每日金融

总第4270期 2015年06月04日 标题索引 〖分析专栏〗 【中国股市的“放大器”效应】 〖优选信息〗 【形势要点：央行允许境外银行回购债券用于境外投资】 【形势要点：利率市场化临门一脚为时不远】 【形势要点：股市大热成为企业间并购整合的障碍】 【形势要点：上海自贸区全面资本项目可兑换已无技术障碍】 【形势要点：地方试行运用财政手段为小微企业融资增信】 【形势要点：国泰君安有望打破中国核电IPO纪录】 【形势要点：经济下行阶段政策性银行作用更加凸显】 【形势要点：大摩不急于将估值过高的A股纳入MSCI】 【形势要点：P2P平台用户转化率低获客成本高企】 【形势要点：险资投资风格依然以稳健为主】 【形势要点：“债券之王”格罗斯看空A股】 【形势要点：打新的“无风险高收益”撬动存款搬家】 【形势要点：香港券商借优惠收费吸引内地资本“往返游”】 【形势要点：原油供应预期增加导致油价大跌】 【形势要点：日本货币政策将取决于通胀水平】 【形势要点：乌东战事再起恐使欧元卢布继续下跌】 〖调整和修正〗 【调整和修正】 〖每日数据〗 【每日数据】 〖分析专栏〗 www.anbound.com .cn 是安邦公司提供给客户浏览信息、订阅研究产品、购买信息服务的虚拟场所，能让您随时随地看到安邦信息。 声 明 安邦集团研究总部是从事策略分析和风险研究的专业研究机构，简报产品是在研究员研究笔记的基础上形成的信息产品，不能将其视之为规范的研究报告或结论。有鉴于信息科学的基本属性，更不能将其视为等同于媒体的新闻传播。有关问题的来源、讨论或争议，请使用 “电话咨询”： (TELEPHONE CONSULTING) 及“在线咨询”： (ONLINE CONSULTING) 服务，直接向研究员咨询 在线咨询：research@anbound.com.cn 客户就有关问题如果需要更为规范、详细的研究报告，请与研究部联络，电话010-56763019，研究部主管贺军（高级研究员） 联 系 方 式 【中国股市的“放大器”效应】 今天（6月4日）沪深两市呈现惊险的过山车走势。沪指午后一度暴跌近5%，但随后在权重股带动下回升。创业板指数早盘再创历史新高，但随后盘中一度跳水跌逾7%，尾盘跌幅缩小，盘中巨震逾8%。截止收盘，沪指报4947.1点涨0.76%，深成指报17501.05点跌0.21%，创业板指报3943.47点跌0.97%。上证综合指数成交10026.25亿元，资金净流入65.46亿元；创业板成交2070.39亿元，资金净流出123.69亿元。 股市在5000点之前出现大幅震荡，除了资金动能的推动之外，非常生动地反映出国内市场对股市的信心动荡。不夸张地说，当前国内市场心态处于一种风险来到前的“临界”状态，相当多的投资者都抱着一种高度警觉状态，随时准备“拔脚就跑”。问题是，投资者个体如果担心风险可以用脚投票，但这决不是政府决策层所想要的结果。“政策牛市”也好， “国家牛市”也好，股市被快速推高至此，在经济下行压力之下，大量挤破股市泡沫带来的冲击力，是当前的市场难以承受的，由于大量普通投资者的参与，甚至有可能会引发社会混乱。 股市的动能来自资金。有市场人士日前用预测A股极限净资金流入的方法来测算自由流通峰值，相关结果很值得参考。2006-2007年那一轮牛市，在资金流入端，股票从居民和企业（主要是居民）一共流入资金约3万亿元，占2007年末的居民总储蓄18万亿的六分之一。从其他配资和其他挪用银行资金渠道流入股市资金约有接近7000-8000亿左右。在资金流出端，股票融资1.07万亿元（包括IPO、增发、配股），交易成本大概在3000亿左右。市场在两年内一共净流入资金2.5万亿元，而A股的整体自由流通市值增加了7万亿元（从1万亿增加到8万亿）。从2008年开始，由于此前限售股股东禁售期满（2005年股改时承诺的3年限售）开始大量抛出股票，资金流转为净流出，导致A股2008年转入熊市。 比较从2014年中到现在的这波牛市，居民和企业资金通过银证转账净流入股市资金约3.5万亿，券商融资资金净增加1.5万亿，其他如银行配资、伞形信托、P2P等流入股市资金约1.8万亿。而去年年中到现在发行股票融资一共9000亿元，市场交易成本5000亿元，券商融资利息800亿元左右。因此去年年中到现在一共净流入约5.3万亿，A股的自由流通市值约增加15万亿元（从10万亿增加到25万亿）。 上述两个分析样本中，资金净流入和自由流通市值增加的比例都是约1：2.8的关系，即1元钱的资金净流入推动自由流通市值增加2.8元。按这个规律，市场人士试图通过推测出未来能够流入A股的资金，来大致算出自由流通市值的峰值在什么水平。 目前的中国居民储蓄额约54万亿，去掉10多万亿被短期理财产品锁定的资金，能够活动配置的资金大概在42万亿多。如果峰值居民和企业流入股市资金达到2007年时的水平——居民储蓄的六分之一，那么大概有7万亿资金，此前已有3.5万亿资金入市，则未来还有3.5万亿。如果减去券商融资1万亿、配资和伞形信托等融资1万亿，年底资金进一步入市规模预计有5.5万亿。如果考虑同期整体资金流出2.2万亿，则未来还有3.3万亿的资金可以净流入股市，按照1：2.8的水平计算，未来A股的自由流通市值还有9.2万亿的上涨空间，也就是达到约35-36万亿的自由流通市值。照此计算，市场人士认为，35万亿的自由流通市值对应上证指数大约在6000-6500点左右。 研究热线 086-10-56763019 订购热线 086-10-56763018 服务热线 086-10-56763028 公关热线 086-10-56763003 电子邮件 research@anbound .com.cn 上海分公司 086-21-62488666 电子邮件 shanghai@anbound .com.cn 深圳分公司 086-755-82903344/45 电子邮件 shenzhen@anbound .com.cn 杭州分公司 086-571-87222210 电子邮件 anbound-hz@anbound .com.cn 还有一种可能就是，大盘在3季度末之前就冲上去，即“快牛加速”模式。则可能至少有一半左右的股票融资和减持还来不及做，那么市场的资金净增加将不是3.3万亿，而是4万亿。那样3季度末可能达到37万亿的自由流通市值，对应上证指数约6500-7000点。从第4季度转向资金净流出，股市下跌。 当然，市场人士上述估算是一种静态的推算，实际的股市变化要比这复杂得多，而且投资者不会静等着股指一直推升到转折点。安邦咨询（ANBOUND）www.91258.net首席研究员陈功提醒，如果有一部分资金在高位兑现投资收益，将会带来股市心态的巨变。陈功表示，如果A股5万多亿资金推动了约15万亿流通股浮盈，那么即便只有10%的入市资金兑现浮盈，市场将会呈现巨大的恐慌。 中国股市的快速上涨是一种“放大器”效应。“放大器”是能把输入信号的电压或功率放大的装置，用在通讯、广播、雷达、电视、自动控制等各种装置中。在陈功看来，中国股市需要放大器，而且中国的股市只有在放大器工作的时候，大家才能赚到钱。如果因为要对放大器的工作状态进行调控，政府也要以政策进场，这时候股市更是会出现放大器效应的叠加，这样也就更容易赚到钱了。但问题是：一旦放大器效应不能持续，该如何收场呢？陈功认为，情况无非两种：一种是启动阴跌，基本只跌不涨，锁定一批投资者；二是断崖式下跌，锁定一批投资者。但是，当股市这样变化的时候，将会有很多人要付出沉重的代价，一旦这种情况发生，这届证监会的职责算是走到头了。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 中国股市快速上涨要依靠政策推动下的“放大器效应”，一旦“放大器效应”减弱或消失，在目前是一种难以收场的局面。（NHJ） www.91258.net 〖优选信息〗 【形势要点：央行允许境外银行回购债券用于境外投资】 在推动人民币国际化的大背景下，为了促进人民币跨境投资，并吸引境外机构进入国内债券市场，中国央行将允许境外银行通过回购操作借入人民币，在海外使用。中国人民银行日前公布，准许境外人民币业务清算行及参加行进行银行间债券回购交易。上述机构正回购的融资余额不高于所持债券余额的100%，且回购资金可调出境外使用。通知指出，回购交易包括债券质押式回购交易和债券买断式回购交易。此举在一定程度上打通了人民币的在岸和离岸市场，相当于将目前国内的低成本资金部分向境外机构开放，吸引其进入国内债券市场。此前境外机构在银行间不能进行回购交易，目前境外清算行和参与行投资国内银行间市场需要承担的CNH成本在3%左右，使得国内债券的吸引力大大下降。而如果这些机构能在国内展开回购，并且回购资金可以调出境外，那么意味着仅需要承担国内的资金成本，即隔夜1%、7天2%左右，这样境外机构投资国内债券市场的收益空间就会大大增加。同时这也意味着境外机构获得了在银行间市场加杠杆的能力，若按1.5倍杠杆和2%资金成本计算，意味着在国内债券市场的投资收益可以提高50 BP（50个基点）左右。但实际上境外机构目前已基本足额使用外管局和央行批复的银行间投资额度，直接加杠杆的空间不大。但不排除监管机构在未来也会逐渐提高对境外机构投资的额度审批。 （RLH） www.91258.net 【形势要点：利率市场化临门一脚为时不远】 6月2日央行宣布推出大额存单产品。至此，中国利率市场化就差放开存款利率管制这最后一跃。央行调统司司长盛松成近日称，“给予中国下一步利率市场化改革的建议是，应适时放开存款利率上限管制，当前再扩大存款利率上浮区间已无意义。”盛松成在“货币政策与金融改革”读书研讨会上表示：“我相信存款利率浮动上限的放开将为时不远。”盛松成也表示，中国利率市场化同时面临着有利和不利因素。就积极面而言，当前中国经济增速较之前有所放缓，CPI持续回落，通胀压力明显减轻，有助于降低市场利率波动，防止出现恶性（揽储）竞争，是进一步推进利率市场化改革的较好时机。就不利因素来看，当前信贷风险上升，不良贷款增加，存贷款利差缩小，银行利润增速下降，商业银行特别是中小金融机构的定价能力和风险管理能力面临考验。（RWSQ） www.91258.net 【形势要点：股市大热成为企业间并购整合的障碍】 近期，A股大热，大大提升了众多上市公司的身价。但这同时也拉高了企业并购的代价，在一定程度上削弱了资本市场促进企业整合、提升行业素质的功能。例如，清华紫光集团董事长赵伟国近日表示，国内半导体行业公司泡沫严重。在行业竞争异常激烈的情况下，国内许多芯片制造商“太贵了”。作为清华大学的投资部门，清华紫光在过去两年中已大举斥资47亿美元进行收购。赵伟国表示未来计划进行更多的收购以完成行业整合。但是就目前来看，赵伟国认为没有太好的公司值得购买。“大多数芯片制造商根本不赚钱。”今年5月清华紫光宣布25亿美元收购惠普公司旗下华三通信51%的股权，成为该公司的控股股东。此外，紫光集团最近还购买了中国两家最大的芯片设计商——展讯、锐迪科。去年9月，紫光集团于则同英特尔公司签署战略联盟协议，以15亿美元价格向这家美国芯片制造商出售20%股份。在A股市场火热的大背景之下，近8成的中国半导体公司过去一年盈利未超过5000万美元，约一半的公司市盈率超过100倍。（RLH） www.91258.net 【形势要点：上海自贸区全面资本项目可兑换已无技术障碍】 央行上海总部副主任、行长兼国家外汇管理管理局上海市分局局长张新今日下午在上海表示，上海自贸区已经做好了率先全面实现人民币资本项目可兑换的技术准备。今年4月，周小川在IMF年会上称，根据IMF对资本项目交易的40项分类，目前仅五项仍属于完全不可自由兑换，未来将推进6项具体的改革。张新表示，上海自贸区金融改革