出口国别来看，我国出口欧、美发达国家当月增速分别从前月的3.1%和-10.4%回升到7.8%和-6.9%。出口东盟地区的回升幅度更高，当月基本回到零增长附近，增幅接近7%。向前看，我们预计欧元区在1季度经济反弹后，可能重新放缓，而美国经济复苏动能也需要观察，考虑到偏强的人民币汇率，预计出口增速大幅回升概率不大。我们将全年出口增长从6%下调至3.5%。 （3）进口下滑更令人担忧，这反映内需情况仍无改观。当月原油进口下降了10.9%、铜材进口下滑6.4%，这均与PMI指数中产成品和原材料库存“去化”有限相一致。 （4）虽然贸易盈余再度扩大至594亿美元，但这未必带来外汇占款流入的扩张。比如在今年1、2两月贸易盈余月均在600亿美元以上时，金融机构口径的外汇占款仍减少了1281亿人民币。考虑到近期美元汇率反弹，居民、企业部门本外币配置可能发生变化，这均增加短期内购汇压力。因此，从扩大基础货币投放来看，我们认为持续的降准仍有必要，当然这也可以通过央行为国开行提供PSL资金这类结构性的宽松政策来补充。 （5）由于外需回升不确定性犹存，“稳增长”仍需要扩内需。我们观察到3.30地产新政后，限购政策不断放松，地产信贷条件也趋于放松，这既有助于地产销售企稳，对稳定房价和改善地产商预期也有帮助。积极的财政政策将是更加必要的，包括近期发改委对于企业债发行限制放宽、地方债务低成本置换和PPP模式的推行等。我们观察到近期国务院加大了对批复项目的督导，如6月1日起，国务院派出了11个督查组赴35个国务院部门和单位、18个省(区、市)开展实地督查，全力推动前期重大政策措施落实。我们预计这可能对于经济在三季度企稳有所帮助。 宏观经济点评 2015年6月8日 图1 中国进出口同比增速（%） 资料来源：CEIC，浦发银行 免责声明 本报告为内部交流使用；本报告基于我们认为可靠的已公开信息，但我们不保证该信息的准确性及完整性，客户也不应以为该信息是准确和完整的而加以依赖。本报告中的信息及表达的意见并不构成任何要约或投资建议，我们也不推荐基于本报告采取任何行动。 本报告的相关研判主要是基于分析本人的知识和倾向而作出的。分析师本人自认为秉承了客观中立立场，但对报告中的相关信息表达与本行业务利益存在直接或间接关联不做任何保证，相关风险务请报告使用者独立做出评估，我行和分析师本人不承担由此可能引起的任何法律责任。 报告中的任何表述，均应从严格经济学意义上加以理解，并不含有任何道德或政治偏见，报告阅读者也不应从道德或政治角度加以解读，我行和分析者本人对任何基于道德或政治角度理解所可能引起的后果不承担责任，并保留采取行动保护自身权益的一切权利。除非是已被公开出版刊物正式刊登，否则，均应被视为非公开的研讨性分析行为。本报告的版权仅为本行所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发表。如引用、刊发，需注明出处为浦东发展银行金融市场部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。