金融期货策略日报（国债）：期债延续调整，期现价差过大长端势必下行

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融期货 研究员： 张革 021-61017300-811 zhangge@citicsf.com 从业资格号 F3004355 投资咨询资格号 Z0010982 研究员： 杜昊 0755-83241191 duhao@citicsf.com 从业资格号 F3000916 研究助理： 姜沁 021-61017300-819 jiangqin@citicsf.com 从业资格号 F3005640 研究助理： 高骐 021-61007300-811 gaoqi@citicsf.com 从业资格证 F3010005 中信期货研究|金融期货策略日报（国债） 2015-05-27 期债延续调整，期现价差过大长端势必下行 策略摘要 期债昨日延续调整表现弱势，交投平淡5年期主力成交跌回万手之内，全日维持震荡。5年期主力TF1509跌0.05%，报96.835。10年期主力T1509升0.24%，报95.800。期现套利方面，IRR较低位有所回升，TF1509收盘CTD为120015.IB，IRR报5.9250%。T1509收盘CTD报130011.IB，IRR报6.7687%。 现券端方面，短端现券端继续大幅度下行跳水，1年期国债收益率继续大跌16.31bp至1.8707%，3年期、5年期分别跌1.84、4.0bp，10年期升1.59bp至3.5055%，期限价差再创近年高点至163.48bp。 一级市场地方债继续招标发行，仍毫无悬念钉住投标区间下限。但对配置盘冲击有限，昨日同时发行的5年期国债中标略好于预期。具体中标方面，5年期国债中标利率为3.10%地方债方面，湖北省3年期固息地方债中标利率2.85%(投标区间为2.85%-3.28%)，5年期中标利率3.15%(投标区间为3.15%-3.62%)，7年期中标利率3.40%(投标区间为3.40-3.91%)，10年期中标利率3.45%(投标区间为3.44%-3.96%)。 另外，经济数据方面4月工业企业利润总额增速由负转正同比至2.6%，利润增长的主因在于费用的下降，整体主营利润率仍旧走平。产成品库存方面，由于企业库存增速放缓而库销比上升但实际库存压力仍旧加大，工业企业仍旧难见起色。 发改委正式下发1327号文放宽企业债发行，放宽各等级负债率要求，基本与之前市场预期版本一致，但更强调要在43号文框架之内，未来城投债发行供给预计会上升，但整体流动性格局宽松，对利率债冲击或有限。 策略建议： 短期超跌利空出尽有一定的回补需求，但市场仍可能受股市拖累，建议保持观望，现券端保持短久期组合。 关注因子： 1.经济面：4月经济数据全线疲弱，短期很难现企稳迹象； 2.资金面：短期资金利率接近底部，关注月末财税上缴； 3.政策面：需具体关注地方债纳入抵押框架的政策落地时间。 中信期货研究|策略日报（国债） 2015年5月27日 2 / 7 债市基本面分析 （1）期债昨日延续调整表现弱势交投平淡，维持震荡，但现券端表现相对较好，尤其短端继续大幅下行。5年期主力TF1509跌0.05%，报96.835。10年期主力T1509升0.24%，报95.800。 （2）期现套利方面，IRR较低位有所回升，TF1509收盘CTD为120015.IB，IRR报5.9250%。T1509收盘CTD报130011.IB，IRR报6.7687%。 （3）现券端方面，短端现券端继续大幅度下行跳水，1年期国债收益率继续大跌16.31bp至1.8707%，3年期、5年期分别跌1.84、4.0bp，10年期升1.59bp至3.5055%，期限价差再创近年高点至163.48bp。国开债方面，1年期同样下跌5.29bp，5年期跌2.29bp，长期10年期升1.63bp至4.0704%。 （4）一级市场方面，昨日湖北省地方债招标仍毫无悬念的钉住投标区间下限，另外5年期国债招标发行整体市场需求稳定，中标利率为3.10%（市场预期3.14%），边际中标利率3.14%，全场投标倍数为2.25倍。地方债方面，湖北省3年期固息地方债中标利率2.85%(投标区间为2.85%-3.28%)，5年期中标利率3.15%(投标区间为3.15%-3.62%)，7年期中标利率3.40%(投标区间为3.40-3.91%)，10年期中标利率3.45%(投标区间为3.44%-3.96%)。 （5）货币市场方面，短端底部稳定，中期继续下行。Shibor隔夜持平，1w跌0.2bp，2w升2.2bp，中期3M跌1.2bp至2.8690%。银行间质押式回购加权利率方面，1天跌0.2bp，7天跌2.4bp，14天升2.3bp。 中信期货研究|策略日报（国债） 2015年5月27日 3 / 7 期债现货市场 表1: 国债收益率变化 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 15Y 20Y 30Y 50Y 最新 1.8707 2.8766 3.1597 3.4850 3.5055 3.7559 3.9270 4.0390 4.1562 日变化 -16.31 -1.84 -4 2.53 -1.59 -1.45 -1.45 3.67 1.55 周变化 -56.66 3.2 4.46 9.76 7.98 4.06 -3.81 -8.61 -5.45 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 1： 国债收益率曲线 单位：bp 图 2： 国债利率走势 单位：% 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 表2: 国开债收益率变化 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 15Y 20Y 30Y 50Y 最新 2.6485 3.5076 3.8030 4.0964 4.0704 4.4229 4.6937 4.9005 5.0946 日变化 -5.29 -1.95 -2.29 1.65 1.63 1.62 1.62 1.62 1.62 周变化 -5.97 0.95 8.88 9.69 11.47 9.97 9.11 8.33 8.33 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 3： 政策性金融债收益率曲线（国开行） 单位：bp 图 4： 政策性金融债利率走势（国开行） 单位：% 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 -20-15-10-5051.522.533.544.51Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y15Y20Y30Y40Y50Y日环比（右轴）2015-05-272015-05-262.53.54.55.52014/07/292014/08/192014/09/092014/09/302014/10/212014/11/112014/12/022014/12/232015/01/132015/02/032015/02/242015/03/172015/04/072015/04/282015/05/191Y3Y5Y7Y10Y-6-5-4-3-2-10122.533.544.555.51Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y15Y20Y30Y50Y日环比（右）2015-05-272015-05-262.53.54.55.52014/07/292014/08/192014/09/092014/09/302014/10/212014/11/112014/12/022014/12/232015/01/132015/02/032015/02/242015/03/172015/04/072015/04/282015/05/191Y3Y5Y7Y10Y 中信期货研究|策略日报（国债） 2015年5月27日 4 / 7 市场流动性观察 图 5： Shibor利率 单位：% 图 6： Shibor日变化 单位：bp 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 7： 银行间质押式回购加权利率 单位：% 图 8： 银行间质押式回购加权利率日变化 单位：bp 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 9： 票据直贴利率 单位：% 图 10： 公开市场操作统计 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 012345672014/072014/082014/092014/102014/112014/122015/012015/022015/032015/042015/05隔夜2w1M-16.0-14.0-12.0-10.0-8.0-6.0-4.0-2.00.02.0隔夜1W2W1M3M6M9M1Y日变化012345672014/072014/082014/092014/102014/112014/122015/012015/022015/032015/042015/051天7天14天-25.0-20.0-15.0-10.0-5.00.05.01天7天14天21天1M2M3M日变化2.53.54.55.56.52014/082014/092014/102014/112014/122015/012015/022015/032015/042015/05珠三角长三角中西部环渤海-2500-2000-1500-1000-500050010001500200025002014/092014/102014/112014/122015/012015/022015/032015/042015/05一周回购总量市场净投放量 中信期货研究|策略日报（国债） 2015年5月27日 5 / 7 相关指数走势 图 11： 债市主要指数走势 图 12： 主要指数日涨跌幅 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 13： 股指期债走势对比 图 14： 国债与中证500走势对比 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 15： 长期债走势与沪