6月份铁矿石投资策略报告：供需矛盾依然突出 铁矿石反弹难以持续

供需矛盾依然突出 铁矿石反弹难以持续 ——6月份铁矿石投资策略报告 华联期货 韩 锦 要点与建议 1.从宏观经济因素分析看，目前国内经济复苏的步伐仍较为蹒跚，经济扩张势头缓慢，持续走弱的通胀与产能利用显示有效需求依旧疲软，多项数据显示2014年国内经济低迷状态将至少延续至2015年一季度，从而影响包括铁矿石在内的大宗商品的消费动力。 2.分析供需因素发现，全球铁矿石产量扩张迅猛、进口量稳步增长，铁矿石供大于求格局尚未有根本性的转变，这是压制铁矿石期价的最主要因素。由于铁矿石产能和产量都很巨大，一旦价格上涨到矿山企业有一定的利润可图价格时，结果就会是产量大增。目前这根红线位置大约是在普氏指数70左右，对应国内期货价格大概在500元/吨。 3.今年国内外钢铁行业仍面临行业不景气的压力。国内钢材市场需求疲软，粗钢表观消费量降幅有所扩大。受需求不旺和产能过剩影响，钢铁产量难有增长，铁矿石需求也会有所下降。钢铁企业生产经营形势严峻，下行压力将继续向产业上游传导。在产能过剩、需求疲软、钢价低迷的情况下，铁矿石价格缺乏持续反弹的条件。 4.从铁矿石的生产成本看，国外大型矿山铁矿石生产成本在30—50美元/吨，折合人民币约200—320元/吨范围。而目前铁矿石期价在480—520元/吨，仍大大高于国外成本价，这也是铁矿石价格难以上涨的主要原因之一。 5.目前铁矿石期价反弹的重要原因是港口库存的快速下降。但从后期来看，随着铁矿石到港量的增加，钢厂盈利持续压缩下高炉开工率上升空间有限，加之钢厂近期持续补库后，后期继续采购动力将减弱，铁矿石港口库存或逐步企稳，铁矿石供应压力将再次显现。 6.技术分析显示，I1509在450的位置比较关键，有较强的阻力。如果上破450，则期价将会出现一波反弹行情，但上涨幅度有限，预计在500附近、最多550就是反弹的终点。但如果不有效下破400点，则期价后期还会在400—450之间低位震荡运行。预计铁矿石今年下跌的极限位置应该是在400元/吨，对应的普氏指数在50左右。 6.在操作策略上，建议激进投资者在期价反弹到450附近、稳健投资者在前期高点500、520附近采取逢高做空的交易策略，并在400附近看支撑力度如何，一旦连续3日均处于400下方，可视为有效突破，则可持有空仓至400以下，甚至380元/吨附近。 第一部分 5月份行情回顾 5月份，铁矿石期货价格出现一波较为可观的反弹行情，涨幅在工业品中名列前茅,似乎有跌不到哪去的感觉（图一）。截至5月31日，大商所铁矿石主力合约I1509期货价格连续三个月收阳（图一）。尤其是I1505和I1506合约，竟然在临近交割月一度出现空头恐 慌性出逃，使得前期单边下跌行情不再，铁矿石跌跌不休的格局有所改观。 图一 I1509铁矿石价格走势 图二 I1509铁矿石价格走势 同期，铁矿石现货价格也反弹企稳。其中普氏铁矿石价格指数（62%品位）5月下旬再次突破60美元/吨大关；国产矿价格也550元/吨附近企稳，进口铁矿石涨幅与普氏指数同步，创出今年来最高。究其原因，一是国内港口矿石库存下降，供过于求矛盾略曰缓解，二是国外矿矿山出现关停迹象；三是国内钢铁厂开工率一直保持高位（图三）。 数据来源:Wind资讯普氏铁矿石价格指数:62%Fe:CFR中国北方平均价:国产铁矿石(右轴)平均价:进口铁矿石到岸价(右轴)13-12-3114-02-2814-04-3014-06-3014-08-3114-10-3114-12-3115-02-2815-04-3013-12-315050606070708080909010010011011012012013013014014054054060060066066072072078078084084090090050506060707080809090100100110110120120130130140140 图三 铁矿石现货价格走势 目前投资者关心的问题是： 1.在供大于求的背景下，6月铁矿石期货价格走势将会如何？影响价格的主要基本面因素估计会有哪些变化？ 2.经过一段时间的上涨后，铁矿石的上跌空间究竟还有多少？何时反弹结束? 3.6月份对铁矿石的主要交易策略如何？ 对上述问题应该从影响铁矿石的供需基本面因素和技术面因素进行综合客观分析，而不能一味的只按照技术图表追涨杀跌。 第二部分 基本面因素分析 一.宏观经济因素对铁矿石价格的影响 钢铁行业作为国民经济的支柱产业，受宏观经济因素的影响很大。然而数据显示二季度国内经济低迷，且这种状态将至少将延续至三季度。 汇丰控股有限公司5月26日公布的5月汇丰中国制造业采购经理人指数初值为49.1%,较2015年4月终值上升0.2%。显示制造业仍在处于收缩阶段。另一方面,今年以来汇丰PMI指数整体高于去年同期的水平,这说明前期的稳增长措施还是起到了一定的作用。目前问题的关键是,如何进一步增加资金投入,推动经济供需两端尽快企稳。截止到目前的高频数据显示,5月国内经济仍较为疲弱,并没有呈现出较为明显的触底企稳迹象。分项指数显示,5月产出指数大幅萎缩至48.4%,创一年来的新低,这表明由于新订单指数连续1个季度低于临界值,需求的萎缩迫使制造业企业减少生产。从5月的情况看,外需的低迷对总需求水平的拖累较为严重。5月进出口订单仅为46.8%,环比下降3.5%,是今年以来的最低水平,短期内出口增速仍有可能维持负增长状态。而内需情况可能稍有改善,因为在外需大幅收缩的情况,5月新 订单指数反而环比上升0.6%至49.3%。 近期大宗商品价格明显反弹推动5月投入价格大幅回升至47.2%,环比增长3.6%,创下今年新高,投入价格回稳有助于PPI降幅的收窄。由于生产的大幅萎缩,5月制造业企业库存状况有所改善。本月产成品库存指数环比下降0.7%至49%,这是今年以来的最低读数,而采购库存环比上升1.5%至49.1%。原材料库存的增加主要是由于企业主动减少导致使用减少所致,因为本月原材料采购指数进一步跌至47.3%,说明并非企业增加原材料备货的结果。反映在铁矿石库存上也是如此。 数据来源:Wind资讯PMI汇丰PMI13-1214-0214-0414-0614-0814-1014-1215-0215-0413-1248.048.048.548.549.049.049.549.550.050.050.550.551.051.051.551.5 图四 PMI走势图 整体而言，国内经济扩张势头缓慢，持续走弱的通胀与产能利用显示有效需求依旧疲软，从而影响包括铁矿石在内的大宗商品的消费动力。 二.铁矿石供需矛盾分析 期货价格的大幅波动显然与供需因素密不可分，铁矿石也不例外。那么在众多的供需矛盾中，6月份影响铁矿石期货价格走势最主要的因素是什么呢？我们认为影响铁矿石期货价格最主要的因素还是供给因素，而需求因素因刚性较大而处于次要地位。 1.全球铁矿石产量扩增仍然巨大 在中国需求放缓的背景下，必和必拓、力拓和淡水河谷这三家世界上最大的铁矿石生产商仍然扩大产出。2015年，全球矿石供应十分宽松，铁矿石有望增产1.2亿吨左右，增幅达到5%。其中1亿吨来自四大主流供应商，2000万吨来自其他小矿山。世界前四大铁矿供应商巴西淡水河谷、澳洲力拓和必和必拓以及FMG均进入扩产高峰。巴西淡水河谷称有望将铁矿石产量从去年3.06亿吨增至2018年的4.5亿吨。全球第二大矿业巨头澳洲力拓集团早在2013年年中便宣布今后要扩大铁矿石产能，从年产2.9亿吨左右扩至2014年年底的3.6亿吨。全球最大铁矿商必和必拓则正致力于将其年产量提升至2.6-2.7亿吨，其中，2015 年计划完成2.17亿吨。粗略算来，四大铁矿供应商2015年合计产量恐怕将超过8亿吨。 高盛在5月下旬发布报告称，尽管市场供过于求，但铁矿石巨头继续扩大产出仍是正确之举，因为限产会损害行业的效率，况且巨头之间也难以协调起来限产。高盛分析师认为，通过自发地削减产出来提振价格将会适得其反。尽管理论上削减产能很有吸引力，但是这样的提议是一种误导。 2.国内铁矿石产量恢复迅猛 受年初铁矿石价格大幅下跌影响，1—2月份国内铁矿石生产量大幅下降。但铁矿石价格在3—4月份反弹后，国内铁矿石产量便开始大幅攀升（图五）。表明铁矿石价格在450元/吨以下，国内矿山有停产意愿，但只要铁矿石价格回升至500元/吨以上，国产矿就有开始恢复的冲动。 数据来源:Wind资讯产量:铁矿石原矿量:当月值产量:铁矿石原矿量:当月同比(右轴)13-1114-0114-0314-0514-0714-0914-1115-0115-0315-0513-11880096001040011200120001280013600-16-12-8-404812 图五 国内铁矿石产量 对于矿企来说，不管市场如何发展，首先全球的市场的钢需是一定的，世界矿石储量是一定的，那么目前需求疲软的行情下，矿石份额的竞争就是“不进则退”，如果你不生产，其他企业也会生产，在有开采成本和市场占有优势的前提下，不生产就是亏损，就是失败。 3.铁矿石进口量仍保持高位 从图六中发现，4—5月份，国内铁矿石进口量一直处于8000万吨的高位，相比去年并未出现大幅减少。截至4月份的数据显示，今年前4个月累计进口进口最大量3.0723亿吨。由于下游钢铁行业开工率尚可，预计5—6月份国内铁矿石进口量仍会居高不下。 数据来源:Wind资讯进口数量:铁矿石:合计:当月值11-1212-1213-1214-1211-12560056006000600064006400680068007200720076007600800080008400840088008800 图六 铁矿石进口量 4.港口库存有所下降，但仍处于高位 自2014年6—8月间国内铁矿石港口库存达到历史最高1.14亿吨后，从第三季度末开始下降，今年降幅较为明显（图七），这也是近期铁矿石期价跌不下去的主要原因之一。据wind统计,截止到5月29日，全国41个主要港口铁矿石库存总量为8330吨，较2014年同期下降27.3%（图七）。 数据来源:Wind资讯国内铁矿石港口库存量12-12-3113-03-3113-06-3013-09-3013-12-3114-03-3114-06-3014-09-3014-12-3115-03-3112-12-3112-09-3012-06-3012-03-3178007800840084009000900096009600102001020010800108001140011400 图七 港口铁矿石库存（单位：万吨） 但从钢厂铁矿石库存使用天数看，在4月份出现下滑到23天后，从5月开始连续数周回升，目前为28天（图八），处于中位数水平（历史较低为19—20天，高位为35-37天）。根据以往经验，当钢厂铁矿石库存使用天数降至24天以下时，钢厂将会补库。由此推测5月份港口铁矿石库存下降可能只是一种移库行为。 数据来源:Wind资讯进口铁矿石平均库存可用天数:国内大中型钢厂12-12-3113-03-3113-06-3013-09-3013-12-3114-03-3114-06-3014-09-3014-12-3115-03-3112-12-3112-09-3012-06-3012-03-311818212124242727303033333636 图八 国内大中型钢厂铁矿石库存可用天数 从后期来看，随着铁矿石到港量的增加，钢厂盈利持续压缩下高炉开工率上升空间有限，加之钢厂近期持续补库后