股权研究市场报告观点表现2015年5月20日中国乘用车行业增长适度加剧竞争2015年1月至4月，中国的乘用车销售增速已同比放缓至7.7％，这主要是由于轿车销量令人失望，而SUV和MPV销量仍保持快速增长。主要的合资OEM努力通过积极的市场推广和降低制造商建议零售价来缓解库存和销售压力。我们建议投资者将重点放在高增长的细分市场上，并从具有巨大销售反弹潜力的公司那里获得机会。TMT部门TMT每日更新强调： 阿里巴巴与Visualead合作，以“新标准”的可视代码打击假冒产品 小米，智能家居原型的房地产开发商合作伙伴 百度为内容发现创业公司Taboola筹集资金 小米的美国商店开业 奢侈品初创公司Xiu筹集了3000万美元的资金 股市性能价格绝对百分比 5月19日chg chg香港股票恒生指数27,6941020.4-现货mth富。27,679（Prem.:-15）H股指数14,1922651.9-现货mth富。14,215（发布时间：24）营业额10亿港元136.01310.6-来自恒指的百分比20.6(1) -％牛熊证，wrnt 24.8（3） 中国股票沪深300指数4,731 156 3.4上海综合指数15,127 455 3.1 深圳综合指数2,567 66 2.6 亚洲人股票日经22520,026136 0.7韩国KOSPI2,1217 0.3台湾TWSE9,717111 1.2 印度Sensex 30 27,646（42）（0.2） 美国/欧洲股票道达尔18,312 14 0.1标普5002,128(1) (0.1)纳斯达克5,070(8) (0.2)英国富时1006,99526 0.4德国DAX11,853259 2.2 法国CAC40 5,117 105 2.1资料来源：彭博社 其他指标价格Abs Chg5月19日chg％WTI石油$ /桶58.0(2.3) (3.7)金/金衡盎司1,208.4 (19.1) (1.6)铜富。美元/吨6,220.0 (160.0) (2.5)Al Fut。美元/吨1,789.0 (32.0) (1.8)路透社/杰富瑞CRB期货。226.2(4.5) (1.9)波罗的海干指数620.0 (10.0) (1.6)UST的产量为300万％0.010.01UST产生10y％2.29 0.055香港银行同业拆息3m％0.39 0.002 美元伦敦银行同业拆借利率300万％0.28 0.000资料来源：彭博社 香港上市公司美国预托证券（页首十）ADR cls HK cls Chg 港元当量港元％中国石油9.599.62(0.30)中国移动105.52105.100.40汇丰银行74.1974.65(0.62)中国人寿37.8337.700.33中国石化6.896.90(0.12)和记黄埔114.58114.80(0.19)中国电信5.585.59(0.10)长江实业169.04168.600.26新鸿基132.10131.200.68中国联通13.9713.98(0.08)默示香港clsg恒指27,67227,694(21) H股指数14,19214,1920（注：美国存托凭证在恒指中的比重为34.3％，在H股指数中占23.1％）资料来源：彭博社有关更多产品信息，请致电（852）2683 3888与中国工商银行国际研究有限公司联系。请阅读最后一页上的重要通知 股权研究观点速递– 2015年5月20日2中国乘用车行业增长适度加剧竞争2015年1月至4月，中国的乘用车销售增速已同比放缓至7.7％，这主要是由于轿车销量令人失望，而SUV和MPV销量仍保持快速增长。主要的合资OEM努力通过积极的市场推广和降低制造商建议零售价来缓解库存和销售压力。我们建议投资者将重点放在高增长的细分市场上，并从具有巨大销售反弹潜力的公司那里获得机会。光伏销售增长放缓：2015年1月至4月，中国的光伏销量同比增长7.7％至697万辆。其中4月份的同比销售增速从上个月的9.4％降至3.7％，主要是由于轿车销售疲软。 4月销售93.2万辆轿车，同比下降9.6％，为近两年来最差，而SUV和MPV系列仍保持同比快速增长，分别为48.5％和22.1％。我们认为宏观经济增长放缓会在某种程度上削弱消费者的信心。此外，最近的股市反弹也吸引了一些潜在的购买者，以削减其汽车购买预算以进行股票投资，并间接抑制了总体购买需求。我们预计随着更多新车型的推出以及主要合资企业生产商的官方降价，5月和6月的销售会有所改善。轿车销量低迷：轿车的销售保持不冷不热，拖累了3月和4月的整体光伏销售业绩。除了2014年相对较高的基数外，我们认为，原因是缺乏对合资方客户喜好变化以及产品组合变化的意识。国内汽车生产商。我们预计2015年轿车销量将保持低个位数的同比增长。同时，我们认为SUV和MPV系列将在未来几个月内保持强劲增长，销量增长将比行业平均水平快几倍。加剧竞争。4月，中国本土品牌的光伏销售保持强劲反弹，这与我们之前的预期相符。售出68.6万台，同比增长15％，市场份额从去年的38.3％提高到41.1％。我们预计，随着几个主要本地品牌在2015年开始其新产品周期，主要新车型集中在SUV领域，我们将进一步复苏。合资品牌经历了艰难的时期，销售增长适中，市场份额不断缩小。 4月，日本，韩国和法国合资企业的乘用车销售分别同比增长5.4％，2.5％和6.4％，而德国和美国合资企业的销售分别同比下降9.7％和8.7％。诸如上海大众和上海通用等大型合资OEM已宣布削减厂商建议零售价，而其他公司也于4月和5月初启动了不同形式的市场推广，这在近年来是罕见的。我们认为该措施将有助于缓解库存压力，尤其是轿车车型，但产品结构降级将进一步加剧与国内品牌的竞争并降低利润率。我们的首选：广汽（2238.HK）和长城汽车（2333.HK）仍是我们在H股市场的首选。广汽汽车4月份的销量已发出明显的反弹信号，我们预计广汽本田和丰田汽车将显示出强劲的增长势头，因为清仓和具有竞争力的新车型推出后库存将更加健康。我们相信2015年5月20日石飞利FRM(852) 2683 3233 股权研究观点速递– 2015年5月20日3GWM积极的SUV产品周期将继续提高其销售和收益。 H6 coupe，H8和H7将在2015年成为新的动力，以进一步利用其增长轨迹。主要风险：中国经济增长放缓，严格的汽车销售限制。 光伏月度销量和同比增长MPV和SUV销量和同比成长mn光伏月度销售额（LHS）同比增长（RHS）MPV销售（LHS） SUV销量（LHS）'000单位2.52.01.51.00.50.0Jan 13 Apr 13 Jul 13 Oct 13 Jan 14 Apr 14 Jul 14 Oct 14 Jan 15 Apr 1560%50%40%30%20%10%0%-10%-20%6005004003002001000MPV同比增长（RHS）SUV同比增长（RHS）Jan 13 Apr 13 Jul 13 Oct 13 Jan 14 Apr 14 Jul 14 Oct 14 Jan 15 Apr 15350%300%250%200%150%100%50%0%来源：风来源：风 本土品牌光伏的市场份额销售本地和合资品牌的市场份额50%48%46%44%42%40%38%36%34%32%30%20112012201320142015 国内日本德国50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%一月二月三月四月五月六月七月八月九月十月十一月十二月0%4月13日7月13日10月13日1月14日4月14日7月14日10月14日1月15日4月15日来源：风来源：风同行比较A-H5月19价钱 年公司代号HK $结束EPS chg％nxt 1年nxt 2年市盈率（x）NXT 1年NXT 2年PBR（x）NXT 1年NXT 2年DVD收率（％）NXT 1年NXT 2年净资产收益率（％）NXT 1年NXT 2年广州汽车集团2238.HK7.9923.921.710.58.71.11.03.03.610.711.7长城汽车H公司2333.HK 53.85 12/201444.821.011.39.33.12.52.63.330.029.2吉利汽车控股LT175.HK 4.26 12/201482.220.311.59.61.51.31.11.413.414.0华晨汽车1114.HK 13.20 12/20147.017.59.27.82.41.81.31.529.226.7东风汽车玻璃钢有限公司LTD-H489.HK 12.42 12/2014(0.1)9.56.76.11.00.92.32.516.315.7青铃汽车有限公司 LTD-H1122.HK 3.04 12/201413.914.611.910.40.80.87.28.06.67.3平均29.616.610.18.61.81.52.93.319.118.6中位数13.917.511.39.31.51.32.32.516.315.7广州汽车集团-A 601238.CH 12.23 12/201336.320.414.712.21.71.52.12.510.812.4长城汽车有限公司LTD-A601633.CH 49.13 12/201350.526.69.97.82.82.22.83.430.028.9安徽江淮汽车股份有限公司600418.CH 14.32 12/2014131.537.712.18.81.91.52.63.216.219.5上汽集团LTD-A600104.CH 24.68 12/201413.511.46.96.21.21.17.58.419.619.0重庆长安汽车有限公司000625.CH 22.61 12/201345.921.17.76.32.41.82.12.734.130.9江铃汽车股份有限公司LTD-A000550.CH 38.58 12/201328.049.09.96.62.11.63.75.622.327.3一汽汽车有限公司-A 000800.CH 23.83 12/2014233.0 (12.1)57.865.83.33.00.20.27.710.3平均83.722.317.416.92.31.93.13.921.722.6中位数48.223.89.97.22.21.72.73.321.023.4资料来源：彭博社美国韩国法国 股权研究观点速递– 2015年5月20日4TMT部门TMT每日更新强调：阿里巴巴与Visualead合作，以“新标准”的可视代码打击假冒产品小米，智能家居原型的房地产开发商合作伙伴百度为内容发现创业公司Taboola筹集资金小米的美国商店开业奢侈品初创公司Xiu筹集了3000万美元的资金阿里巴巴与Visualead合作，以“新标准”的可视代码打击假冒产品Visualead说，阿里巴巴（BABA.US）与以色列QR技术公司Visualead合作，发布了用于包装的无点视觉代码的“新标准”，旨在打击假冒产品。小米，智能家居原型的房地产开发商合作伙伴小米和福建房地产开发商振罗集团（Zhenro Group）共同宣布，他们已开始在苏州试行智能家居原型。真露提供了结构，而小米提供了用于核心智能设备的路由器。百度为内容发现创业公司Taboola筹集资金百度（BIDU.US）宣布对位于美国的发现平台Taboola进行数百万美元的投资。 Taboola对在众多导致外部内容的网站上看到的“您可能也喜欢”或“在网络上”的建议负责。这是网络发布者从传统广告以外的其他方式获利的一种方式。小米的美国商店开业小米针对美国和欧洲市场的在线商店终于上线了，并且如承诺的那样，该公司将通过闪存销售准备出售四款配件。产品从中国的仓库发货，小米表示它将通过结帐时弹出的费用处理海关付款。奢侈品初创公司Xiu筹集了3000万美元的资金据36kr称，中国高端时尚产品电子商务零售商Xiu.co