公司简评报告：药明康德：公司收入强劲增长，23年常规业务有望继续发力

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 王斌 医药行业分析师 SAC执证编号：S0110522030002 wangbin3@sczq.com.cn 电话：86-10-81152644 陈智博 研究助理 chenzhibo@sczq.com.cn 电话：86-10-81152642 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 81.30 一年内最高/最低价（元） 119.45/67.20 市盈率（当前） 27.32 市净率（当前） 5.17 总股本（亿股） 29.62 总市值（亿元） 2,408.18 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  药明康德：化学业务驱动业绩强势增长，上调全年业绩指引  药明康德：不惧疫情扰动，Q2业绩超预期  药明康德：业绩持续强劲增长，2022年主营业务有望再加速 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2022年年度报告，2022年实现营业收入393.55亿元，同比增长71.8%；实现归母净利润88.14亿元，同比增长72.9%；实现扣非归母净利润82.60亿元，同比增长103.3%；实现经调整Non-IFRS归母净利润93.99亿元，同比增长83.2%。 点评： ⚫ 公司收入强劲增长，年度业绩增速再创新高。公司持续强化一体化CRDMO和CTDMO业务模式， 2018-2022收入翻4倍，经调整Non-IFRS归母净利润超五倍。一体化的赋能平台持续带来产出成果： 2022年度原有客户贡献营收377.81亿元，同比增长77%。来自新增客户收入15.73亿元；同时公司继续坚持“长尾客户”战略，提高大药企渗透率，全球前20大药企客户贡献收入184.21亿元（+174%）。公司海内外业绩持续增长：报告期内中国地区营收75.26亿元，同比增长30%；美国地区营收258.84亿元，同比增长113%；欧洲地区营收44.32亿元，同比增长19%；日本、韩国及其他地区营收15.12亿元，同比增长23%。 ⚫ WuXi Chemistry收入翻倍，新产能持续落地。2022年化学业务实现收入288.5亿元（+104.8%），经调整Non-IFRS毛利118.8亿元，（+106.6%），带动公司业绩高速增长，扣除新冠商业化项目，增长39.7%。其中，小分子药物发现（R）的服务收入72亿元（+31.3%）；工艺研发和生产（D&M）的服务收入216亿元（+152%）。平台管线持续扩张，2022年化学药工艺研发和生产赢得分子总计 973 个，包括 1 个商业化阶段的新增分子，同时寡核苷酸和多肽类药物CDMO服务客户数量和分子数量同比提升81%和91%，寡核苷酸和多肽类药物D&M收入达到15.78亿元，同比增长337%。产能建设方面，公司完成了常州三期、常熟工厂的投产和武汉华中总部的投用，进一步提升全球 CRDMO 平台能力和规模；同时继续推进中国常州、中国无锡、美国特拉华州和新加坡 Tuas 等多项设施的设计与建设。剔除新冠商业化项目，公司预计化学业务板块今年收入将继续实现36%-38%高速增长。 ⚫ WuXi Testing和WuXi Biology稳健增长，表现亮眼。2022年 WuXi Testing实现收入57.2亿元（+26.4%），其中实验室分析与测试收入41.4亿元（+36.1%），继续保持业内领先地位，其中医疗器械测试业务实现了同比33%的显著恢复性增长；临床CRO和SMO业务实现收入15.7亿（+6.4%），为共计约200个项目提供临床试验开发服务。2022年WuXi Biology实现收入24.8亿元（+24.7%），强大而广泛的新分子种类服务能力驱动持续增长，新分子种类相关收入同比增长达到90%。 ⚫ Wuxi ATU稳步前进。2022年Wuxi ATU实现收入13亿元（+27.4%）。公司持续加强细胞疗法CTDMO服务平台建设，为50个临床前和I期-0.4-0.200.223-Mar3-Jun14-Aug25-Oct5-Jan18-Mar药明康德沪深300 [Table_Title] 药明康德：公司收入强劲增长，23年常规业务有望继续发力 [Table_ReportDate] 药明康德(603259)公司简评报告 | 2023.03.23 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 临床实验项目、10个II期临床试验项目和8个III期临床试验项目提供工艺开发与生产服务，2个项目处在即将递交上市申请阶段。 ⚫ 受业务迭代升级影响，Wuxi DDSU业务短期承压。 2022年Wuxi DDSU实现收入9.7亿元（-22.5%），完成28个IND申报，获批34个CTA，目前有1个项目处于NDA阶段，7/24/75个项目分别处于III/II/I期临床，覆盖多个疾病领域。随着越来越多的 DDSU 客户药品上市，预计接下来十年将有 50%左右的复合增长。 ⚫ 2023年常规业务有望继续发力。公司2022年末固定资产为141.7亿元（+65.67%），2023年公司将投入资本开支80-90亿元。客户拓展方面，公司坚持“长尾客户” 战略，截至到2022年底，公司新增客户数超1400家，活跃客户数超5950家，前10大客户保留率100%。员工储备方面，截至2022年底公司拥有员工人数44,361 人，人员效率不断提升，人均产出稳步增长。公司产能、人力的充分供给叠加客户基础，公司今年收入有望再创新高，公司预计2023年收入将增长5-7%（预计），充分显示了公司在CRDMO和CTDMO业务模式驱动下持续加速发展的信心。 ⚫ 盈利预测：根据公司最新经营情况，我们调整此前盈利预测并增加2025年盈利预测，预计2023-2025年，公司营收分别为414.9/514.1/636.2亿 元，分 别同 比增5.4%/23.9%/23.8%；归母 净利润 分别 为93.3/117.6/146.4亿元，分别同比增5.8%/26%/24.5%。当前收盘价对应PE分别为26/21/16倍，公司为具有全球竞争力的CRDMO龙头企业，业务覆盖全面，行业长期趋势依旧向好，随着新产能的逐步释放以及客户管线推进后的放量，有望为公司带来持续增长，目前估值水平处于低位，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：客户订单执行情况以及市场开拓情况不及预期；行业需求下降；行业竞争加剧；政策风险。 盈利预测 [Table_Profit] 2022 2023E 2024E 2025E 营收（百万元） 39354.8 41486.6 51412.1 63623.8 营收增速（%） 71.8% 5.4% 23.9% 23.8% 净利润（百万元） 8813.7 9326.7 11755.9 14636.9 净利润增速（%） 72.9% 5.8% 26.0% 24.5% EPS(元/股) 2.98 3.15 3.97 4.94 PE 25.8 20.5 16.4 资料来源：Wind，首创证券 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 23997.2 22957.2 29784.7 40171.5 经营活动现金流 10616.0 10428.7 12130.9 13304.3 现金 7985.7 6215.5 9151.2 14738.1 净利润 8813.7 9326.7 11755.9 14636.9 应收账款 5972.8 6275.4 7776.8 9624.0 折旧摊销 1717.6 2319.5 2768.8 3341.6 其它应收款 169.3 178.5 221.2 273.7 财务费用 -186.9 47.8 -41.9 -127.1 预付账款 290.6 301.5 369.6 454.1 投资损失 -187.9 -1100.0 -1100.0 -1100.0 存货 5668.6 5871.7 7199.9 8844.9 营运资金变动 325.8 -240.2 -1351.4 -3567.0 其他 3697.9 3898.3 4830.9 5978.4 其它 44.9 6.4 13.1 12.2 非流动资产 40693.1 46374.0 51604.5 54264.6 投资活动现金流 -9690.3 -6905.5 -6905.5 -4905.5 长期投资 1202.9 1202.9 1202.9 1202.9 资本支出 -9965.7 -8005.0 -8005.0 -6005.0 固定资产 14171.3 18482.3 23779.8 26950.4 长期投资 1612.3 0.0 0.0 0.0 无形资产 4544.9 4095.4 3690.9 3326.8 其他 -1336.9 1099.5 1099.5 1099.5 其他 10997.6 10997.6 10997.6 10997.6 筹资活动现金流 -1277.8 -5293.5 -2289.8 -2811.8 资产总计 64690.3 69331.2 81389.2 94436.1 现金净增加额 -352.1 -1770.2 2935.7 5586.9 流动负债 14499.4 12389.1 14936.4 16177.7 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 短期借款 3874.1 1500.0 1500.0 1500.0 成长能力 应付账款 1640.7 1701.9 2086.9 2563.7 营业收入 71.8% 5.4% 23.9% 23.8% 其他 115.4 119.8 146.8 180.4 营业利润 76.4% 3.1% 26.4% 24.7% 非流动负债 3264.3 3264.3 3264.3 3264.3 归属母公司净利润 72.9% 5.8% 26.0% 24.5% 长期借款 279.1 279.1 279.1 279.1 获利能力 其他 2042.8 2042.8 2042.8 2042.8 毛利率 37.3% 38.3% 38.9% 39.4% 负债合计 17763.7 15653.4 18200.7 19442.0 净利率 22.4% 22.5% 22.9% 23.0% 少数股东权益 336.7 405.3 491.8 599.4 ROE 18.9% 17.5% 18.8% 19.7% 归属母公司股东权益 46590.0 53272.5 62696.7 74394.7 ROIC 16.8% 16.8% 18.0% 18.9% 负债和股东权益 64690.3 69331.2 81389.2 94436.1 偿债能力 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债率 27.5% 22.6% 22.4% 20.6% 营业收入 39354.8 41486.6 51412.1 63623.8 净负债比率 6.8% 2.6% 2.2% 1.9% 营业成本 24677.2 25598.0 31388.2 38559.7 流动比率 1.66 1.85 1.99 2.48 营业税金及附加 200.5 211.3 261.9 324.1 速动比率 1.26 1.38 1.51 1.94 营业费用 731.6 871.2 1028.2 1272.