行业深度2015年4月20日主权风险报告委内瑞拉的主权风险依然存在 高架，结构深分析联系人格伦莱文+副总经理研究分析师鲜丽研究分析师关于资本市场研究穆迪（Moody's）资本市场研究公司（CMR）的分析重点在于解释信贷和股票市场的信号。该小组的分析师认为，这些出版物探讨了市场信号是否准确反映了与发行人和行业相关的风险和投资机会。因此，CMR研究是对评级机构穆迪投资者服务（MIS）提供的基本面研究的补充。CMR是穆迪分析公司（Moody’s Analytics）的一部分，该公司是穆迪公司（Moody’s Corporation）的两个运营业务之一。穆迪分析（包括CMR）在法律上是合法的，在组织上与穆迪投资者服务机构分开，并与评级业务保持一定的距离。CMR不提供投资咨询服务或产品。查看CMR常见问题解答联系CMR团队在Twitter上关注我们挑战性委内瑞拉以市场为基础的主权风险衡量标准仍然很高。一年期的主权EDF™（预期默认频率）1从本周初的23.47％略升至4月17日当周末的24.97％。截至4月2日，一年期指标已超过30％，最高达到35％（最大EDF直到三月中旬为止，但此后有所下降。委内瑞拉为期五年的主权EDF在一周内温和上涨。五年期指标为18.07％，轻松低于一年期指标，市场暗示主权债务违约的近期风险上升，未来几年将下降。五年期主权EDF在3月中旬达到峰值，为28％，但此后与一年期指标基本持平。图1.委内瑞拉的第一年和第五年EDF穆迪分析（Moody's Analytics）负责营销和分发穆迪（Moody）资本市场研究公司（Capital Markets Research，Inc.）穆迪资本市场研究公司是穆迪公司的子公司。穆迪分析公司不提供投资咨询服务或产品。有关更多详细信息，请参阅最后一页。至高无上 穆迪的分析至高无上22015年4月20日最高风险报告：委内瑞拉的最高风险标准得到了提高，但存在严重的结构挑战委内瑞拉为期一年的主权债务保护基金在截至4月17日的一周的上半年有所放缓，其主要原因有两个。首先是一些市场担忧将其主权主权债务基金推高至3月，这一担忧已开始平息。石油价格稳定了，虽然经济和财政状况没有改善，但也没有恶化。第二个因素是委内瑞拉政府决定限制委内瑞拉人可以按政府规定的汇率收取的硬通货数量，将上限从2500美元降低到700美元。委内瑞拉尚未发生财政危机，但可能出现了新的外部问题，可能引发主权事件。这项限制外币兑换的最新决定有助于降低外部危机的短期风险，进而降低主权债务违约的风险。然而，它并没有缓解委内瑞拉经济中普遍存在的结构性问题，正如一周后半段一年期和五年期主权EDFs的增加所表明的那样。政府收紧外汇限制也引起了政府债券市场的动荡。图2显示了2022年到期的12.75％息票债券和2038年到期的7％息票债券的债券价格。随着政府的宣布，这两种债券的价格都上涨了，2022年和2038年的债券分别上涨了3％和4％。图2.委内瑞拉政府债券价格在我们的84个主权国家数据库中，委内瑞拉政府仍然是仅次于乌克兰的第二高风险实体。几年来，由于油价下跌和严重的经济管理不善，经济陷入严重困境。石油占委内瑞拉出口收入的97％，而且随着油价在2014年下半年减半，2014年石油出口下降了16％，预计今年将再下降30％。私营部门在产生出口收入方面起着微不足道的作用，仅占硬通货收入的5％。随着油价下跌，委内瑞拉政府正在努力生产足够的外汇来支付进口费用。通常的基于市场的机制是允许货币贬值直至出口恢复，尽管私营部门出口商很少，但这种机制不太可能奏效。无论如何，政府正式将委内瑞拉玻利瓦尔的价值定为每美元12美元。然而，在黑市上，这更好地反映了市场动态，其交易价格接近260美元/美元，自2014年年中以来贬值了75％。黑市急剧贬值将通货膨胀率推向了100％，尽管我们没有官方数据，因为政府自12月份以来未发布任何通货膨胀数据（当时CPI增长69％）。 穆迪的分析至高无上32015年4月20日最高风险报告：委内瑞拉的最高风险标准得到了提高，但存在严重的结构挑战委内瑞拉经济陷入困境，今年实际收缩约7％。从名义上看，由于通货膨胀失控，经济仍在扩张，这至少在短期内也有助于控制政府债务指标。的政府仅维持适度的财政赤字，一般政府债务约占GDP的45％。然而，该国失控的通货膨胀和危险的外部状况使经济容易受到外部支付危机的影响，这可能会迅速引发财政危机，并使政府无力偿还债务。一年期CDS隐含的EDF建议在即期和五年中位数测度中都将Ca的信用评级。图3.委内瑞拉的市场评级 穆迪的分析至高无上42015年4月20日最高风险报告：委内瑞拉的最高风险标准得到了提高，但存在严重的结构挑战 穆迪的分析至高无上52015年4月20日最高风险报告：委内瑞拉的最高风险标准得到了提高，但存在严重的结构挑战 穆迪的分析至高无上62015年4月20日最高风险报告：委内瑞拉的最高风险标准得到了提高，但存在严重的结构挑战 穆迪的分析至高无上72015年4月20日最高风险报告：委内瑞拉的最高风险标准得到了提高，但存在严重的结构挑战 穆迪的分析至高无上82015年4月20日最高风险报告：委内瑞拉的最高风险标准得到了提高，但存在严重的结构挑战 穆迪的分析至高无上92015年4月20日最高风险报告：委内瑞拉的最高风险标准得到了提高，但存在严重的结构挑战 穆迪的分析至高无上102015年4月20日最高风险报告：委内瑞拉的最高风险标准得到了提高，但存在严重的结构挑战 穆迪的分析至高无上112015年4月20日最高风险报告：委内瑞拉的最高风险标准得到了提高，但存在严重的结构挑战 穆迪的分析至高无上122015年4月20日最高风险报告：委内瑞拉的最高风险标准得到了提高，但存在严重的结构挑战 穆迪的分析至高无上132015年4月20日最高风险报告：委内瑞拉的最高风险标准得到了提高，但存在严重的结构挑战 穆迪的分析至高无上142015年4月20日最高风险报告：委内瑞拉的最高风险标准得到了提高，但存在严重的结构挑战 穆迪的分析至高无上152015年4月20日最高风险报告：委内瑞拉的最高风险标准得到了提高，但存在严重的结构挑战 穆迪的分析至高无上162015年4月20日最高风险报告：委内瑞拉的最高风险标准得到了提高，但存在严重的结构挑战 穆迪的分析至高无上172015年4月20日最高风险报告：委内瑞拉的最高风险标准得到了提高，但存在严重的结构挑战尾注1 Sovereign EDF™（预期违约频率）信用度量是从信用违约掉期利差中提取的前瞻性违约概率。针对给定损失的违约和风险的市场价格对现货CDS利差进行了调整，以得出实际未来违约风险的估计。 穆迪的分析至高无上182015年4月20日最高风险报告：委内瑞拉的最高风险标准得到了提高，但存在严重的结构挑战©2015穆迪公司，穆迪投资者服务公司，穆迪分析公司和/或其许可人和关联公司（统称为“穆迪”）。版权所有。穆迪投资者服务公司（“ MIS”）及其附属机构发布的信用评级是穆迪当前对实体，信用承诺或债务或债务类证券的相对未来信用风险以及借贷和研究出版物的信用评级的最新观点。穆迪（“穆迪出版物”）可能包括穆迪当前对实体，信用承诺或相对未来信用风险的看法债务或类似债务的证券。穆迪将信用风险定义为存在风险，即实体在到期时可能无法履行合同规定的财务义务，并承担任何预计的财务损失。信用评级不会解决任何其他风险，包括但不仅限于：流动风险，市场价值风险或价格波动。穆迪出版物中包含的信用等级和穆迪观点并非当前或历史事实的陈述。 MOODY的出版物还可能包括基于定量模型的信用风险和相关观点的估计，或者由MOODY'S ANALYTICS，INC。发表的评论。信用评级和MOODY的出版物均不构成或提供投资和债权，交易或金融证据不提供有关购买，出售或持有特定证券的建议。信用评级或穆迪出版物均未评论任何特定投资者的投资适宜性。穆迪（Moody）发行其信用评级，并发布穆迪（moody）的出版物，以期对每位投资者都将怀有适当的期望和理解，并进行认真的研究和评估，以考虑购买，持有或考虑的每种安全。零售投资者不打算使用穆迪的信用等级和穆迪的出版物，零售投资者不愿考虑穆迪的信用评级或穆迪在做出任何投资决定时的出版物。如果您有任何疑问，请联系您的财务或其他专业顾问。此处包含的所有信息均受法律保护，包括但不限于版权法，并且不得复制或以其他方式复制，再发送，重新传输，转移，散布，再分配或转售任何此类信息，也不得将其存储或转售用于任何目的未经穆迪事先书面同意，任何人以任何形式，方式或方式，以任何形式，全部或部分地使用该目的。MOODY'S从可靠的来源获得本文包含的所有信息。但是，由于人为或机械错误以及其他因素的可能性，此处包含的所有信息均按“原样”提供，没有任何形式的保证。 MOODY'S采取了所有必要的措施，以便其在分配信用等级时使用的信息具有足够的质量，并且来自MOODY'S认为可靠的来源，包括适当时包括独立的第三方来源。但是，穆迪不是审核员，因此无法在任何情况下都独立地验证或确认在评级过程中或穆迪出版物中收到的信息。在法律允许的范围内，穆迪及其董事，高级职员，雇员，代理商，代表，许可人和供应商不对任何个人或实体承担任何因或与之相关的任何间接，特殊，后果性或偶然性的损失或损害的责任。即使事先告知MOODY'S或其任何董事，高级职员，雇员，代理商，代表，许可人或供应商可能发生此类损失或损害，包括但不限于本文中包含的信息或使用或无法使用任何此类信息，包括但不限于：（a）当前或预期利润的损失，或（b）如果相关金融工具不是穆迪指定的特定信用等级的对象而引起的任何损失或损害。在法律允许的范围内，MOODY'S及其董事，高级职员，雇员，代理商，代表，许可人和供应商不承担对任何个人或实体造成的任何直接或补偿性损失或损害的责任，包括但不限于任何过失（但排除欺诈，故意的不当行为或为避免疑义而无法排除的任何其他类型的责任），或由MOODY'S或其任何董事，高级职员，员工承担或在其控制范围内或之外的任何意外情况，代理商，代表，许可人或供应商，源自或与此处包含的信息或使用或无法使用任何此类信息有关。对于穆迪以任何形式或方式提供的任何特定等级的目的，准确性，及时性，完整性，适销性或适用性，均不作任何明示或暗示的担保。穆迪公司（Moody's Corporation，“ MCO”）的全资信用评级机构子公司MIS特此披露，大多数MIS（MIS）评级的债务证券（包括公司和市政债券，债券，票据和商业票据）和优先股的发行人均具有优先权。转让任何评级，同意支付给MIS以进行评估和评级服务费用从1,500美元到大约2,500,000美元不等。 MCO和MIS还维护政策和程序，以解决MIS评级和评级过程的独立性。每年都会在以下位置发布有关MCO董事与受评级实体之间，以及拥有MIS评级并向SEC公开报告其拥有MCO超过5％所有权的实体之间可能存在的某些隶属关系的信息。在“股东关系-公司治理-董事和股东隶属关系政策”标题下。仅限于澳大利亚：本文档在澳大利亚的任何出版物均应遵守MOODY'S分支机构的澳大利亚金融服务许可证，穆迪投资者服务有限公司ABN 61 003 399 657AFSL 336969和/或穆迪分析澳大利亚有限公司ABN 94 105 136 972 AFSL 383569（ （如适用）。本文档仅供参考2001年《公司法》第761G条所指的“批发客户”。继续从澳大利亚内部访问此文档，即表示您向MOODY'S表示您是“批发客户”，或作为“批发客户”的代表在访问该文档。并且您或您所代表的实体均不会直接或间接地将本文件或其内容分发给“零售公司”（《 2001年公司法》第761G条所指）。MOODY的信用等级是对债务义务的信誉度的一种意见。发行人的股票，而不是发行人的股票证券或零售客户可用的任何形式的证券。 “零售客户”基于MOODY的信用等级做出任何投资决定都是危险的。如有疑问，请联系您的财务或其他专业顾问。仅适用于穆迪资本市场研究