由美国和人民币驱动的系统性风险仍然很高

请参考报告末尾的重要信息拉丁美洲战略焦点新兴市场2018年10月24日由美国和人民币驱动的系统性风险仍然很高新兴市场战略全球主管+55 11 3841 3421EM /拉美策略师+55 11 3841 3447Banco BNP Paribas Brasil S.A.回顾这是我们上个月在新兴市场上发布的四项说明的后续内容：5年期本地收益率的主成分分析资产类别之间的移动是密不可分的。监视这些链接可能很耗时，并且无法识别或量化驱动资产价格的因素或程度。此外，在某些时期，几个因素结合起来可以解释价格动态。这些时期通常以强烈的系统性风险为特征。我们选择的框架监控一组新兴市场（EM）利率与外部共同因素通过使用主成分分析（PCA）。通过设计，主要成分与自身不相关。第一步是确定这些数据系列中三个统计上最重要的组成部分。然后，我们计算（a）选择的市场变量与（b）这些组成部分之间的协方差。我们将方法分为短期和中期时间范围。在短期内，我们使用了35天的滚动窗口来从EM本地费率篮子中计算主要成分。中期方法使用35周的滚动窗口。我们的篮子中包含一些最相关的新兴市场国家的5年当地货币汇率：巴西，墨西哥，哥伦比亚，南非，土耳其，印度尼西亚，韩国，泰国和马来西亚。由于这些市场的高度特殊性，我们不包括中国和印度–想法是使用系统性的共同因素而不是国内的共同因素。请参阅报告末尾的重要信息和作者以及MAR披露12018年10月24日焦点关键信息我们的主成分分析表明，美元和人民币仍然是亚洲，中东欧，中东和非洲和拉丁美洲当地汇率的最重要驱动因素。这种情况使人联想到2016年1月和2017年以及2017年第三季度。在过去的一个月中，美国实际利率和名义利率的解释力有了很大的提高。这些结果补充了我们最近关于外部金融传导渠道对新兴市场信用风险重要性的研究。系统性风险仍然很高：第一个市场组成部分平均解释了EM 5y当地利率每周变化的近75％。但是，在边际方面有所改善。人民币的稳定对进一步改善新兴市场的本币汇率至关重要，因此美元在贸易加权基础上也是如此。 我们的分析有助于我们对导致新兴市场汇率波动的因素进行归类（例如，短期内投资者的担忧）。然后，可以为这些驱动因素构建前瞻性方案，以评估其趋势突然变化对假设的市场影响。最后，诸如历史驱动力缺乏解释力之类的异常现象可以帮助我们理解资产价格的未来走势，前提是这种假设事件发生了逆转。表格1显示了我们每周方法的结果。第一个市场因素是整体上新兴市场利率波动的主要原因。第二和第三因素的解释力小于10％（表1）。重要的是要注意，第三个市场因素平均解释了新兴市场利率的88％的变化。尽管各国之间的可变性来源可能有所不同，但该结果表明，总体而言，这些资产倾向于以同步的方式移动（表1）。表1：新兴市场利率和三个主要市场组成部分-每周模型巴西5Y墨西哥5Y哥伦比亚5Y南非5Y土耳其5Y印度尼西亚5Y韩国5Y泰国5Y马来西亚5Y平均解释功率（R2）第一市场 第二名市场 第三名的第三市场总和因素因素因素市场因素7.8%99.6%3.6%4.4%3.3% 4.5%3.7%6.2%4.0%2.5% 10.7%第一个市场因素解释了这些资产中约75％的变动。资料来源：法国巴黎银行，彭博律师事务所；截至2018年10月23日确定5年期本地收益率的最重要驱动因素我们用来估计市场因素的PCA程序提供了所选本地资产变化的数据系列，但它并未指出有效驱动这些因素的因素。我们通过针对24个不同的每周驱动因素计算市场因素之间的协方差来解决此问题。结果示于表2-4。表2-4：与第一，第二和第三主要市场组成部分具有最高协方差的24个变量的排名R2与1st 零件R2与第二零件R2与第三部分电流10-Aug电流10-Aug电流10-Aug平均（第5名变量）78.8%平均（第5名变量）15.7%平均（第5名变量）32.0%美元TWI USDCNY美国货币市场状况圣路易斯联储金融压力指数美国1年1年前兆美国交换2s5s人民币名义TWI人民币真实TWI全球需求代理美国5年盈亏平衡点美国生态使亚特兰大联储GDP惊喜美国5年期掉期利率原油欧盟交换2s5sUST隐含波动率欧元掉期利率5年美国BAA 10年点差5年5年实际利率商品价格法国巴黎银行全球风险全球金融状况法国巴黎银行全球风险溢价美国经济不确定性政策89.8％亚特兰大联储GDP54.4%法国巴黎银行全球风险5.4%美国5年盈亏平衡点0.2％的全球需求代理44.0%人民币名义TWI48.1%人民币实际TWI5.4%商品价格5.5%我们BAA 10年息差29.7％欧元年利率5年1.9％欧盟交换2s5s47.7%全球财务状况61.4%原油32.7%美元兑人民币39.5%美元TWI38.0%美国经济不确定性政策8.0%圣路易斯联储金融压力指数36.0%美国1y1y前瞻39.4%美国5年级ap率8.6％美国西南ap 2s5s 23.2％美国环保惊喜34.2%法国巴黎银行全球风险溢价21.5%UST隐含波动率4.4%美国5年5年实际汇率1.2%美国货币市场状况6.0%美国5年5年实际汇率1.4%美国5年级ap率35.8％欧元掉期利率5年11.5%美国1y1y前叉ard 1.2％商品价格0.4%欧盟交换2s5s13.5%原油1.1%法国巴黎银行全球风险7.6%我们BAA 10年息差8.6％美国交换2s5s24.1%法国巴黎银行全球风险溢价6.6%美国货币市场条件0.9％美国5年盈亏平衡点0.0%全球财务状况6.9%人民币实际TWI37.8%美元兑人民币32.1%美国环保惊喜36.9％人民币名义TWI3.8%美元TWI亚特兰大联储GDP的29.6％0.3%美国经济不确定性政策占全球需求的0.4％26.3%UST隐含波动率28.1%圣路易斯联储金融压力指数44.6%17.4%23.1%10.3%15.7%23.9%5.0%31.5%2.7%13.2%0.4%0.2%33.2%2.4%26.0%19.6%2.1%36.9%0.1%7.8%2.6%20.0%23.0%10.0%资料来源：法国巴黎银行，彭博律师事务所；截至2018年10月23日请参阅报告末尾的重要信息和作者以及MAR披露22018年10月24日 95.1%1.7%7.1%焦点87.9%6.8%74.0%83.7%62.9% 8.4% 20.1% 72.8%32.1%82.3% 11.3% 67.0%95.2% 85.3% 99.9%0.0% 95.3%97.2%0.5%77.8% 70.2%92.0% 16.7% 71.7% 15.3% 76.5% 93.1%86.1%81.5%69.0%64.4%63.5%58.9%58.9%57.8%51.6%50.8%50.6%48.4%46.7%40.2%27.6%19.4%17.5%16.3%11.5%9.2%5.4%0.0%0.0%20.8%19.0%13.4%12.9%12.4%11.9%8.6%6.5%6.5%4.8%4.0%3.2%2.2%1.8%1.8%1.0%0.9%0.7%0.4%0.2%0.1%0.1%0.0%0.0%60.5%34.3%26.8%19.8%18.7%18.2%12.9%10.2%8.4%7.3%4.0%3.7%3.3%1.4%1.0%1.0%0.9%0.9%0.7%0.6%0.5%0.5%0.4%0.2% 如表2所示，第一个市场成分与美元的协方差最高， 86.1% 93.1%货币市场状况 81.5% 人民币和美国货币市场状况。就美元而言，这种情况让人联想到2016年1月和2017年以及2017年第三季度（图4）。在大多数新兴市场曲线中，人民币在统计上都具有显着意义（图2），这支持了我们在9月4日发布的咨询服务中得出的结论：新兴市场外汇：人民币是新的美元。图1-2：新兴市场5年期利率兑人民币和美元；归一化巴西5年墨西哥5年墨西哥5年印尼5年 南非 5年 美元TWI 泰国5年美元兑人民币纯国内因素240 155 70-1525.07017.0359.01.00110.075.040.05.0-1002月18日至18年4月18年6月2018年7月18日至9月18日-7.0-352月18日至18年4月18年6月18年7月9月18日-30.0资料来源：法国巴黎银行，彭博律师事务所；截至2018年10月23日第二个市场成分显示与外部系统性因素的较低协方差（表2），而第三个市场成分显示的R2最高（美国长期实际利率）。图3-8：第一分量和滚动协方差（R2）与选定的解释变量100%75%第一部分和USDCNY的协方差第一部分和美元TWI的100％协方差100%75%第一部分和美国的协方差50%50%50%25%25%25%0%15年7月2016年7月17年7月18年7月0%15年7月2016年7月17年7月18年7月0%15年7月2016年7月17年7月18年7月USDCNY与美元之间的较高协方差7.0第一市场零件 第一市场部分0.00第一市场零件 美元TWI 美国货币市场状况 第一市场成分USDCNY2月234月19日6月13日至6月7日1月10日6.86.66.46.22月234月19日6月13日至6月7日1月10日126.0123.0120.0-117.0-2月234月19日6月13日至6月7日1月10日25.0050.0075.00100.00资料来源：法国巴黎银行，彭博律师事务所；截至2018年10月23日为什么用美元钥匙？美元走强与以美元计价的跨境银行贷款减少有关。同样，当本币兑美元贬值时，投资下降是最可行的方案。美元走强抑制而不是刺激经济活动。根据国际清算银行的几项研究，这种影响几乎是立竿见影的，并且在接近一年的时间里具有统计意义1.每日PCA方法：系统性风险降低在过去的35个工作日中，三个主要市场组成部分解释了EM率每日变化的〜75％。系统性风险似乎较低：第一个市场组成部分平均解释不到EM 5y本地汇率每日变化的35％（下页表5）。1 美元汇率是全球风险因素：来自投资的证据； BIS工作文件|编号695 | 2018年1月29日|作者：Stefan Avdjiev，Valentina Bruno，Catherine Koch和Hyun Song Shin请参阅报告末尾的重要信息和作者以及MAR披露32018年10月24日焦点 125.7资料来源：法国巴黎银行，彭博律师事务所；截至2018年10月23日图9-11描绘了第一和第三市场组成部分之间的每日滚动共同运动，其解释变量在过去35个工作日内具有最高的协方差。图9-11：每日滚动协方差（R2）与选定的解释变量5y5y美国实际汇率表5：新兴市场利率和三个主要市场组成部分-每日模型巴西5Y墨西哥5Y哥伦比亚5Y南非5Y土耳其5Y印度尼西亚5Y韩国5Y泰国5Y马来西亚5Y平均解释功率（R2）第一市场 第二名市场 第三名的第三市场总和因素因素因素市场因素当第二个市场竞争者的重要性增加时，第一个市场竞争者的重要性下降。资料来源：法国巴黎银行，彭博律师事务所；截至2018年10月23日识别过程与每周PCA模型相同。我们根据超过22个每日市场变量的集合计算市场成分（PCA）之间的R2。在过去的一个月中，美国实际利率和名义利率的解释力有了很大的提高。这些结果补充了我们最近关于外部金融传导渠道对新兴市场信用风险的重要性的研究（结果参见表6-8）。表6-8：与第一，第二和第三主要市场组成部分具有最高协方差的22个变量的排名R2与1st零件R2与第二零件R2与第三部分平均值（5个第一个变量）当前67.4%9月17日平均值（5个第一个变量）当前24.0%9月17日平均值（5个第一个变量）当前48.9%9月17日美国5年5年实际汇率82.4%0.0%UST隐含波动率71.6%美元广义指数64.6%2.4%美国5年掉期利率74.9%2.0%美国交换2s5s14.8%美国BAA 10年期价差63.6%1.7%美国1y1y前瞻67.0