资本重组的风险仍然很高；具有选择性

热门精选亚洲中国属性属性行业中国房地产中洋2015年5月25日行业动态资本重组的风险仍然很高；曾荫权研究分析师（+852）2203 6256CFA Jason Ching研究分析师（+852）2203 6205有选择性潜在的股票配售给高度适应的开发商带来了负担在5月6日的报告“中国道具：5月至7月进行资本重组的可能性很高；要有选择性”，我们认为，潜在的配股对高负债的开发商而言是悬而未决的，并且在此期间进行了大量的资本重组活动以前的牛市。此后，六家上市开发商（例如华润置地，CIFI，禹州）进行了注资，筹集了约20亿美元。随着中港共同基金的认可（由中国证监会，香港证监会宣布），每只基金的初始配额为3000亿元人民币（自7月1日开始），应提高股市气氛。就是说，我们主张选择性地保持积极态度，并对高度适应的开发人员保持谨慎。梁富研究助理（+852）2203 6239中国电子商会（601668.SS），CNY10.29购买COLI（0688.HK），港币29.45卑诗省土地大悦城地产（0207.HK），港币2.51购买5月至7月对该行业进行资本重组的可能性仍然很高在2007年的牛市中，有12家主要开发商发行了新股，募集资金超过60亿美元。 2009年，有29位主要开发商筹集了约83亿美元的新股本。 2015年初至今，八家开发商筹集了约44亿美元，其中不包括与资产注入相关的注资。鉴于股市持续走强，我们现在看到新股集资的机会很大。根据我们的分析，杠杆率较高的开发人员包括恒大，华润置地（1109.HK），港币25.30中国绿城（3900.HK），港币10.98购买中国电子商会（601668.SS），CNY10.29购买COLI（0688.HK），港币29.45卑诗省土地Poly-A（最近发布的新版），世茂，Agile，Poly HK和Franshion。华润置地卑诗省土地过去拥有相对激进的土地收购记录的开发商和/或在过去18个月中谨慎地收购新土地的开发商（因此有更大的潜力加速新土地的收购）包括Sunac和KWG。过去，新股募集频率相对较高的开发商包括Hopson，Poly-A，Gemdale和CRL（刚刚募集）。（1109.HK），港币25.30方兴（0817.HK），港币3.04购买龙湖（0960.HK），港币13.08卑诗省土地大悦城物业（0207.HK），港币2.51买中国绿城（3900.HK），港币10.98买中国远洋（3377.HK），港币5.71卑诗省土地中国证监会和中央电视台警告股价异常波动和操纵中国大洋洲卑诗省土地据和讯网报道，5月，A股部分股票的价格1）将股票名称更改为以下名称后，市场急剧上涨（0081.HK），港币4.60 万达（3699.HK），HKD67.15购买与市场上的交易主题之一相关，2）重大损失华中房地产卑诗省土地报告最新财务业绩，或3）重组或并购失败。如例如，在5月23日的头条新闻栏目中，央视强调了（0832.HK），港币2.43新鸿基地产有限公司（0016.HK），HKD133.30购买股价走势异常的股票，并警告投资者恒隆地产卑诗省土地潜在的高风险。此外，5月22日，中国证监会表示正在密切监控A股市场，并刚刚开始对另外12家A股进行调查。（0101.HK），港币25.75世茂房地产（0813.HK），HKD17.40出售与六种类型的市场操纵活动有关的不规则交易方式。碧桂园控股588港币国有开发商近期内配股的可能性很小我们认为以下开发商近期内配股的机会较小：1）中海外（尚未完成母公司的资产注入）； 2）富力，万达和北京北极星（发行新股票需要中国证监会批准，这需要时间）； 3）COGO，Sino Ocean，Greentown，CCRE（多数股东可能不想看到股权被摊薄）； 4）万科（资产负债表强劲）； 5）CIFI华润置地大悦城（最近已注资）。我们也看到香港和上海办事处的前景更加乐观。风险鉴于中港共同基金认可的预期将带来积极影响，以及在当前强劲的股市环境中（日营业额持续较高），融资活动将更加强劲，因此应刺激对香港和上海甲级写字楼的需求，从而增加入住率和租金。香港/上海甲级办公室的首选公司：新地，香港置地，方兴地产，HLP。我们的目标价基于资产净值折让。风险：经济/政策意外波动。（2007.HK），港币3.84越秀地产（0123.HK），港币1.84出售仁恒置地（YNLG.SI），SGD1.27出售敏捷财产（3383.HK），港币6.45出售Gemdale Corp（600383.SS），CNY14.22出售恒大（3333.HK），港币6.50588港币德意志银行/香港德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1中。MCI（P）124/04/2015。资料来源：德意志银行精选公司市场研究资料来源：德意志银行 中国房地产页面PAGE2德意志银行/香港资本重组的风险仍然很高；有选择性我们有选择性地保持积极：要购买的五个主题我们的首选基于五个投资主题：1)优质的企业提供持续稳定的增长– CSCEC，COLI，大悦城，华润置地，方兴，龙湖；2)国有企业改革/重组的潜力很大–中国大洋洲绿城大悦城；3)3/4级城市的表现好于预期– COGO，Wanda，CCRE；4)改善香港/上海甲级写字楼–新鸿基地产，恒隆地产；5)鉴于政策刺激措施以及强劲的股市（大悦城，华润置地，HLP，万达）带来的正面财富影响，中国零售物业的前景更为乐观。我们对高杠杆，积极收购或增长放缓的开发商保持谨慎，并维持对世茂，恒大，碧桂园，越秀，仁恒，雅居乐和金地的卖出评级。我们的目标价基于资产净值折让。风险：经济/政策意外波动。潜在的股票配售给高薪开发人员带来了巨大负担自4月8日以来中国开发商的股价强劲反弹之后，我们现在看到在接下来的三个月（直到8月份的中期业绩季）中进行资本重组的可能性很大（例如，配股，配股）。我们认为，除了更高的估值（从而降低股票成本）之外，新的股票募集活动还将受到以下推动：1)精选中国开发商的净负债比率上升；2)在过去九个月的反腐败和公司治理事件之后，离岸债券市场的借贷成本增加；3)对国内项目融资的现金保留要求更加严格；4)2016/17年更多债券到期；和5)争取新土地的雄心。图1：China Prop –主要开发商的历史股权募集股票RIC日期没有新的已发行股份价格（元）收盘价与收益总额的折让最后交易日收盘价（百万美元）已发行百分比之前分享（米）最后交易日对发行/安置2005年新世界中国0917。香港05年3月华润置地（母公司注资）1109。香港05年11月2005年总计2006年华润置地1109。香港2006年1月保利地产0119。香港06年6月CC土地1224。香港2006年10月深圳投资0604。香港2006年10月合生0754。香港2006年11月上海证大0755。香港2006年11月华润置地（母公司注资）1109。香港2006年11月SRE集团1207。香港2006年12月万科000002。深圳2006年12月2006年总计2007年路王1098。香港2007年2月仁恒YNLG。SI2007年2月中国绿城3900。香港2007年5月世茂0813。香港2007年5月华润置地1109。香港2007年5月金代尔600383。SS07年7月CC土地1224。香港07年7月深圳投资0604。香港07年7月聚A600048。SS07年7月万科000002。深圳2007年8月招商地产000024。深圳2007年9月华润置地（母公司注资）1109。香港2007年12月2007年总计2008年华润置地（母公司注资）1109。香港08年6月中洋3377。香港08年11月招商地产000024。深圳08年12月科力0688。香港08年12月2008年总计2009年方兴0817。香港2009年2月世茂0813。香港09年4月中国绿城3900。香港09年5月华润置地1109。香港09年5月五矿0230。香港09年5月合生0754。香港09年6月瑞安房地产0272。香港09年6月保利（香港）0119。香港09年6月仁恒YNLG。SI09年6月。 中国房地产德意志银行/香港页面PAGE30337.HK13年8月中洋3377.HK13年9月中国新城1278.HK13年10月CIFI0884.HK13年10月($)蓝海绿0106.HK13年11月大悦城（中粮置地）港币港币幻想曲2,2552.803.10-9.7%825150.0%YLLG SP中国新年2013年总计1,2562.292.42-5.7%37082.7%2014年1,196中国南方城市16E中国新年越秀地产3003.734.05-8.0%14410.8%重要的其他冲突披露16E碧桂园4481.351.40-3.6%7850.0%资料来源：彭博金融有限责任公司，德意志银行，图6：中国房地产–行业市净率（自2006年）敏捷3,4000.280.31-8.2%12386.3%5.0倍3.5倍敏捷3002.913.08-5.5%11312.0%分析师认证万达华润置地（母公司注资）6016.6017.80-6.7%1284.9%中国新年大悦城华润置地（母公司注资）8000.320.35-8.7%3216.3%YLLG SP中国新年华润置地（母公司注资）1866.456.79-5.0%1555.9%2007香港卖0207.HK3422.422.52-4.0%10718.0%资料来源：公司数据，WIND，彭博金融有限责任公司，德意志银行注：以绿色突出显示的与资产注入相关的中国海外发展，华润置地，大悦城股权融资0207.HK40010.5014.53-27.7%53610.1%15年2月1,416COLI（用于母公司的资产注入）0688.HK15年3月碧桂园4512.2012.76-4.4%716.5%119港币5.0倍碧桂园1502.072.051.0%2029.2%中国新年招商000024 CH购买CNY CNY 10,660 154.69 31.96 16.42 -49％23.5 36％2.04 2.30 2.78 15.7 13.9 11.5华润置地14216.3517.00-3.8%29810.3%GLP SP意思华润置地30617.8818.84-5.1%70510.0%16E中国新年华润置地4009.8110.16-3.4%50612.0%华润置地0.5倍2015年初至今总计17326.0032.57-20.2%59226.0%资料来源：彭博金融有限责任公司，德意志银行，图6：中国房地产–行业市净率（自2006年）2015年初至今总计3608.108.68-6.7%37619.9%5.0倍3.5倍2015年初至今总计2006.566.80-3.5%1696.7%保持港币2015年初至今总计12655.4868.94-19.5%92611.5%资料来源：公司数据，WIND，彭博金融有限责任公司，德意志银行注：以绿色突出显示的与资产注入相关的中国海外发展，华润置地，大悦城股权融资该行业在5月至7月进行资本重组的可能性很高31731.5334.79-9.4%1,3234.8%SRE集团1207。香港09年6月克格勃1813。香港09年6月合生0754。香港09年6月奥园3883。香港09年7月人和1387。香港09年7月方兴0817。香港09年7月CC土地1224。香港09年7月聚A600048。SS09年7月深圳投资0604。香港09年8月五矿0230。香港09年8月五矿0230。香港09年8月金代尔600383。SS09年8月越秀地产0123。香港09年10月保利（香港）0119。香港09年10月新世界中国0917。香港09年10月五矿0230。香港09年11月合生0754。香港09年11月中国绿城3900。香港09年12月五矿0230。