6月份策略投资报告：积极的政策、预期对冲疲软的基本面 沪铜宽幅震荡

请务必阅读正文后的免责声明 1 / 8 www.hlqh.com 研究员 姓名：姜世东 电话：13712239104 E-mail: 02-3-4@163.com 从业编号：F0259340 投资咨询编号：Z0001985 第一部分 行情回顾 由于多空因素俱在，沪铜5月份走势上演“过山车”行情，在42500-46500核心区域震荡，挑战区域高位，主力1507合约最高46390，最低44090，5月份上涨为0.38%。伦铜5月份累计下跌2.9%，由于中国少4月30日夜盘，结算价差异导致不同。沪铜与伦铜比价第一季度变化不大，对进出口影响有限。截止5月29日，上海电解铜现货成交价格1#铜44420-44480/吨，现货略高于期货，期现价格在经历了1—2月的低谷之后，3—5月往往是铜市期现价差的上升阶段，现货铜将逐步由弱转强。 第二部分 主第二部分：基本面分析 宏观面： 美国数据略显疲弱，欧洲QE提振，中国深度改革 美国经济数据略显疲弱 图1：铜价格走势 图2：期现升贴水 数据来源：上海有色网 数据来源：上海有色网 定期报告·豆类 周报 2015年6月月报 积极的政策、预期对冲疲软的基本面 沪铜宽幅震荡 --6月份策略投资报告 2015-5-29星期五 沪铜6月份 月报 请务必阅读正文后的免责声明 2 / 8 www.hlqh.com 美国经济数据持续低迷。4月末，美国商务部公布的数据显示，美国一季度实际GDP年化季环比初值增长0.2%，预期增长1%，前值增长2.2%。这令不少投资者相信，美联储将延后加息。4月美国工业产出环比下降0.3%，已是连续第五个月下滑；5月美国密歇根大学消费者信心指数初值创去年10月以来新低；4月美国PPI同比降幅创五年新低。周四公布的数据显示，美国5月Markit制造业PMI初值53.8，连续第二个月下滑，创2014年1月来最低，低于54.5的预期。 奥巴马自上台以来，一直力主推动制造业回归，而从美国的工业生产指数来看，美国政府的政策确实是有效的，美国工业生产指数持续走高，达到了近年来的新高，制造业的强势不单对劳动力市场带来好处，也使得美国国际收支更为平衡，对美国经济的带动作用也比较明显。美联储会后的声明，市场会解读整体仍然偏向鸽派，同时下调了各项数据预期，6月加息的预期大幅减弱，主流加息预期延期至9月之后，美元指数短期出现阶段性回调，也给予基本金属反弹的动力，后期由于政府对经济的信心，美元指数止跌回升，令铜承压。 图3：失业率 图4：美国PMI 数据来源：Wind，华联期货数据库 数据来源：Wind，华联期货数据库 沪铜6月份 月报 请务必阅读正文后的免责声明 3 / 8 www.hlqh.com QE提振数据，欧洲经济需要信心 欧元区5月制造业PMI初值新出口订单指数为53.0，创2014年4月来最高水平。从欧洲近期的经济数据来看，前几个月欧元区的PMI一度出现回落，而后有所站稳回升，经济增长逐步恢复。另外，从比较重要消费者信心指数来看，欧盟的消费者信心前期虽然出现小幅回落，但对比之前的困难时期来说已经有明显的改观，消费者信心的提振对欧盟至关重要，欧盟内国家贸易占欧盟内贸易额的大部分，欧盟消费的提振将对欧盟经济影响较大。随着QE对经济的提振，如果希腊问题得到较好的解决，欧元区的前景将更加光明。目前来看，希腊问题一直困扰着欧盟区。 图5：欧元区制造业PMI 图6：欧盟消费者信心指数 数据来源：Wind，华联期货数据库 数据来源：Wind，华联期货数据库 中国进入深度改革，数据疲软，政策预期强 汇丰Markit周四公布2015年5月汇丰中国制造业采购经理人指数(PMI)初值为49.1，较4月终值48.9略有回升，连续三个月在荣枯线50下方 沪铜6月份 月报 请务必阅读正文后的免责声明 4 / 8 www.hlqh.com 中国最新公布的4月工业、投资和消费三大数据增速均逊市场预期，其中前四月固定资产 投资增速更创下近15年新低，4月消费增速亦创逾九年最低。这显示经济下行压力仍然很大， 政府稳增长政策力度有待加强。4月月新增人民币贷款跌至年内低点，显示实体经济有效融资需求仍弱。 从拉动经济的三驾马车来看，中国经济增长疲弱的关键仍是前期过于依赖固定资产投资增速，随着房地产开发热情下降，加上国家投资刺激也出现下滑，固定资产投资增速下滑速度较快，从过去的20%以上增速逐步下滑至15%左右的增速，而后市仍有可能进一步下滑至10%附近；除了投资外，出口增速表现也相对疲弱而当前消费增长受整体经济增长疲弱影响也表现一般。总体来看，中国经济面临的困难是可以预见的，但是未来也是充满了不确定性，所以中国经济也是当前影响铜价最不能确定的因素。中国一直是全球最大的铜消费国，“中国因素”对于铜价乃至大宗商品的价格影响无疑是至关重要的。但中国政府在阵痛中一直进行着改革调整，国内宏观面预期偏暖，央行[微博] 10日消息，自5月11日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至5.1%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.25%。 中国高层多次强调“稳增长”态度，降低市场对实体经济增长前景的忧虑。虽然管理层下调2015年经济增长目标至7%，但为中国政府主动“调结构”预留了政策空间。在一带一路和亚投行筹建等具有战略视角的布局中，铜等大宗商品有望受到政策红利，二季度中国货币政策将更加倾向于宽松。更多利好政策措施陆续出台，国内固定资产投资将加大，以对冲实体经济下行风险。 沪铜6月份 月报 请务必阅读正文后的免责声明 5 / 8 www.hlqh.com 2009年至2011年的产能扩张导致工业品几乎全面过剩。国内经济增速的放缓也导致了需求的持续疲软。商品的去库存化需要较长的时间才能完成。由于中国改革预期及政策对冲了疲软的数据，以换取结构调整时间，这种政策的激励对冲疲软的供需面使铜价的波动加大。 图7：中国PMI 图8：固定资产投资增速 数据来源:Wind资讯中国固定资产投资完成额累计同比增速固定资产投资完成额:累计同比2000-122001-122002-122003-122004-122005-122006-122007-122008-122009-122010-122011-122012-122013-122014-122000-1212121818242430303636424248485454(千人)(千人)(千人)(千人) 数据来源：Wind，华联期货数据库 数据来源：Wind，华联期货数据库 铜供需情况： 从供需的角度来看，全球铜矿产能不断提高，冶炼瓶颈被打破，精铜供给充足，中国需求降速拖累铜价走低。一季度国内铜材产量为380万吨，同比增长2.1%，增速较去年同期有明显下滑。最新公布的4月数据显示，国内铜材料产量同比增长超过10%，总量达到163.93万吨，接近去年12月创下的历史高位168万吨。同时，电网投资完成额也出现回升，国内4月电线电缆月度产量同比增加8.3%，较上月3.87%有所提高。目前需求回升对铜价产生一定提振，但持续性有待观察。LME铜库存从去年8月以来持续增加，但最近增速有所放 沪铜6月份 月报 请务必阅读正文后的免责声明 6 / 8 www.hlqh.com 缓，但注销仓单增加似乎预示未来铜库存趋于减少。但LME现货从年初升水50美元/吨以上回落至目前贴水5美元/吨左右，说明实际需求表现一般。 而上期所铜库存从4月初246656吨持续回落，截至5月22日降至162636吨，注册仓单也从4月初的接近9万吨降至41872吨。但国内铜库存的下降与进口回落有关，今年1—4月沪铜进口连续出现同比负增长。 国际铜业研究组织（ICSG）表示，2015年全球精炼铜供应过剩量