债市日评：辽宁地区2014年财政收入下滑较多，建议关注该地区企业债的信用风险

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 固定收益研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/固定收益快评 固定收益 债市日评 2015年06月02日 辽宁地区2014年财政收入下滑较多，建议关注该地区企业债的信用风险 证券分析师： 董德志 021-60933158 dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师： 赵婧 021-60875174 zhaojing@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513080004 联系人： 李智能 021-60875163 lizn@guosen.com.cn  2015年内蒙古地区企业债发生多起黑天鹅事件，交易所上市个券净值急跌 周一PR伊旗债在交易所放量大跌，全天跌幅为-4.2%。PR伊旗债当天下跌的主要原因是：周末公告的2015年跟踪评级报告中提到：截至2015年5月7日，公司共存在银行借款欠息1789.51万元。 此前企业债在交易所也出现过多起暴跌： 2月10日，ST奈伦债和ST蒙奈伦因评级报告提到的“银行欠息”，当天下跌-25%和-6%。 5月4日，12鄂华研公告年报和重大事项，2014年公司发生大额亏损及出现银行欠息，当天债券跌-3.3%。 由于企业债信息披露相对较少，因此往往是在信息披露集中期暴跌，比如跟踪评级和年报披露时。总结今年以来的企业债评级下调以及大跌个券，有一个共同的特点即是属于内蒙古地区。 表 1：近期主体评级下调企业债一揽 代码 简称 评级公司 评级调整时间 债券类型 2014年净利润 2013年净利润 122727.SH 12东胜债 联合 2014-12-30 企业债 141,929,560 1180075.IB 11鄂城投债 联合 2014-12-30 企业债 181,841,571 124092.SH 12鄂华研 鹏元 2014-12-31 企业债 -726,120,710 472,528,496 1180105.IB 11蒙奈伦债 鹏元 2015-01-30 企业债 280,226,236 111039.SZ ST奈伦债 联合 2015-02-06 企业债 280,226,236 122708.SH 12伊旗债 鹏元 2015-05-27 企业债 193,967,274 82,770,566 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 内蒙古地区有丰富的矿产资源，典型的比如煤炭，而这些产业又是当地的支柱产业。近三年上游采矿业景气度快速下滑，这导致当地经济也在放缓，鄂尔多斯市2014年财政收入就已经开始下滑。 表 2：已公布地区的GDP与财政收入情况 GDP(万元) 财政收入(万元) 2014年 2013年 变动 2014年 2013年 变动 内蒙古自治区 177,695,100.00 168,323,800.00 9,371,300.00 18,432,000.00 17,209,843.00 1,222,157.00 呼和浩特市 28,940,500.00 27,103,900.00 1,836,600.00 2,115,400.00 1,820,177.00 295,223.00 鄂尔多斯市 41,622,000.00 39,558,982.00 2,063,018.00 4,301,000.00 4,400,156.00 -99,156.00 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理  辽宁地区2014年财政收入下滑较多，建议关注该地区企业债的信用风险 由于企业债的经营状况以及外部评级均与当地政府财政收入相关性高，我们建议投资者规避财政收入下滑的地区。目前已经公布了2014年财政收入的地区中，辽宁省值得关注。当地14个地级市中7个财政收入开始下滑，其中包 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 括省会沈阳以及大连。 表 3：2014年财政收入下滑地区 省（直辖市）+市+县（区） 2014年 2013年 变动 山西:朔州市 86.6 95.3 -8.7 内蒙古:鄂尔多斯市 430.1 440.0 -9.9 辽宁:沈阳市 785.5 801.0 -15.5 辽宁:大连市 780.8 850.2 -69.4 辽宁:丹东市 126.0 136.4 -10.4 辽宁:营口市 160.4 184.3 -23.9 辽宁:铁岭市 93.4 103.6 -10.2 辽宁:朝阳市 101.7 112.5 -10.8 辽宁:葫芦岛市 81.6 88.4 -6.8 安徽:淮南市 75.4 110.7 -35.3 安徽:马鞍山市 121.1 146.2 -25.1 湖南:怀化市 66.2 76.8 -10.6 湖南:娄底市 58.9 62.4 -3.5 陕西:铜川市 22.1 24.1 -2.0 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 辽宁省存量企业债998亿，外部主体评级AA-及AA的见表4。目前已经公告2014年年报的发行人尚未看到亏损。 表 4：辽宁地区企业债发行人（主体等级AA-和AA） 发行人 主体评级 最新评级日期 2013年净利润 2014年净利润 盘锦市双台子区经济开发投资有限公司 AA- 2014-06-19 113,448,511 106,751,882 沈阳农业高新区国有资产经营有限公司 AA 2014-06-30 337,020,066 52,034,980 锦州经济技术开发区发展(集团)公司 AA- 2014-06-27 102,458,175 辽宁药都发展有限公司 AA- 2014-07-30 138,473,039 鞍山高新技术产业投资有限公司 AA- 2014-10-29 176,051,500 盘山县国有资产经营有限公司 AA- 2014-10-29 157,845,898 47,650,289 阜新市城市基础设施建设投资有限责任公司 AA- 2015-05-27 353,051,085 234,645,331 大石桥市城市建设投资有限公司 AA 2014-02-12 201,966,730 海城市城建投资有限公司 AA 2014-05-16 86,252,915 盘锦辽滨鑫诚开发建设有限责任公司 AA 2014-05-16 121,733,882 84,008,403 大连顺兴投资有限公司 AA 2014-06-04 148,674,501 91,647,739 大连黄海港务有限公司 AA 2014-06-05 191,968,481 本溪市城市建设投资发展有限公司 AA 2014-06-09 434,244,426 437,993,671 沈阳市苏家屯区城乡建设投资有限公司 AA 2014-06-18 95,780,518 大连旅顺建设发展投资有限公司 AA 2014-06-24 144,122,305 130,108,673 丹东城市开发建设投资有限公司 AA 2014-06-25 234,644,041 锦州市城市建设投资发展有限公司 AA 2014-06-26 309,886,662 165,591,589 大连融强投资有限公司 AA 2014-06-27 860,768,627 548,960,253 盘锦建设投资有限责任公司 AA 2014-06-27 197,619,200 204,000,183 沈阳市和平区国有资产经营有限公司 AA 2014-06-27 226,848,500 瓦房店市国有资产经营管理中心 AA 2014-06-27 511,507,482 营口经济技术开发区城市开发建设投资有限公司 AA 2014-06-27 329,695,788 沈阳农业高新区国有资产经营有限公司 AA 2014-06-30 337,020,066 52,034,980 朝阳市建设投资有限公司 AA 2014-07-23 235,810,871 盘锦石油高新技术产业园开发建设有限责任公司 AA 2014-07-23 215,480,950 普兰店市建设投资有限公司 AA 2014-07-31 267,972,837 开原市城乡建设投资有限公司 AA 2014-08-26 111,826,372 93,963,782 葫芦岛市投资集团有限公司 AA 2014-08-27 266,586,058 大洼县城市建设投资有限公司 AA 2014-08-29 208,595,621 165,571,064 营口市城市建设投资发展有限公司 AA 2014-09-15 391,815,169 548,717,292 铁岭公共资产投资运营有限公司 AA 2014-09-30 341,792,696 沈阳南湖科技开发集团公司 AA 2014-10-14 585,766,005 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 抚顺市城建投资有限公司 AA 2014-12-12 174,228,966 184,886,200 营口沿海开发建设有限公司 AA 2014-12-24 297,984,552 259,803,721 沈阳市铁西区国有资产经营有限公司 AA 2014-12-25 152,356,868 163,881,293 大连旅泰投资有限公司 AA 2015-02-12 103,281,134 123,282,324 沈阳大东国有资产经营有限公司 AA 2015-02-26 150,882,659 辽阳城市资本经营有限公司 AA 2015-05-11 498,237,573 221,448,127 大连长兴岛开发建设投资有限公司 AA 2015-05-22 341,314,401 385,101,785 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 相关研究报告 《《关于妥善解决地方政府融资平台公司在建项目后续融资问题的意见》点评：保证融资平台的融资渠道畅通，有利于降低城投债估值风险》 ——2015-05-18 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，