请务必阅读正文之后的重要声明部分 海大集团(002311.SZ) 补齐疫苗板块，加速畜禽链战略布局 评级：买入 前次： 买入 目标价（元）：36.9- 分析师分析师 谢刚陈奇 S0740510120005s0740514070005021-20315178021-20315189xiegang@r.qlzq.com.cn chenqi@r.qlzq.com.cn2015年5月28日 基本状况 总股本(百万股) 1070.00 流通股本(百万股) 1001.50 市价(元) 26.60 市值(百万元) 28815.67 流通市值(百万元) 28427.23 股价与行业-市场走势对比 业绩预测 指标2012A2013A2014E 2015E2016E营业收入（百万元） 15,451. 17,930. 23,411. 30,177. 37,504.营业收入增速29.02% 16.04% 30.57% 28.90% 24.28%净利润增长率 31.45% -24.76% 61.23% 32.72% 39.02%摊薄每股收益（元）0.590.32 0.52 0.680.95前次预测每股收益（元）0.590.32 0.52 0.680.95市场预测每股收益（元）—— — ——偏差率（本次-市场/市—— — ——市盈率（倍） 28.7536.69 19.79 14.9110.73PEG 0.91— 0.32 0.460.27每股净资产（元）3.853.72 4.12 4.605.30每股现金流量（元） 0.080.66 -0.54 0.500.79净资产收益率15.46%8.60% 12.53% 14.88% 17.95%市净率 4.443.15 2.48 2.221.92总股本（百万元）760.54 1,063.6 1,063.6 1,063.6 1,063.6备注：市场预测取聚源一致预期 投资要点  事件：海大集团今日公布以自有资金10,720万元受让成都川宏生物科技有限公司股东杨凤鸣、赵卫党及蒲满堂所持有的合计川宏生物67%的股权。  川宏质地优良，收购后切入兽药疫苗板块，加速畜禽链布局，产业战略意义更大。川宏生物拥有《兽药GMP证书》，16个疫苗产品已获得兽药生产批号，并拥有灭活疫苗车间、活疫苗车间共计8条兽药生产线，及质检中心、检验动物中心、生产动物房、原材料仓库、成品库房等现成的产能及生产资格。公司未来3-5年将畜禽链作为重点发展点，草根调研显示可能逐步尝试“温氏模式”以扩大猪料销量以及生猪存栏快速扩张，预计大致规划2年100万头，3年200万头。那么，海大集团通过收购川宏生物，将能快速开拓动物疫苗、兽药的生产销售，并作为公司畜禽饲料的服务产品推广至广大养殖户，完善公司对畜禽养殖的服务体系，产业链战略扩张意图明显。  优势加剧+景气提升，预计公司2015年高增长40%以上。当期海大产品销售价格始终保持高质高价定位，同时实现“研发、采购和服务”三位一体有机结合，进一步加强了公司的成本竞争优势；公司对产品结构持续优化，提升毛利较高品种在各产品中的占比；2015年畜禽链景气提升，在未有大幅灾害情况下，公司核心业务景气提升是确定事件。草根调研得出，我们预计2015年盈利增长40%以上：分区域来看，预计15年华南猪料目标30%增长，禽链和水产料20%增长。华东区域本来特种料和虾料是亮点，预计30%增长。华中形势良好，至少20%增长。同时预计毛利率提升约1%左右，整体盈利增长40%左右。 公司未来依托水产以及养殖产业优势，将逐步推进互联网转型。同时自2013年公司内部调整后，机制理顺，重拾高增长。我们预计未来增长驱动来源于国外水产增长（40-50%）、禽料多区域渗透（每年1-2个省份）、微生态制剂再发力（内部规划每年50%以上增长），而且现阶段公司现金充裕，预计兼并整合饲料II 证券研究报告公司点评 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 也有望加速。  我们维持2014-16年盈利预测EPS为0.52、0.68、0.95元，同比增长61%、32%（暂作保守预估，基本增长约40%左右）、39%，我们当前继续重点推荐海大集团——价值洼地、加速转型的优质成长白马，按照2015年0.68元*30+并购+互联转型=中期市值看到400亿元，上调目标价36.9，给予“买入”建议。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：新希望三张报表 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2011201220132014E2015E2016E2011201220132014E2015E2016E销货净收入71,64073,23869,39583,03898,749117,044货币资金2,1442,9823,1317,6809,15511,578 增长率34.82%2.2%-5.2%19.7%18.9%18.5%应收款项1,0609801,0261,1821,4131,677销货成本-65,894-68,552-64,494-77,418-91,436-108,283存货4,5374,0724,5355,0475,9697,074%收入92.0%93.6%92.9%93.2%92.6%92.5%其他流动资产6766492,1292,1462,3312,546毛利5,7464,6874,9015,6207,3138,761流动资产合计8,4178,68310,82116,05518,86722,875%收入8.0%6.4%7.1%6.8%7.4%7.5%%总资产38.8%35.2%36.6%46.1%50.1%55.8%销售及行政费用-2,575-2,729-2,849-3,224-3,854-4,560长期投资7,2208,89110,56910,56910,56910,569%收入3.6%3.7%4.1%3.9%3.9%3.9%固定资产4,8475,7756,6746,6666,5555,812EBITDA3,1701,9582,0522,3963,4584,200无形资产1,1541,3101,4261,5031,5871,666%收入4.4%2.7%3.0%2.9%3.5%3.6%非流动资产合计13,27316,01618,71418,78318,75618,092折旧与摊销-655-765-818-937-1,042-1,126%总资产61.2%64.8%63.4%53.9%49.9%44.2%%收入0.9%1.0%1.2%1.1%1.1%1.0%资产总计21,69024,69929,53534,83837,62340,967EBIT2,5151,1931,2351,4592,4173,074短期借款3,2724,7926,9845,8873,998892%收入3.5%1.6%1.8%1.8%2.4%2.6%应付款项4,0553,9204,2364,6485,5116,528利息费用-397-366-500-277-81154其他流动负债5364921,0331,549991961投资收益1,7031,8112,1352,2872,5852,921流动负债7,8649,20412,25412,08510,5018,381税前经营收益3,8212,6382,8703,4694,9206,149长期贷款581 92325325325325%收入5.3%3.6%4.1%4.2%5.0%5.3%其他长期负债877915190190190190其他非经营收益-185-150-5111610负债9,32110,21212,76912,60011,0168,896税前利润3,6362,4882,8193,4814,9266,159普通股股东权益9,58511,24313,02117,70320,94424,992%收入5.1%3.4%4.1%4.2%5.0%5.3%少数股东权益2,7833,2443,7454,5355,6647,079所得税-277-281-318-393-556-695负债股东权益合计21,69024,69929,53534,83837,62340,967 所得税率7.6%11.3%11.3%11.3%11.3%11.3%少数股东损益7024875937901,1291,415比率分析归属于普通股股东净利润2,6571,7201,9082,2983,2414,0482011201220132014E2015E2016E 净利率3.7%2.3%2.7%2.8%3.3%3.5%每股指标每股收益(元)1.5290.9901.0981.0981.5491.935现金流量表（人民币百万元）每股净资产(元)5.5166.4707.4938.46110.01011.9452011201220132014E2015E2016E每股经营现金净流(元)1.2211.1810.9110.9001.2551.527净利润3,3442,1942,4913,0874,3705,463每股股利(元)0.0000.0000.2500.2500.0000.000少数股东损益0007901,1291,415回报率非现金支出8799498589371,0421,126净资产收益率27.72%15.30%14.65%12.98%15.47%16.20%非经营收益-1,307-1,352-1,596-1,874-2,276-2,797总资产收益率12.25%6.97%6.46%6.60%8.61%9.88%营运资金变动-795261-170-266-510-598投入资本收益率30.42%12.79%10.84%13.04%19.61%25.09%经营活动现金净流2,1222,0521,5842,6733,7554,609增长率主营业务收入增长率34.82%2.23%-5.25%19.66%18.92%18.53%资本开支1,5961,9302,1949941,009452EBIT增长率81.30%-52.56%3.47%18.21%65.59%27.20%投资-50-135-974000净利润增长率84.09%-35.25%10.88%20.45%41.03%24.92%其他1496304182,2872,5852,921总资产增长率13.65%13.87%19.58%17.95%8.00%8.89%投资活动现金净流-1,496-1,436-2,7501,2931,5762,469资产管理能力应收账款周转天数3.03.12.82.92.92.9股权募资1131361052,90700存货周转天数23.222.724.123.423.523.6债权募资4901,0092,131-1,097-1,889-3,106应付账款周转天数10.110.011.510.810.910.9其他-756-922-921-437-838-133固定资产周转天数21.723.329.025.921.216.3筹资活动现金净流-1532231,3151,373-2,727-3,240偿债能力净负债/股东权益20.09%18.47%23.27%-7.85%-19.20%-33.17%现金净流量4738381485,3392,6043,838EBIT利息保障倍数8.05.44.15.711.031.5来源：齐鲁证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评