1 公司研究報告 公司研究報告 WWW.EMPERORCAPITAL.COM 利用全國銷售平台，提供全面電子通訊產品和服務 北京迪信通商贸股份背景：集團為全國最大移動通訊連鎖店及第三大手機零售商。1993年由創始人劉東海先生開始創業，2001年集團正式成立，2009年更名為北京迪信通商貿股份有限公司，於2014年7月在港主板上市。集團與中國移動運營商(即中國移動(941.HK)、中國聯通(762.HK)及中國電信(728.HK))保持長期合作關係，並分別佔2014年移動運營商服務分部收入的36.0%、13.0%、及50.1%。此外，集團分別與蘋果、三星、HTC、小米、聯想、酷派、華為、諾基亞、中興、OPPO、步步高等企業建立長期固定以移動通信終端銷售及服務為首的合作關係。 集團業務及營運模式：集團業務主要包括i)移動通訊設備及配件銷售；ii)向加盟商銷售通訊設備及配件； iii)移動通訊設備及配件批發；iv) 來自通訊服務供應商服務；及v)其他服務費用，並分別佔2014年總收入(毛利)的55.9%(60.2%)、15.6%(2.4%)、23.8%(4.2%)、4.2%(26.4%)、和1.0%(6.8%)。銷售營運模式主要通過兩方面，一)線下渠道包括實體零售及分銷網絡包括擁有1,512間門店(包括956間獨立經營門店及556間加盟店，主要分佈於全國一二線城市，未來將增加在三線及以下城市銷售網點)，以及集團與三大移動運營商合作的門店已超1,500家；和二)線上渠道包括電子商務銷售平台及其他虛擬平台(包括擁有自有的互聯網平台、天貓、亞馬遜及1號店等互聯網平台)。為提升客戶忠誠度，集團提供相關一站式量身訂做服務包括一)服務方面：售前(包括挑選機型和選擇合約)、和售後(首問負責、手機保險和維修網點服務)；二) 產品方面，提供移動通訊以外產品，以優化產品結構；三)個性化服務方面，包括手機功能、通話時間和數據用量。 業績概況：2014年集團總收入按年增長12.07%至143.6億元(人民幣‧下同)，主要受惠於移動通信設備及配件零售及移通訊服務供應商服務收入增長。毛利按年上升至13.73%至19.77億元。毛利率按年上升0.2個百分點至13.77%。股東應佔溢利按年上升19.5%至3.18億元。每股盈利按年上升3.8%至0.55元。 估值評估：一)全國4G用戶增長迅速，集團將加強移動運營商合約話費套餐銷售及其他增值服務，並與移動運營商加速在三四線城市擴張零售及分銷網路售點，以進一步提升集團全國市場份額。二)為擴展本業上優勢，集團與飛利浦電子成立合資公司，並獲授權生產以迪信通自主品牌智慧手機，以綜合各手機品牌優勢，提供最合適個性化手機產品給客戶，並新增收入來源。三)進軍二手機市場和推出分期付款移動通訊設備業務，將可大幅擴闊來自不同年齡和收入的客源。此外，集團將通過收購兼併方式開拓智慧家居產品市場和相關健康電子產品市場以優化產品組合。四)集團與樂視控股簽署戰略合作協議，為樂視提供推廣其品牌平台，樂視主要經營互聯網視頻、手機電視及其他網路視頻技術的研究、開發和應用。相信合作將可進一步優化產品及服務組合。五) 集團管理層作風穩健，並且財務情況健康。 日期 所屬行業 2015/06/01 電子消費品 前收市價 目標價 5.90港元 — 股價表現 1個月 3個月 6個月 12個月 股價變動(%) 30.8 54.5 47.9 N/A 相對恒指(%) 33.4 38.9 25.2 N/A 資料來源：彭博 股價表現圖 英皇證券(香港)有限公司研究部 電話 : (852) 2836 2763 傳真 : (852) 2831 8089 電郵 : esl.research@emperorgroup.com 迪信通(6188.HK) 未予評級 股份資料 代號 6188 總流動股數(億) 3.29 市值(億港元) 39.33 6個月每日平均成交值(萬港元) 61.16 12個月高/低(港元) 8.62/3.15 每股現金流(港元) -1.56 每股帳面資產淨值(港元) 3.60 市盈率(倍)(動態) 8.58 市帳率(倍) 1.31 股本回報率(%) 16.64 資產回報率(%) 6.33 淨負債比率(%) 75.42 股息率(%) 0.00 資料來源：彭博、英皇證券研究部 財務數據 截至12月31日止 2010 2011 2012 2013 2014 營業額 (百萬人民幣) N/A 6514 8803 12812 14359 變動 (%) N/A N/A 35.15 45.55 12.07 淨利潤 (百萬人民幣) N/A 222 252 266 318 變動 (%) N/A N/A 13.79 5.68 19.40 每股盈利 (人民幣) N/A 0.44 0.50 0.53 0.55 變動 (%) N/A N/A 13.64 6.00 3.77 每股股息 N/A 0.00 0.00 0.00 0.00 股息率 N/A N/A N/A N/A 0.00 市盈率 N/A N/A N/A N/A 4.88 資料來源：彭博、英皇證券研究部 0.001.002.003.004.005.006.007.008.0007/1410/1401/1504/15港元北京迪信通恒生指數(重訂) 2 WWW.EMPERORCAPITAL.COM 英皇證券(香港)有限公司 北京迪信通商贸股份有限公司 資料來源：英皇證券研究部 圖表一：集團北京門市總佔 資料來源：英皇證券研究部 圖表二：集團北京辦公處 資料來源：英皇證券研究部 圖表三：集團北京門市內部銷售服務櫃台 資料來源：英皇證券研究部 圖表四：集團北京門市內部銷售陳列情況 3 WWW.EMPERORCAPITAL.COM 英皇證券(香港)有限公司 北京迪信通商贸股份有限公司 人民幣 (百萬元)財務年度截至12月底2011201220132014收入651488031281214359銷售成本529873401107412382毛利潤1216146317381977其他營業收入7202428一般管銷開支-872-1069-1295-1470經營溢利351414466535財務成本-48-73-107-117淨營運外損失000.000其他1.512.611.612.4稅前盈利304354370430稅項-83-104-96-112非常項前淨利222250274318非常項後淨利0000年內淨利222250274318 公司股權持有人溢利222252266318 少數股東權益0-280每股盈利(基本)(元)0.440.500.530.55每股盈利(攤薄)(元)0.440.500.530.55每股股息(元)0.000.000.000.00損益表資料來源：彭博、英皇證券研究部 人民幣 (百萬元)財務年度截至12月底2011201220132014現金及現金等值項目292530302335短期投資0000應收賬款及票據59780613181676存貨922125216171936其他流動資產73186211201252總流動資產2542344943575199長期投資0007固定資產淨額128142170154固定資產總額213279377445累計折舊86137206290其他資產68708087總非流動資產196212251248總資產2737366146085447應付帳款306338545446短期貸款1123164522322161其他短期負債199315387419總流動負債1629229931643026長期貸款0000其他長期負債0000總非流動負債0000總負債1629229931643026優先股0000少數股東損益452022股本500500500667留存收益6058579241733總權益1109136214442421股東應佔權益1105135714242400總負債及股東權益合計2737366146085447資料來源：彭博、英皇證券研究部 資產負債表人民幣 (百萬元)財務年度截至12月底2011201220132014淨利潤222252266318折舊及攤銷42557891其他非現金調整39106186非現金資金變動-124-469-528-1403經營活動淨現金總計178-152-123-908出售固定資產0000資本開支-82-66-107-74增加投資000-7減少投資0000其他投資活動-199-19-133158投資活動淨現金總計-281-84-24077股息-30-2000短期貸款232471327205新增長期貸款0000減少長期貸款0000新增股本000658減少股本0000其他融資活動0472融資性現金流總計228474135864現金變化126238-22833期初持有現金N/A292530302期末持有現金292530302335資料來源：彭博、英皇證券研究部 現金流量表人民幣 (百萬元)財務年度截至12月底2011201220132014盈利能力(%)毛利率 18.716.613.613.8息稅折舊攤銷前盈利率6.05.34.24.4經營溢利率 5.44.73.63.7稅前盈利率4.74.02.93.0淨利率 3.42.92.12.2增長幅度(%)收入 --354612息稅折舊攤銷前盈利 --191615經營盈利 --181215淨利潤--14619營運表現流動比率1.561.501.381.72速動比率 0.550.580.510.66實際稅率(%)27292626股息支付率(%)0000應收帳款(天)--293038庫存周轉(天)--544752應付帳款(天)--151414現金轉換(天)--686376其他比率息稅折舊攤銷前盈利率/財務支出8.26.45.15.3總負債/股本(%)10112115589淨負債/股本(%)758213475淨利潤/股東權益(%)--201917淨利潤/總資產(%)--866資料來源：彭博、英皇證券研究部 財務比率 4 WWW.EMPERORCAPITAL.COM 免責聲明及披露 英皇證券(香港)有限公司 北京迪信通商贸股份有限公司 本報告所載之資料和意見乃根據本公司認為可靠之資料來源及以高度誠信來編製，惟英皇證券(香港)有限公司(「英皇證券」)或英皇證券集團其他任何成員(「英皇證券集團」) 並不就此等內容之準確性、完整性或正確性作出明示或默示之保證。本報告內之所有意見均可在不作另行通知之下作出更改。本報告的作用純粹為提供資訊。本報告對任何公司或其證券之描述均並非旨在提供完整之描述，本報告亦並非，及不應被解作為提供明示或默示的買入或沽出證券的要約。英皇證券或英皇證券集團在法律上均不負責任何人因使用本報告內資料而蒙受的任何的直接或間接損失。 編寫本報告的分析員(們)特此證明，本報告中所表達的意見只反映分析員(們)對此公司及其證券的個人意見。分析員(們)亦證明分析員(們)沒有，也不會因本報告所表達的具體建議或意見而得到直接或間接的報酬。英皇證券或其各自的董事，管理人員，合夥人，代表或僱員可能在本報告中提到的公司或其證券擁有權益或其他方式直接或間接利害關係，或可能不時購買，出售，或交易或提供購買，出售，或交易此類證券或與此類證券交易，無論是以其或其各自的帳戶作爲交易當事人或代理人或任何其他身份或代表他人。 本刊物之版權及所有權利均受保護及歸於英皇證券，在未經英皇證券明確指示下，任何人仕或團體均不得將本刊物之任何部份以任何形式發放、使用或轉載。 英皇證券(香港)有限公司研究部分析員 阮家洛 高級研究分析員 電話 : (852) 2836 2797 電郵 : davidyuen@emperorgroup.com 陳錦興 聯席董事 電話 : (852) 2836 2733 電郵 : stanleychan@emperorgroup.com 陳冠兆 研究分析員 電話 : (8