欧洲央行能否提前停止量化宽松政策？

2015年5月19日-第374号欧洲央行能否提前停止量化宽松政策？一些投资者认为，欧洲央行可能会尽早停止量化宽松政策，这将是自2015年4月中以来金融市场总体下滑的部分原因。我们对这个问题有何看法？欧洲央行的真正目标是使欧元区通胀回到其通胀目标。考虑到当前的通货膨胀水平和劳动力成本的趋势，在2016年夏季之前，油价需要大幅上涨才能使欧元区通货膨胀率接近2％。石油市场的平衡，加上目前库存的急剧增加，使得这种情况不太可能发生。或者欧洲央行的真正目标是通过欧元贬值和利率下降来刺激欧元区经济。鉴于公司投资水平低，工资增长乏力，失业率高以及全球贸易疲软，欧元区的局势不可能在不到一年半的时间内恢复正常。尽早退出量化宽松。因此，到目前为止，最有可能出现的情况显然是在计划的日期（2016年第四季度）之前欧元区继续实行量化宽松的情况。作者：帕特里克·阿图斯闪经济学经济研究 闪Flash 2015 – 374-页2资料来源：Datastream，Natixis欧洲央行能否停止量化宽松早？自2015年4月起，同时发生以下情况：长期利率上升在欧元区（图1A）；信贷息差扩大（图1B）；股价下跌在欧元区（图1C）；欧元再次升值（图1D）；欧元现金需求增加（图1E）。这一切都表明一些投资者担心欧洲央行将提前退出量化宽松政策，这实际上会导致所有金融资产的价格下跌。但是，我们不认为退出量化宽松政策的时间要比预期的早。图1A十年期政府债券的利率（百分比）图1B欧元区：信贷利差（资产掉期，基点）德国法国6 西班牙 意大利5436600550044003300血脑屏障 高产600500400300222002001资料来源：Datastream，Natixis01100001000Jan-13 Jun-13 Nov-13 Apr-14 Sep-14 Feb-15 Jul-15图1C欧元斯托克（Euro Stoxx）：股市指数（2013：1 = 100）1月13日5月13日9月13日1月14日5月14日9月14日1月15日5月15日图1D美元兑欧元汇率（EUR 1 = USD ...）1601501401301201101601501401301201101,401,351,301,251,201,151,401,351,301,251,201,151001001,101,1090901月13日5月13日9月13日1月14日5月14日9月14日1月15日5月15日1,05Jan-13 Jun-13 Nov-13 Apr-14 Sep-14 Feb-15 Jul-151,05资料来源：Datastream，iBoxx，Natixis资料来源：Datastream，Natixis 闪Flash 2015 – 374-页3资料来源：Datastream，ECB，Natixis 消费物价指数核心CPI（*）不含能源和食物资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis图1E欧元区：M2货币供应量（同比百分比）66554433221月13日5月13日9月13日1月14日5月14日9月14日1月15日5月15日无论欧洲央行的真正目标是什么，它都将很可能继续实施量化宽松计划，直到计划中日期1.如果欧洲央行真的有通货膨胀目标，将会发生什么？如果欧洲央行的真正目标是使通货膨胀回到其通货膨胀目标（2％）附近，则欧元区的通货膨胀迅速回升至2％将导致早期停止量化宽松。这可能吗？鉴于高失业率（图3A），欧元区的劳动力成本增长疲弱，并将保持这种状况（图3B）。因此，通货膨胀的上升只能来自油价的大幅上涨（图4A）。但是，目前石油市场的特点是大量的过剩生产（图4B），无法为油价可持续上涨创造期望相反，导致储存能力用完后的油价下跌预测。因此，欧元区通胀的迅速上升不太可能导致欧洲央行提前退出量化宽松。图2欧元区：通货膨胀和基础通货膨胀（CPI和核心* CPI，同比百分比）54513412图3A欧元区：失业率（％）131233111122101011990088-1-102 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 157702 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 闪Flash 2015 – 374-页4单位人工成本人均名义工资资料来源：Datastream，ECB，Natixis(1)全球产量（LH规模）(2)全球需求（LH规模）(3)间隙：（1）-（2）（RH刻度）资料来源：OIM，EIA，Natixis图3B欧元区：名义工资和单位人工成本（以百分比表示）8866442200-2-202 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 1512010080604020098图4A欧元区：石油价格和能源CPI石油价格（布伦特，以欧元/桶为单位，LH规模）能源CPI（以％为单位，RH比例）资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15图4B世界：石油消耗和生产（百万桶/日）20151050-5-10-15-20694490286082-278-474-602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 152.如果欧洲央行实际上具有刺激增长的目标，将会发生什么？但欧洲央行实际上可能有刺激欧元区增长的目标。所宣称的使通货膨胀率回到理想水平的目标仅仅是借口通过欧元贬值和低利率来刺激经济活动。在这种情况下，如果欧元区经济迅速恢复正常，将提前退出量化宽松政策。但是，鉴于失业率高起点（上图3A）结果，尽管油价下跌，实际工资的增长仍然很低（图5B），公司投资水平低（图5C），住宅建设缺乏复苏（图5D）和全球贸易的低迷（图5E），即使经过一年半的小幅增长（图5F），欧洲央行也不太可能认为欧元区的经济状况正常。 闪Flash 2015 – 374-页5资料来源：Datastream，ECB，Natixis图5A欧元区：实际人均工资（由消费物价平减指数确定，以百分比表示）33221100-1-102 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15图5C欧元区：建筑许可证（2002：1 = 100）1301251201151101051009590858075图5B欧元区：生产性投资（以数量计）02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15图表5D欧元区：全球贸易和出口（以体积计，同比百分比）1815129630-3-6-9-12-1522020018016014012010080604002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 1522020018016014012010080604020151050-5-10-15-20116全球交易欧元区出口不包括在内。区域内贸易02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15图表5E欧元区：实际GDP2002年第一季度= 100（左行标度）Y / Y以％表示（RH比例）20151050-5-10-15-208112610841042100096-292-4资料来源：Datastream，ECB，Natixis88-602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 162002：1 = 100（左行标度）Y / Y以％表示（RH比例）资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis资料来源：Datastream，ECB，Natixis 闪Flash 2015 – 374-页6结论：量化宽松很可能会持续到计划的日期欧洲央行是否有通货膨胀目标，或者实际上是刺激欧元区增长的目标，我们认为，在计划日期之前停止量化宽松的可能性很小（2016年第四季度）：为了使通货膨胀率回到2％左右，油价必须迅速上涨，这是不可能的。考虑到起点，公司投资水平低，全球贸易和工资增长的低迷以及住宅房地产投资的低迷，欧元区经济要恢复正常状态需要超过一年半的时间。 。当量化宽松政策的尽早结束的预期消失时，这将导致长期利率下降，股价重新上涨以及风险溢价收紧。 闪Flash 2015 – 374-页7报名本信息文档（包括附件）严格保密，仅供专业客户或合格投资者使用。未经Natixis事先书面同意，不得将其透露给第三方。如果您收到此文件和/或任何错误的附件，请销毁它，并立即向发送者报告。法律可能会限制或禁止在某些司法管辖区或从某些司法管辖区分发，拥有或交付该材料。请收到本文档的人员告知自己此类限制或禁止的存在并遵守它们。 Natixis或其关联公司，董事，董事，雇员，代理人或顾问以及任何其他任何人均不应承担对任何人在任何司法管辖区中散布，拥有或交付本文件的责任。该文件是由我们的经济学家编写的。它不构成财务分析，也没有按照为促进投资研究的独立性而采用的法律规定编写。因此，其发行不受任何禁止在发行前执行交易的禁止的约束。本文档及其所有附件仅提供给每个接收者，仅供参考，并不构成个性化的投资建议。它们旨在分发给每个接收者，并且相关的产品或服务未考虑任何投资目标，财务状况或特定接收者的特定需求。本文档及其所有附件均不构成购买，出售或订阅的要约或邀请。在任何情况下，本文档都不得视为对个人或实体的交易的正式确认，并且不能保证本交易将根据本文档中出现的条款和条件进行。其他条件的依据。本文档和所有附件均基于公共信息，在任何情况下均不得被Natixis用作或视为承诺，任何承诺尤其必须遵守其内部规则所适用的Natixis批准程序。Natixis既未验证也未对本文档中包含的信息进行独立分析。因此，Natixis不以任何方式（明示或暗示）对本文档的读者作出任何陈述或担保，也不对本文档中出现的信息的相关性，准确性或完整性或与之相关的假设的相关性做出任何保证。它指的是。实际上，本文档中的信息未考虑适用于Natixis交易对手，客户或潜在客户的任何特定会计或税收规则。因此，Natixis对自身数据与第三方数据之间的任何估价差异概不负责，这些差异尤其可能是由于会计，税收规则或估价模型的应用而引起的。此外，本文档中出现的观点，意见和任何其他信息都是指示性的，并且Natixis可以随时对其进行修改或撤回，恕不另行通知。有关价格或利润的信息是指示性的，并且随时可能更改，恕不另行通知，尤其取决于市场情况。过去的性能和过去的性能模拟不是可靠的指标，因此不能保证将来的性能。本文档中包含的信息可能包括定量模型的分析结果，这些模型表示可能发生或可能不会发生的潜在未来事件，并且不构成对确定产品的所有重要事实的完整分析。 Natixis保留随时修改或撤回此信息的权利，恕不另行通知。更一般而言，Natixis，其母公司，其子公司，其参考股东及其董事，董事，合伙人，代理商，代表，雇员或顾问对本文档的读者或他们对本信息特征的建议不承担任何责任。 。除非另有说明，否则本文档中包含的观点，意见或预测均反映其作者的观点，意见或预测，并不反映任何其他人或Natixis的观点。本文档中的信息不打算在首页上的日期之后进行更新。此外，本文档的交付决不暗示任何人有义务更新其中包含的信息。Natixis不能对财务损失或根据演示文稿中包含的信息做出的任何决定负责，也不提供任何建议，尤其是有关投资服务的建议。在任何情况下，您都有责任从律师，税务专家，会计师，财务顾问或任何其他专家那里获取您认为必要或可取的内部和外部意见，尤其是要核实交易是否适当。向您介绍您的目标和限制条件，并对交易进行独立评估，以评估其优缺点。Natixis被法国审慎控制与解决机构（ACPR）授权为银行-投资服务提供商，并受其监督。 Natixis受A