锂电材料量价齐升，全年业绩高增长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 近日，我们对天赐材料进行了实地调研，对公司的主要生产经营情况和未来发展规划与公司主要领导进行了访谈。 一、 二、分析与判断  个人护理材料市场广阔，业绩增长稳定 公司是国内个人护理材料的主要供应商，产品走高端路线策略，是宝洁、广东拉芳、RITA、拜尔斯道夫（BDF）等国际知名企业的供应商。随着人们生活水平的提高，个人护理品对原材料要求不断提高，给个人护理品材料企业带来较大的市场空间。公司受益于下游个人护理品行业的稳定增长，上半年个人护理品材料营收同比增长21.44%，毛利率提高至36.03%。未来公司将继续加大和国内高端客户的合作广度和深度，个人护理材料业务有望保持业绩稳定增长。  锂电材料平台雏形已现，全国战略供应布局形成 公司通过参股江苏容汇（22.22%股权）和江西艾德（51%股权），向碳酸锂原料和锂电池正极材料延伸，实现原料稳定供给和横向业务协同发展，已形成较为完整的锂离子电池材料产业链，锂电材料平台雏形已现。同时，全国性地域战略供应布局已经形成，目前拥有广州、九江、东莞三个供应基地，天津和宁德生产基地也在抓紧建设中。  非公开发行项目进展顺利，锂电材料产能大幅增长 公司非公开发行股票项目已经被证监会受理，等待批文。拟募集资金总额不超过62100万元（含发行费用）用于建设年产2300t/a新型锂盐项目（包括2000吨LiFSI、150吨LiPF2以及150吨LiTDI）、2000t/a固体六氟磷酸锂项目、30000t/a电池级磷酸铁材料项目。届时六氟磷酸锂晶体产能将提高至有6000吨（现有2000吨+11月投产6000吨液态约折合2000吨晶体）、LiFSI产能提高至2300吨（300吨年底投产）。锂电材料产能同比大幅增长，市场竞争力显著增强。  电解液价格持续高位，全年业绩高增长 随着新能源汽车持续推广，动力锂电池电解液需求旺盛，电解液价格由年初的5万涨至7万以上，六氟磷酸锂价格也维持在30万以上，公司锂电材料产品毛利率达到46%，同比提高了16个百分点。公司受益于电解液量价齐升，全年净利有望达到4.18亿-4.48亿，同比增长320%-350%。 二、 三、盈利预测与投资建议 预计公司2016~2018年EPS分别为1.29元、1.71元、1.86元，对应PE分别为41倍、31倍、28倍。公司首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 三、 四、风险提示： 新产能投放，产品价格下降风险；新能源汽车推广不及预期风险。 [Table_Invest] 强烈推荐 首次评级 合理估值： 61—70.5元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2016-11-18 收盘价（元） 52.38 近12个月最高/最低（元） 138.82/46.29 总股本（百万股） 325 流通股本（百万股） 163 流通股比例（%） 50.12 总市值（亿元） 170 流通市值（亿元) 85 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比 [Table_Author] 分析师：陶贻功 执业证号： S0100513070009 电话： 010-85127892 邮箱： taoyigong@mszq.com 研究助理：杨侃 执业证号： S0100114110008 电话： 0755-22662010 邮箱： yangkan@mszq.com 研究助理：李晓辉 执业证号： S0100116040001 电话： 010-85127543 邮箱： lixiaohui@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 -24%21%67%113%158%204%15/1116/216/516/8天赐材料 沪深300 [Table_Title] 天赐材料（002709） 公司研究/简评报告 锂电材料量价齐升，全年业绩高增长 简评报告/基础化工 2016年11月21日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 天赐材料（002709） [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 946 1,862 2,538 3,065 增长率（%） 34.03% 96.90% 36.28% 20.76% 归属母公司股东净利润（百万元） 100 421 558 609 增长率（%） 61.79% 322.97% 32.58% 9.03% 每股收益（元） 0.82 1.29 1.71 1.86 PE（现价） 64 41 31 28 PB / 10.7 7.8 6.0 资料来源：公司公告，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 天赐材料（002709） 公司财务报表数据预测汇总 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2015A 2016E 2017E 2018E 项目（百万元） 2015A 2016E 2017E 2018E 一、营业总收入 946 1,862 2,538 3,065 货币资金 222 428 684 1,158 减：营业成本 652 1,002 1,430 1,794 应收票据 114 279 381 460 营业税金及附加 5 10 13 16 应收账款 266 494 673 812 销售费用 60 115 157 190 预付账款 25 41 56 67 管理费用 122 238 274 331 其他应收款 8 15 20 25 财务费用 3 5 6 8 存货 125 200 286 359 资产减值损失 8 10 13 16 其他流动资产 22 33 42 35 加：投资收益 1 0 0 0 流动资产合计 782 1,491 2,142 2,916 二、营业利润 95 482 644 710 长期股权投资 60 60 60 60 加：营业外收支净额 20 23 25 20 固定资产 480 532 603 625 三、利润总额 115 505 669 730 在建工程 49 4 34 44 减：所得税费用 16 71 94 102 无形资产 71 32 35 39 四、净利润 99 434 576 628 其他非流动资产 0 0 0 0 归属于母公司的利润 100 421 558 609 非流动资产合计 845 628 732 768 五、基本每股收益（元） 0.82 1.29 1.71 1.86 资产总计 1,626 2,119 2,874 3,684 短期借款 20 20 0 0 主要财务指标 应付票据 77 100 143 179 项目 2015A 2016E 2017E 2018E 应付账款 157 241 343 431 EV/EBITDA 71.93 32.98 24.77 22.05 预收账款 10 16 23 29 成长能力: 其他应付款 113 98 107 115 营业收入同比 34.03% 96.90% 36.28% 20.76% 应交税费 21 40 55 73 营业利润同比 46.0% 408.0% 33.7% 10.2% 其他流动负债 0 0 0 0 净利润同比 55.53% 336.56% 32.58% 9.0% 流动负债合计 424 515 671 827 营运能力: 长期借款 0 0 0 0 应收账款周转率 4.19 4.90 4.35 4.13 其他非流动负债 0 0 0 0 存货周转率 8.40 11.45 10.43 9.51 非流动负债合计 0 0 0 0 总资产周转率 0.71 0.99 1.02 0.93 负债合计 435 515 671 827 盈利能力与收益质量: 股本 130 327 327 327 毛利率 31.0% 46.2% 43.6% 41.5% 资本公积 687 687 687 687 净利率 10.5% 22.6% 22.0% 19.9% 留存收益 405 826 1,385 1,993 总资产净利率ROA 7.5% 23.2% 23.1% 19.1% 少数股东权益 9 22 39 58 净资产收益率ROE 9.8% 31.1% 30.2% 24.8% 所有者权益合计 1,192 1,604 2,203 2,857 资本结构与偿债能力: 负债和股东权益合计 1,626 2,119 2,874 3,684 流动比率 1.84 2.89 3.19 3.53 资产负债率 26.7% 24.3% 23.4% 22.4% 现金流量表 长期借款/总负债 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 项目（百万元） 2015A 2016E 2017E 2018E 每股指标（元） 经营活动现金流量 90 97 416 550 每股收益 0.82 1.29 1.71 1.86 投资活动现金流量 (296) (35) (134) (68) 每股经营现金流量 0.69 0.30 1.27 1.68 筹资活动现金流量 274 (5) (26) (8) 每股净资产 9.17 4.91 6.74 8.75 现金及等价物净增加 69 58 256 474 资料来源：公司公告，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 [Table_Page] 天赐材料（002709） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 陶贻功，毕业于中国矿业大学（北京），本科专业化学工程与工艺，研究生专业矿物加工工程（煤化工）。2011年7月加入民生证券至今。一直从事煤炭、电力、燃气、环保等大能源方向的行业研究。2011年7月加入民生证券研究院。 2012年“新财富最佳分析师”入围、 2012年“第六届水晶球奖”（非公募类）第二名、 2012年“金牛分析师”入围奖核心成员。 杨侃，南京大学地科院与美国Rutgers大学化工系联合培养博士（地球探测与信息技术专业，计算化学与油气资源方向），本科专业为地球化学。2014年10月加入民生证券，从事石油化工等大能源方向的行业研究，2015年度“天眼”中国最佳证券分析师评选采掘行业最佳选股分析师第二名。 李晓辉，本科毕业于西北大学，研究生毕业于中国石油大学（北京），化学工艺专业。2010年8月至2016年2月在中石化北京燕山分公司工作，从事炼油及化工生产技术管理。2016年3月加入民生证券，从事石化方向研究。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合