HeaderTable_User 5017316 5017243 HeaderTable_Stock 603001 买入 investRatingChange.same 13020700 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 2,796 2,965 3,376 4,006 4,798 同比增长 -19.1% 6.0% 13.8% 18.7% 19.8% 营业利润（百万元） 362 328 423 481 555 同比增长 -43.9% -9.5% 29.2% 13.7% 15.2% 归属母公司净利润（百万元） 274 258 320 363 417 同比增长 -46.6% -5.8% 24.0% 13.4% 14.9% 每股收益（元） 0.69 0.65 0.80 0.91 1.04 毛利率 40.0% 35.5% 35.8% 36.0% 36.1% 净利率 9.8% 8.7% 9.5% 9.1% 8.7% 净资产收益率 7.5% 6.8% 8.1% 8.7% 9.3% 市盈率（倍） 62.6 66.5 53.6 47.3 41.2 市净率（倍） 4.6 4.4 4.3 4.0 3.7 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 股权协议转让预计将成为公司股价上涨的催化剂 事件 公司股价近期连续大幅上涨，本周累计涨幅已超21%。 核心观点 控股股东协议转让部分公司股权预计将成为股价上涨的催化剂。2015年6月1日公司控股股东与三名关联自然人签署了股份转让协议，合计转让7300万股，占公司总股本18.21%，转让行为一方面彰显受让人对公司未来发展的信心，另一方面从行业相关公司的历史经验看，预计也有利于公司未来的资本运作，同为温州纺服上市公司的报喜鸟和森马服饰，之前均有过协议转让的行为，之后报喜鸟投资了小鬼网络、仁仁科技、设立小鱼金服等，而森马服饰则收购了一家韩国跨境电商公司。 员工持股计划为公司未来的业绩增长提供了较强的保障。2014年12月12日公司员工持股计划全部完成，累计购买1662.5万股，累计购买金额25329.85万元，平均持股成本15.24元，参与计划的49人以公司管理层和核心员工为主，人均出资额516万(含一倍杠杆)，员工持股计划的实施既彰显了公司管理层和核心员工对公司未来的信心，又有利于充分调动其未来的工作积极性，保障公司未来业绩增长。 我们看好公司全年净利润增速有望至少实现两位数以上增长。首先，国际馆模式正逐渐成为公司新的业绩增长点，在目前市场环境下依然取得不错的同店增长，15年国际馆有望再开200家，带动公司整体收入增长，其次，公司应收账款期限结构有望改善，资产减值损失预计较14年减少，第三，公司员工持股计划第一期已经顺利实施完成，进一步提振了人员信心和动力，第四，国内男鞋市场相对分散，公司作为行业龙头有望获得更好的发展机遇。 财务预测与投资建议 我们预计公司2015-2017年每股收益分别为0.80、0.91、1.04元，参考可比公司平均估值水平，给予公司2015年65倍PE，对应目标价52元，维持公司“买入”评级。 风险提示 行业复苏的时间点和国际馆的推进速度低于预期的风险。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2015年06月03日） 42.92元 目标价格 52.00元 52周最高价/最低价 42.92/13.47元 总股本/流通A股（万股） 40,098/40,098 A股市值（百万元） 17,210 国家/地区 中国 行业 纺织服装 报告发布日期 2015年06月04日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 29.7 73.8 138.8 215.1 相对表现（%） 30.4 65.5 92.2 75.9 沪深300（%）% -0.7 8.3 46.6 139.3 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 糜韩杰 021-63325888*6119 mihanjie@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512030002 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 相关报告 看好公司15年净利润增速实现两位数增长 2015-05-04 员工持股成本提供安全边际，看好公司15年业绩增长 2014-12-23 公司15年有望进入业绩复苏上升通道 2014-12-12 -65%0%65%131%196%262%14/0614/0714/0814/0914/1014/1114/1215/0115/0215/0315/0415/05奥康国际沪深300奥康国际 603001.SH 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 奥康国际动态跟踪 —— 股权协议转让预计将成为公司股价上涨的催化剂 2 盈利预测和投资评级 我们预计公司2015-2017年每股收益分别为0.80、0.91、1.04元，参考可比公司平均估值水平，给予公司2015年65倍PE，对应目标价52元，维持公司“买入”评级。 表 1：可比公司 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2015/6/3 2014A 2015E 2016E 2017E 2014A 2015E 2016E 2017E 七匹狼 002029 28.19 0.38 0.39 0.46 0.52 73.78 71.53 61.47 53.94 九牧王 601566 33.44 0.61 0.71 0.81 0.93 54.82 47.35 41.42 35.90 海澜之家 600398 15.75 0.53 0.71 0.91 1.10 29.80 22.12 17.32 14.36 报喜鸟 002154 13.11 0.11 0.16 0.22 0.27 114.60 80.98 59.78 48.81 探路者 300005 40.35 0.57 0.66 0.80 0.94 70.39 60.69 50.54 43.08 星期六 002291 20.10 0.10 0.12 0.15 0.18 203.24 161.71 135.17 111.05 最大值 203.24 161.71 135.17 111.05 最小值 29.80 22.12 17.32 14.36 平均数 91.10 74.06 60.95 51.19 调整后平均 78.40 65.14 53.30 45.43 资料来源：朝阳永续一致预期；东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 奥康国际动态跟踪 —— 股权协议转让预计将成为公司股价上涨的催化剂 3 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 单位:百万元 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 货币资金 1,293 1,021 1,162 1,380 1,652 营业收入 2,796 2,965 3,376 4,006 4,798 应收账款 1,033 1,105 1,350 1,602 1,919 营业成本 1,677 1,913 2,168 2,564 3,065 预付账款 197 246 280 332 398 营业税金及附加 18 19 22 26 32 存货 834 877 994 1,176 1,406 营业费用 519 426 489 581 696 其他 566 611 812 880 1,009 管理费用 211 212 258 306 367 流动资产合计 3,923 3,861 4,599 5,370 6,385 财务费用 (19) (16) 2 30 55 长期股权投资 0 0 198 198 198 资产减值损失 45 111 40 45 57 固定资产 264 253 378 479 565 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 127 177 139 119 110 投资净收益 18 28 28 28 28 无形资产 198 239 226 213 199 其他 0 0 0 0 0 其他 266 209 7 7 7 营业利润 362 328 423 481 555 非流动资产合计 856 878 948 1,016 1,079 营业外收入 16 30 16 16 16 资产总计 4,779 4,739 5,547 6,386 7,464 营业外支出 3 7 5 5 5 短期借款 13 0 588 972 1,507 利润总额 375 350 434 492 566 应付账款 403 400 454 537 642 所得税 101 92 114 129 149 其他 643 449 496 569 662 净利润 274 258 320 363 417 流动负债合计 1,059 849 1,538 2,078 2,811 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 274 258 320 363 417 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.69 0.65 0.80 0.91 1.04 其他 0 0 0 0 0 非流动负债合计 0 0 0 0 0 主要财务比率 负债合计 1,059 849 1,538 2,078 2,811 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 少数股东权益 0 0 0 0 0 成长能力 股本 401 401 401 401 401 营业收入 -19.1% 6.0% 13.8% 18.7% 19.8% 资本公积 1,930 1,930 1,930 1,930 1,930 营业利润 -43.9% -9.5% 29.2% 13.7% 15.2% 留存收益 1,389 1,559 1,679 1,978 2,322 归属于母公司净利润 -46.6% -5.8% 24.0% 13.4% 14.9% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 3,720 3,890 4,009 4,308 4,653 毛利率 40.0% 35.5% 35.8% 36.0% 36.1% 负债和股东权益 4,779 4,739 5,547 6