公司各产品线保持快速增长，新业务及新客户拓展打开潜在空间

比亚迪电子（285） 更新报告买入 2020年8月31日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 盈利摘要 股价表现 截至12月31日止财政年度18年实际 19年实际 20年预测 21年预测 22年预测总营业收入（人民币千元）41,047,139 53,028,376 99,977,048 102,698,359 114,210,728变动 5.86% 29.19% 88.53% 2.72% 11.21%净利润（人民币千元）2,188,620 1,597,645 6,105,445 4,331,120 5,054,910每股盈利（港元）1.091 0.797 3.045 2.160 2.521变动 -15.33% -27.00% 282.15% -29.06% 16.71%基于29.45港元的市盈率（估）27.037.09.713.611.7每股派息（港元）0.218 0.000 0.609 0.432 0.504股息现价比0.84% 0.00% 2.35% 1.67% 1.95%增长-15.33% -27.00% 282.15% -29.06% 16.71%05101520253035402015‐08‐312015‐11‐042016‐01‐062016‐03‐102016‐05‐162016‐07‐182016‐09‐192016‐11‐212017‐01‐242017‐03‐282017‐06‐052017‐08‐032017‐10‐062017‐12‐062018‐02‐082018‐04‐172018‐06‐202018‐08‐212018‐10‐242018‐12‐242019‐03‐012019‐05‐072019‐07‐102019‐09‐092019‐11‐112020‐01‐142020‐03‐172020‐05‐212020‐07‐23来源: 公司资料, 第一上海预测 来源: 彭博张弘扬 + 852-25321962 Richard.zhang@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业 TMT 股价 29.45 港元 目标价 50.60 港元 （+71.8%） 股票代码 285 已发行股本 22.53 亿股 市值 663.51 亿港元 52 周高/低 34.05/9.04 港元 每股净现值 7.54 元 主要股东 比亚迪股份有限公司(65.76%) Gold Gragonflylimited.（6.08%） 公司各产品线保持快速增长，新业务及新客户拓展打开潜在空间 公司各产品快速增长提升盈利水平：截止 2020 年 6 月 30 日，公司收入达 313.86 亿元人民币，同比增速达 34.82%。公司归母利润 24.73亿元，同比增速达 329.9%。根据测算，公司电子业务利润应该在 13-14 亿之间，口罩业务应该在 11 亿左右的水平。因此即使剔除掉口罩业务利润，公司电子业务相较于 2019 年也达到了翻倍的水平，创电子业务的历史新高。同时，在收入保持较高增长的背景下，公司金属业务保持稳定，毛利持续恢复；玻璃业务随着高端智能手机及平板的出货出现了翻倍的增长，同时口罩业务的放量使得公司整体的毛利水平出现大幅上升，可以预期随着下半年金属机壳及组装业务疫情影响的恢复，玻璃机壳持续放量及口罩业务产能的释放，全年公司电子业务利润有望达 28-30 亿左右的水平，医疗防护有望超过 30 亿利润，公司全年整体利润有望达到 60 亿以上的水平。  新产品及市场扩张提升公司增长潜力：公司新型智能产品在 2020 年上半年快速放量，产品包括扫地机器人，无人机，电子雾化设备等业务，整体收入在 2020 年上半年达 36.24 亿元，同比增长 39.5%。而公司在日前也发布了关联交易公告，针对新型智能产品的电池采购关联交易上限上调 29 倍，从 2290 万的水平增加到 6.86 亿元。同时如我们之前报告介绍，公司口罩业务的关联交易上限达 228.3 亿元人民币，整体产能达到 7000 万只。因此公司新型智能产品的放量将增厚公司盈利的同时，也将给公司带来新增业务。同时，公司北美大客户进展顺利，目前已经进入其全部主要品类供应链，由于北美大客户整体市场体量巨大，该新客户可能在未来也将为公司创造一倍以上的潜在增长市场。这也确保了公司未来数年的潜在空间。  维持目标价 50.6 港元不变，维持买入评级：考虑到公司电子业务保持稳定高增长状态，下半年疫情因素放缓也使得公司业绩增长的确定性较高。同时公司的新型产品持续快速放量，使得公司新增业务收入占比不断提升。公司北美大客户的进展也为公司未来数年的成长创造了较大的潜在市场空间。因此我们持续看好公司未来的规模及利润增长潜力，维持之前的分部估值法，以 2021 年利润为基础，给予电子业务 25 倍 PE 估值中枢，口罩业务 5 倍 PE 估值中枢，同时将 2020 年的口罩利润以现金形式计入市值，维持目标价 50.6 港元不变，相较现价有 71.8%的上升空间，给予买入评级。 第一上海证券有限公司 2020 年 8 月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 附录 1：分部估值表 分部估值表净利润（港币）估值中枢（PE） 分部估值电子业务（2021E）4,304,629 25107,615,732 口罩业务（2020E）3,683,098 13,683,098 口罩业务（2021E）561,798 52,808,989 总市值114,107,818 总股数2,253,205 每股价格50.60 数据来源：公司资料、第一上海预测 第一上海证券有限公司 2020 年 8 月 - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 附录 2：主要财务报表 损益表<人民币千元>, 财务年度截至<12月31日>2018年实际2019年实际2020年预测2021年预测2022年预测2018年实际2019年实际2020年预测2021年预测2022年预测收入41,047,139 53,028,376 99,977,048 102,698,359 114,210,728毛利4,171,983 3,957,328 11,783,134 9,822,400 11,084,545毛利率 (%)10.16% 7.46% 11.79% 9.56% 9.71%其他业务净额558,070 702,636 354,725 378,984 544,886 EBITDA 利率 (%)10.29% 8.36% 8.53% 6.28% 6.35%销售及管理费用-2,438,806 -2,963,764 -5,138,820 -5,258,156 -5,847,589净利率(%)5.33% 3.01% 6.11% 4.22% 4.43%营运收入2,291,247 1,696,200 6,999,039 4,943,227 5,781,841财务开支-42,8050000营运表现联营公司等11111销售及管理费用/收入(%5.94% 5.59% 5.14% 5.12% 5.12%税前盈利2,535,832 1,696,200 7,074,039 5,018,227 5,856,842实际税率 (%)13.69% 5.81% 13.69% 13.69% 13.69%所得税-347,212-98,555 -968,594 -687,107 -801,932股息支付率 (%)20.00% 0.00% 20.00% 20.00% 20.00%净利润2,188,620 1,597,645 6,105,445 4,331,120 5,054,910库存周转46.439.236.030.030.0少数股东应占利润00000应收账款天数74.659.250.042.040.0本公司股东应占利润2,188,620 1,597,645 6,105,445 4,331,120 5,054,910应付账款天数103.275.960.055.055.0折旧及摊销-1,933,051 -2,739,247 -1,532,010 -1,501,787 -1,466,362EBITDA4,224,299 4,435,448 8,531,050 6,445,016 7,248,204财务状况增长总负债/总资产0.390.400.490.270.44总收入 (%)5.9%29.2%88.5%2.7%11.2%收入/净资产2.623.434.524.023.67EBITDA (%)-3.9%5.0%92.3%-24.5%12.5%经营性现金流/收入0.120.010.060.13-0.01税前盈利对利息倍数NANANANANA资产负债表<人民币千元>, 财务年度截至<12月31日><人民币千元>, 财务年度截至<12月31日>2018年实际2019年实际2020年预测2021年预测2022年预测2018年实际2019年实际2020年预测2021年预测2022年预测现金4,741,377 1,671,044 4,865,791 15,982,573 13,826,122EBITDA4,224,299 4,435,448 8,531,050 6,445,016 7,248,204应收账款7,577,469 9,612,600 17,823,602 5,856,319 19,221,400净融资成本-7,995 -91,524 -46,854 -93,177 -254,323存货4,767,794 5,782,678 11,614,478 3,652,803 13,299,446营运资金变化608,244-3,925,143 -1,721,6197,650,099-7,666,741其他流动资产2,82315,756236236236所得税-374,139 -98,555 -968,594 -687,107 -801,932总流动资产17,089,463 17,082,078 34,304,107 25,491,931 46,347,203其他330,468 91,523 121,853 168,176 329,323固定资产8,413,494 8,617,418 7,512,998 7,504,985 7,523,386营运现金流4,780,877 411,749 5,915,836 13,483,006-1,145,470无形资产14,23110,86634,17240,39844,982长期投资00000资本开支-2,174,807 -1,500,000 -1,500,000 -1,500,000 -1,500,001银行存款及其他225,857 128,361 1,909,147 1,909,147 1,909,147其他投资活动-117,187000 1,500,001总资产25,743,045 25,838,723 43,760,424 34,946,462 55,824,718投资活动现金流-2,291,994 -1,500,000 -1,500,