产品线有序拓展，为客户提供全方位产品和服务

1 / 19 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明 2017年11月1日 证券研究报告 被动元件/元件II/电子 天孚通信（300394） ——产品线有序拓展，为客户提供全方位产品和服务 主要观点： ◆公司近五年业绩保持平稳增长。公司2017年前三季度营业收入为2.52亿元，同比增长11.90%，归母净利润为8,427.65万元，同比下降5.09%。2016年公司营业收入为3.10亿元，同比增长30.80%，归母净利润为1.22亿，同比增长17.73%，近五年营业收入CAGR为22.93%，归母净利润CAGR为20.43%，此外，公司毛利率和净利率近5年也十分稳定，毛利率在60%左右，净利率在40%左右。 ◆数据通信市场成为光器件和光模块市场的主要推动力。目前“宽带中国”战略仍在持续，根据《“十三五”国家信息化规划》，2020年，城市家庭用户带宽超过100Mbps，半数以上农村家庭用户带宽超过50Mbps，固定宽带家庭普及率达70%，移动宽带用户普及率达85%。目前我国宽带平均接入签约速率约为52Mbps，与十三五目标仍存一定差距，预计电信通信领域的投资将进一步增长。 根据Cisco预测，2020年全球IP流量将达到194.4EB/月，2015-2020年CAGR为22%，其中固网流量达130.8EB/月，CAGR为21%，移动流量达30.6EB/月，CAGR为53%。数据通信市场（尤其是云数据中心）将成为光器件和光模块市场增长的主要推动力，据lightcounting预测，2017-2021年光器件和光模块在光通信市场的CAGR约为10%，而其中在云数据中心市场的年均增速达20%左右。 ◆公司募投项目完成，传统三大产品线产能提升。陶瓷套管、光纤适配器、光收发接口组件是公司传统三大产品线，公司使用首发募集资金2.47亿元，用于光无源器件扩产及升级建设项目，根据公司招股书，项目完成后，新增年产10,800万个陶瓷套管、3,000万个光纤适配器、4,200万个光收发接口组件的生产能力。2017年上半年，该项目已经完成，公司传统业务收入有望继续保持快速增长势头，由于公司部分新增产品线以公司原有产品为基础，传统产品线产能扩大将为新业务提供重要支持。 ◆布局云安全、数据安全以及工控安全领域，拓展新的业绩增长点。云公司于2015年下半年推出OSA高速率光器件、带隔离器光收发组件、 BARREL三个系列新产品，并于2016年实现量产。2017年上半年，公司MPO系列产品、Lens系列产品均实现量产，同时公司还进行了OSA产品投资评级：增持（首次） 近三年股价表现： -100%0%100%200%300%400%15-0215-0615-1016-0216-0616-1017-0217-0617-10天孚通信沪深300主要数据(截止10月31日收盘)： 当前股价(元) 25.40 总市值(亿元) 47.21 流通市值(亿元) 18.05 总股本（亿股） 1.86 流通股本（亿股） 0.71 第一大股东 苏州天孚仁和投资管理有限公司 第一大股东 持股比例 46.95% 长城国瑞证券研究所 分析师：李志伟 lizhiwei@gwgsc.com 执业证书编号：S0200517100001 研究助理： 刘亿 liuyi@gwgsc.com 联系电话：0592-5161646 地址：厦门市思明区深田路 46 号深田国际大厦 19-20 楼 长城国瑞证券有限公司 公司研究 2 / 19 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明 线、MPO产品线二期工程，其中OSA二期扩产已经完成。公司现已实现从原材料—精密零组件—器件代工的整套的超精密网络连接产业链布局，能为客户（主要为光模块厂商）提供一站式多种解决方案 投资建议： 2017年上半年公司首发募投项目完工，传统产品线产能大幅提升，同时公司OSA产品线二期已经完成，MPO产品实现量产，在此背景下，公司业绩将继续快速增长，不考虑2017年非公开发行的影响，我们预计公司2017、2018以及2019年的EPS分别为0.81元、1.04元和1.30元，对应P/E分别为31.36倍、24.42倍和19.54倍。目前被动元件行业最新市盈率（TTM，整体法，剔除负值）为46.65倍，考虑到数据通信市场的高景气，以及公司产品的全面性，我们认为公司的估值仍具有一定的上升空间，因此首次给予其“增持”评级。 风险提示： 定增进度不达预期；光无源器件毛利率下滑；汇率波动等风险。 主要财务数据及预测 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 310.05 405.79 519.10 669.39 增长率(%) 30.80% 30.88% 27.92% 28.95% 归母净利润（百万元） 121.58 150.89 193.60 242.21 增长率(%) 17.73% 24.11% 28.31% 25.11% EPS（元） 0.654 0.81 1.04 1.30 毛利率 61.74% 61.31% 60.59% 59.29% 净资产收益率（摊薄） 16.06% 17.48% 11.39% 12.95% 资料来源：公司公告、长城国瑞证券研究所 公司研究 3 / 19 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明 目 录 1 主营业务突出，业绩稳健增长.......................................................................................................... 5 2 “宽带中国”推进+数据通信市场爆发为光器件和光模块市场提供持续动力 ........................... 9 2.1 光通信行业发展情况................................................................................................................ 9 2.2 “宽带中国”战略推进+数据通信市场爆发为我国光器件市场发展提供持续动力 ......... 9 3 产品线有序拓展，为光模块客户提供一站式多种解决方案........................................................ 14 盈利预测................................................................................................................................................ 18 公司研究 4 / 19 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明 图目录 图1：天孚通信发展历程 ............................................................................................................................................ 5 图2：天孚通信股权结构（截至2017年6月30日） ............................................................................................. 6 图3：2012-2014年公司营业收入构成 ...................................................................................................................... 6 图4：2012-2014年公司毛利润构成 .......................................................................................................................... 6 图5：2015年公司营业收入构成 ............................................................................................................................... 7 图6：2016年公司营业收入构成 ............................................................................................................................... 7 图7：近5年公司营业收入及其增长情况 ................................................................................................................. 7 图8：近5年公司归母净利润及其增长情况 ............................................................................................................. 7 图9：近5年公司毛利率和费用率情况 ..................................................................................................................... 8 图10：近5年公司ROA、ROE、ROIC情况 ........................................................................................................... 8 图11：光通信行业基本结构 ....................................................................................................................................... 9 图12：2016Q2至2017Q2固定宽带和移动宽带普及情况 ..................................................................................... 11 图13：2014Q3至2017Q2全国平均可用下载速率对比 ......................................................................................... 11 图14：2012年-2017年8月我国FTTH/O用户数量及占比 .................................................................................. 11 图15：2015-2020年全球IP流量情况 ..................................................................................................................... 12 图16：2010-2016年全球IDC市场规模及增长率 ..............