建筑工程行业跟踪报告：国企改革专题-顶层设计渐近，三主线掘金建筑国企改革

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 建筑工程行业跟踪报告●国企改革专题 2015年6月7日 [table_main] 行业深度报告模板 顶层设计渐近，三主线掘金建筑国企改革 推荐 维持评级 核心观点:  深改组审议通过国企改革两文件，国企改革顶层设计渐行渐近。习近平6月5日主持召开中央全面深化改革领导小组第十三次会议，审议通过了《关于在深化国有企业改革中坚持党的领导加强党的建设的若干意见》、《关于加强和改进企业国有资产监督防止国有资产流失的意见》，提出顶层设计要立足全局，基层探索要观照全局、大胆探索、有所作为。我们判断国企改革进程将加快，国家层面的“1+15”顶层设计文件料将加速出台。国企改革是一次重大的制度变革，也将是贯穿全年的重要投资机会，相关上市公司有望实现业绩估值的“戴维斯双升”。  建筑国企收入占比高，但盈利能力相对不足，改革释放业绩空间大。我们重点关注的67家建筑工程企业中，国资企业27家，民资企业40家，国有占比40.3%；建筑国资收入占比在95%左右，净利润占比在90%左右。相比同板块上市民营企业，国企毛利率更低，通过改革促进业绩释放、提升估值值得期待。  建筑国企改革主要路径：（1）推动集团资产上市，提高国资证券化率。（2）引进战投及民营资本，提高存量资产经营效率。（3）股权激励及公司治理改善。（4）“转型+改革”，上市公司借助国企改革契机同时进行业务重组和转型升级，业绩估值有望双升。（5）国资委，部分央企存合并整合预期。  三条主线挖掘建筑上市国企投资机会：（1）“大集团小公司”类型的国企整体上市，相关上市公司将获得爆发式外延式增长的机会。（2）国企改革+转型带动业绩双升，或引入战投和民资提升存量资本效率，或进行业务充足与转型。（3）存在合并预期的建筑央企。  投资建议：重点推荐地方国企中的山东路桥（山东）、粤水电（广东）、安徽水利（安徽）、延长化建（陕西）、棱光实业、隧道股份（上海）、中国建筑、中国海诚（央企）。此外关注存在央企整合预期的中国中冶、中国化学、葛洲坝、中国电建等。 股票名称 股票代码 EPS(元) PE（X） 当前 价格 投资评级 2014 2015E 2016E 2014 2015E 2016E 山东路桥 00498 0.28 0.35 0.43 36.43 29.14 23.72 10.20 推荐（维持） 粤水电 002060 0.16 0.29 0.39 86.81 47.90 35.62 13.89 推荐（维持） 棱光实业 600629 N/A 0.55 0.72 N/A 70.45 53.82 38.75 推荐（维持） 隧道股份 600820 0.44 0.48 0.53 45.11 41.35 37.45 19.85 推荐（维持） 安徽水利 600502 0.48 0.54 0.75 39.85 35.43 25.51 19.13 推荐（维持） 延长化建 600248 0.42 0.48 0.58 45.19 39.54 32.72 18.98 推荐（首次） 中国建筑 601668 0.75 0.84 0.93 13.53 12.08 10.91 10.15 推荐（维持） 资料来源：公司公告，中国银河证券研究部；股价为2015/6/5收盘价 分析师 鲍荣富 建筑工程行业首席分析师 ：021-68097609 ：baorongfu@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130514050003 周松 ：021-68596786 ：zhousong_yj @chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130515050001 相关研究 [table_report] 《建筑工程行业专题报告之四＊国企改革风来，建筑蓝筹起舞》 2014/8/1 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 [table_page] 建筑工程行业跟踪报告/国企改革专题 目 录 一、国企改革加速推进，催生制度红利 ............................................................................................................................ 3 （一）期待国企改革顶层设计出台 .................................................................................................................................... 3 （二）地方国企改革方案实施细则将加快落地 ................................................................................................................ 3 二、建筑国企现状及改革路径 ............................................................................................................................................ 4 （一）央企占绝对优势，盈利不足提供改善空间 ............................................................................................................ 4 （二）建筑国企改革路径探讨 ............................................................................................................................................ 5 三、三条主线把握建筑国企投资机会 ................................................................................................................................ 6 （一）核心资产上市：大集团小公司蕴藏机遇 ................................................................................................................ 6 （二）引入战投和民资，增强国资流动性 ........................................................................................................................ 7 （三）国企改革+主业转型催生业绩估值双升机会 .......................................................................................................... 7 四、风险因素 ........................................................................................................................................................................ 8 五、投资建议 ........................................................................................................................................................................ 8 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page1] 建筑工程行业跟踪报告/国企改革专题 事件：习近平昨日主持召开中央全面深化改革领导小组第十三次会议。会议审议通过了《关于在深化国有企业改革中坚持党的领导加强党的建设的若干意见》、《关于加强和改进企业国有资产监督防止国有资产流失的意见》。 会议指出，防止国有资产流失，要强化国有企业内部监督、出资人监督和审计、纪检巡视监督以及社会监督，要加强对国有企业权力集中、资金密集、资源富集、资产聚集等重点部门、重点岗位和重点决策环节的监督，要权责分明、协同联合，清晰界定各类监督主体的监督职责，增强监督工作合力。 会议强调，坚持党的领导是我国国有企业的独特优势。把国有企业做强做优做大，不断增强国有经济活力、控制力、影响力、抗风险能力，要坚持党的建设与国有企业改革同步谋划、党的组织及工作机构同步设置，实现体制对接、机制对接、制度对接、工作对接，确保党的领导、党的建设在国有企业改革中得到体现和加强。要坚持党管干部原则，建立适应现代企业制度要求和市场竞争需要的选人用人机制。要把加强党的领导和完善公司治理统一起来，明确国有企业党组织在公司法人治理结构中的法定地位。国有企业党组织要承担好从严管党治党责任。 《关于加强和改进企业国有资产监督防止国有资产流失的意见》《关于在深化国有企业改革中坚持党的领导加强党的建设的若干意见》两份文件获审议通过，为下一步深化国企国资改革做出保障性安排，也意味着备受关注的国企改革总体方案“渐行渐近”。 我们认为，国企改革是一次重大的制度变革，也将是贯穿全年的重要主题性投资机会，相关上市公司通过国企改革有望实现业绩估值的“戴维斯双升”。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_page1] 建筑工程行业跟踪报告/国企改革专题 一、国企改革加速推进，催生制度红利 （一）期待国企改革顶层设计出台 国企改革顶层设计方案预期将在6月公布，国企改革主题主线即将迎来催化剂。除了6月5日通过的两个重要意见以外，6月2日国资委发布 《关于进一步做好中央企业增收节支工作有关事项的通知》，要求央企要加大内部资源整合力度，加大资本运作力度。近期国资委发布2015年指导监督地方国资工作计划，国企改革再掀热潮。2014年7月15日，国务院国资委召开“四项改革”试点新闻发布会，国家开发投资公司、中粮集团、中国医药集团总公司、中国建筑材料集团有限公司、中国节能环保集团公司、新兴际华集团有限公司等6家央企将作为改革试点企业，将依据不同重点进行分项试点，为后期推进央企全面改革提供经验。 表1：央企“四项改革”重点布局 改革内容 试点央企 改组国有资本投资公司 国家开发投资公司、中粮集团 发展混合所有制经济 国药集团、中国建材 董事会制度改革 国药集团、中国建材、中国节能环保、新兴际华 派驻纪检组 选择2-3家企业 资料来源：公开资料，中国银河证券研究部 值得注意的是，第一批试点中实行国有资本投资公司改革试点的国投集团和中粮集团旗下的上市公司，涨幅明显超过实行混合所有制改革的中医药集团和建材集团旗下的上市公司。从操作上看，国有资本投资公司试点的核心在于集团优质资产的整合、注入，以中粮集团为例，中粮生化和中粮屯河很有可能作为集团粮油资产的整合平