公司简评报告：博腾股份：剔除大订单常规业务稳定增长，新客户新业务拓展持续发力

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] [Table_Authors] 王斌 医药行业分析师 SAC执证编号：S0110522030002 wangbin3@sczq.com.cn 电话：86-10-81152644 陈智博 研究助理 chenzhibo@sczq.com.cn 电话：86-10-81152642 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 34.47 一年内最高/最低价（元） 88.41/33.33 市盈率（当前） 9.76 市净率（当前） 2.97 总股本（亿股） 5.46 总市值（亿元） 188.19 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  博腾股份：大订单带动收入强劲增长，新业务快速发力  博腾股份：大订单驱动业绩强劲增长，制剂和CGT业务打开成长新曲线  博腾股份：大订单驱动业绩强劲增长，盈利能力持续提升 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2023第一季度报告，报告期内实现营业收入13.78亿元，同比下降4.50%；实现归母净利润3.04亿元，同比下降20.37%；实现扣非归母净利润2.96亿元，同比下降22.24%。 点评： ⚫ 剔除大订单常规业务稳定增长。分板块看，2023Q1公司原料药CDMO业务实现营业收入13.63亿元，同比下降5%，主要系公司大订单交付金额较上年同期减少，剔除重大订单后的收入同比保持稳定增长；制剂CDMO业务实现营业收入677万元，同比增长330%;基因细胞治疗CDMO业务实现营业收入766万元，较上年同期基本持平。随着产能的释放以及新签订单的增长，常规业务有望实现恢复式高速增长。 ⚫ 毛利率同比提升，新业务和人员提前布局净利润率端短期承压。2023Q1公司毛利率为50.2%，同比提升1.3pct，体现了公司成本端的规模化优势。2023Q1净利润率为20.3%，同比下滑4.5pct，主要系：1）公司为业务发展提前投入人力资源，截止2023Q1公司员工总数达到5377人，较去年同期增长29%，导致管理、研发等期间费用较上年同期增加；2）重庆制剂工厂一期、苏州桑田岛基因细胞治疗CDMO研发生产基地等投入运营，以及收购凯惠药业(上海)有限公司100%股权后，公司运营费用及固定资产折旧较上年同期增加；3）制剂CDMO 业务和基因细胞治疗CDMO业务合计减少公司合并报表净利润约0.47亿元，新业务早期投入较多，为未来收入增长奠定基础。预计未来随着人效、产能利用率的提升，以及新业务逐渐进入收获期，公司净利润率有望稳步提升。 ⚫ 客户和项目管线持续拓展，业绩增长可期。2023年第一季度，公司已签订单客户数299家（yoy+30%）。其中原料药CDMO/制剂CDMO/基因细胞治疗CDMO业务订单客户数分别为223（yoy+12%）/43（yoy+95%）/37（yoy+68%）家，新兴业务拓展成果亮眼，彰显成长性。2023年第一季度，公司实现交付项目数(不含J-STAR)213个（yoy+ 35%)，服务API产品数73个，同比增加17个；API产品实现收入1.02 亿元（yoy+29%）。 ⚫ 盈利预测：我们预计2023-2025年，公司营收分别为43.1/49.9/64.5亿元,分别同比-38.7%/15.8%/29.2%；归母净利润分别为8.5/10.5/13.3亿元，分别同比-57.6%/24.1%/25.8%。当前收盘价对应PE分别为22/18/14倍，公司由早期以中间体为主的业务逐渐向原料药、制剂、CGT、ADC业务拓展，所处赛道处于高景气度，随着新产能的逐步释放以及客户管线推进后的放量，有望为公司带来持续增长，我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 -1-0.500.527-Apr8-Jul18-Sep29-Nov9-Feb22-Apr博腾股份沪深300 [Table_Title] 博腾股份：剔除大订单常规业务稳定增长，新客户新业务拓展持续发力 [Table_ReportDate] 博腾股份(300363)公司简评报告 | 2023.04.27 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 ⚫ 风险提示：客户订单执行情况以及市场开拓情况不及预期；行业需求下降；行业竞争加剧；原材料成本上涨；政策风险。 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（百万元） 7034.8 4309.7 4991.2 6446.8 营收增速（%） 126.6% -38.7% 15.8% 29.2% 净利润（百万元） 2005.4 850.1 1054.9 1327.0 净利润增速（%） 282.8% -57.6% 24.1% 25.8% EPS(元/股) 3.67 1.56 1.93 2.43 PE 22.1 17.8 14.2 资料来源：Wind，首创证券 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 5462.5 3483.8 3834.9 4783.1 经营活动现金流 2564.4 1119.7 1371.6 1608.6 现金 2850.4 1600.0 1611.3 1925.1 净利润 2005.4 850.1 1054.9 1327.0 应收账款 1456.6 880.3 1019.6 1316.9 折旧摊销 241.4 311.3 388.5 457.1 其它应收款 60.9 64.6 74.9 96.7 财务费用 19.5 -10.0 -9.7 -16.6 预付账款 62.1 42.7 51.8 66.5 投资损失 30.4 -10.0 -10.0 -10.0 存货 902.2 806.5 977.6 1256.3 营运资金变动 311.8 10.7 -24.1 -169.9 其他 104.9 64.3 74.5 96.2 其它 24.9 -2.8 8.7 11.3 非流动资产 4681.7 5869.5 6480.7 7023.9 投资活动现金流 -1436.3 -1495.0 -995.0 -995.0 长期投资 372.7 372.7 372.7 372.7 资本支出 -1173.2 -1505.0 -1005.0 -1005.0 固定资产 2120.3 2878.7 3553.5 4154.0 长期投资 2.8 0.0 0.0 0.0 无形资产 597.2 542.5 493.2 448.9 其他 -265.9 10.0 10.0 10.0 其他 335.6 335.6 335.6 335.6 筹资活动现金流 260.8 -875.1 -365.3 -299.9 资产总计 10144.3 9353.4 10315.7 11807.0 短期借款 13.0 10.0 10.0 10.0 流动负债 3016.0 2006.1 2205.3 2676.3 长期借款 200.0 200.0 200.0 200.0 短期借款 303.3 120.0 0.0 0.0 其他 -61.1 -601.6 -255.0 -316.5 应付账款 638.4 439.2 532.3 684.1 现金净增加额 1389.0 -1250.4 11.3 313.7 其他 119.5 82.2 99.6 128.0 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 656.0 656.0 656.0 656.0 成长能力 长期借款 312.9 312.9 312.9 312.9 营业收入 126.6% -38.7% 15.8% 29.2% 其他 272.6 272.6 272.6 272.6 营业利润 300.5% -57.3% 23.6% 30.8% 负债合计 3672.0 2662.1 2861.3 3332.3 归属母公司净利润 282.8% -57.6% 24.1% 25.8% 少数股东权益 469.2 439.6 403.0 412.7 获利能力 归属母公司股东权益 6003.1 6251.6 7051.4 8061.9 毛利率 52.0% 46.1% 43.5% 43.8% 负债和股东权益 10144.3 9353.4 10315.7 11807.0 净利率 28.5% 19.7% 21.1% 20.6% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 33.4% 13.6% 15.0% 16.5% 营业收入 7034.8 4309.7 4991.2 6446.8 ROIC 26.7% 11.6% 13.2% 15.2% 营业成本 3379.6 2324.9 2818.1 3621.7 偿债能力 营业税金及附加 62.7 38.4 44.5 57.5 资产负债率 36.2% 28.5% 27.7% 28.2% 营业费用 203.3 150.8 149.7 193.4 净负债比率 7.1% 4.6% 3.0% 2.7% 研发费用 519.5 387.9 374.3 483.5 流动比率 1.81 1.74 1.74 1.79 管理费用 604.4 431.0 429.2 554.4 速动比率 1.51 1.33 1.30 1.32 财务费用 -38.6 -10.0 -9.7 -16.6 营运能力 资产减值损失 -51.9 -30.0 0.0 0.0 总资产周转率 0.69 0.46 0.48 0.55 公允价值变动收益 22.2 10.0 10.0 10.0 应收账款周转率 5.65 3.69 5.25 5.52 投资净收益 -9.2 0.0 0.0 0.0 应付账款周转率 2.33 1.54 2.07 2.13 营业利润 2265.1 966.8 1195.0 1562.8 每股指标(元) 营业外收入 2.1 2.1 2.1 2.1 每股收益 3.67 1.56 1.93 2.43 营业外支出 21.4 21.4 21.4 21.4 每股经营现金 4.70 2.05 2.51 2.95 利润总额 2245.8 947.5 1175.8 1543.6 每股净资产 10.99 11.45 12.91 14.76 所得税 309.4 127.0 157.6 206.8 估值比率 净利润 1936.4 820.6 1018.2 1336.7 P/E 9.4 22.1 17.8 14.2 少数股东损益 -69.0 -29.5 -36.7 9.8 P/B 3.14 3.01 2.67 2.33 归属母公司净利润 2005.4 850.1 1054.9 1327.0 EBITDA 2441.6 1268.0 1573.8 2003.4 EPS（元） 3.67 1.56 1.93 2.43 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 王斌，医药行业分析师，北京大学药物化学专业博士，曾就职于太平洋证券研究院、开源证券研究所等，具有多年卖方从业经验。作为团队核心成员，于 2019 年获得“卖方分析师水晶球奖” 总榜单第 5 名，公募榜单第