公司深度报告：全球领先的汽车电子供应商

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 公司深度报告 均胜电子（600699） [Table_Main] 汽车零部件III 全球领先的汽车电子供应商 [Table_InvestRank] 报告日期： 2016-11-21 评级： 推荐 上次评级： 推荐 合理估值: 37.0-43.0元 上次预测： 38-42元 [Table_oneYearFieldChart] 一年期收益率比较 表现% 1m 3m 12m 均胜电子 1.84 -7.32 131.73 上证综指 1.94 1.58 -8.92 财富证券研究发展中心 何晨 研究助理：彭志明 0731-84779574 0731-88954710 hechen@cfzq.com pengzm@cfzq.com S0530513080001 S0530115090007 相关研究报告： 《公司研究*均胜电子调研点评（600699）：中国汽车电子领军者》2015-05-25 [Table_Finance] 当前价格（元） 34.16 52周价格区间（元） 26.09-40.5 总市值（百万） 24045.22 流通市值（百万） 24045.22 总股本（万股） 68936.98 流通股（万股） 68936.98 公司网址 www.joyson.cn [Table_ProfitForecast] 预测指标 2015A 2016E 2017E 主营收入（百万元） 80.8 207.7 255.4 净利润 （百万元） 3.99 6.57 12.2 每股收益（元） 0.61 0.95 1.23 每股净资产（元） 5.50 6.37 12.93 市盈率 56.00 35.95 27.77 P/B 6.21 5.36 2.64 资料来源：财富证券 [Table_Summry] 投资要点  全球化布局，汽车电子领先企业。通过全球化布局和外延式发展，2012年公司收购德国普瑞，跻身汽车人机交互顶级供应商，完成汽车电子布局的重要突破。2016年公司收购全球市占率排名第四的美国KSS，切入汽车电子安全控制以及智能驾驶，实现汽车电子业务再次腾飞。截止到2016年上半年，汽车电子业务占公司收入比重已经达到72.72%。  受益于汽车电子化趋势，公司技术和客户优势突出。2014年全球汽车电子市场规模为2050亿美元，汽车智能化趋势以及新能源汽车的占比提升，预计2015-2020年汽车电子市场规模将以8.5%年复合增长，到2020年规模超过3300亿美元。公司坚持“引进来、走出去”的发展战略，通过德国普瑞、德国quin和美国KSS等几次大的并购，实现技术、海外客户资源以及收入规模的快速提升，下游客户涵盖了宝马、大众、福特、特斯拉等全球整车厂商与国内一线自主品牌。  规模和协同效应持续提升。公司实现与整车厂商全球同步研发、同步生产、全球供应，在全球主要低成本地区进行产能布局，规模和协同效应不断提升。公司整体毛利率从2012年17.68%提升至2015年21.65%，而占营收比重最大的汽车电子的毛利率，从2012年的16.81%提升至2015年的23.71%。  给予“推荐”评级。我们预计公司2016-2018年的营业收入分别为207.7、255.4和307.2亿元，归母净利润为6.57、12.29和16.95亿元，对应2016-2018年摊薄后的EPS为0.95、1.23、1.70元。参考汽车电子上市类似公司估值，给予公司17年30-35倍PE，对应合理估值区间为37.0-43.0元。  风险提示：业务整合不及预期、KSS和TS业绩不及预期 公司深度报告 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 2 - 目 录 一、全球汽车电子领军者 .............................................. - 4 - 1.1 16年汽车电子收入占比超过70% .................................... - 4 - 1.2外延兼并，规模和协同效应持续提升 ................................. - 5 - 1.3放眼全球，不断完善汽车电子版图 ................................... - 6 - 二、深耕汽车电子人机交互和安全控制 .................................. - 8 - 2.1汽车电子渗透率持续提升，2020年全球市场规模3300亿美元 ............ - 8 - 2.2收购德国普瑞，跻身全球汽车人机交互顶级供应商 .................... - 10 - 2.3收购KSS，切入汽车电子安全控制 .................................. - 13 - 三、新能源汽车电源管理系统高速增长 ................................. - 15 - 3.1 电源管理系统技术和客户优势明显，未来加速国内渗透 ............... - 15 - 3.2 新能源汽车持续放量，16年上半年国内市场同比增长125% ............. - 16 - 3.3 到2020年，BMS的市场空间有望超过600亿元 ....................... - 17 - 四、盈利预测和投资建议 ............................................. - 19 - 五、三大财务报表 ................................................... - 22 - 公司深度报告 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 3 - 图表目录 图表1：公司的主营业务 ................................................................. - 4 - 图表2：2015年汽车电子占营业收入55.31% ................................................ - 4 - 图表3：2016上半年汽车电子占营业收入72.72% ............................................ - 4 - 图表4：通过外延式并购，公司收入实现快速增长 ........................................... - 5 - 图表5：公司净利润及增速情况 ........................................................... - 6 - 图表6：公司各产品的毛利率情况 ......................................................... - 6 - 图表7：公司外延式收购 ................................................................. - 6 - 图表8：公司的主要客户 ................................................................. - 7 - 图表9：公司收入主要来自海外 ........................................................... - 7 - 图表10：公司全球化布局 ................................................................ - 7 - 图表11：汽车电子的划分 ................................................................ - 8 - 图表12：全球汽车电子的规模 ............................................................ - 9 - 图表13：中国汽车电子规模 .............................................................. - 9 - 图表14：汽车电子在整车成本的占比 ...................................................... - 9 - 图表15：汽车电子的结构占比 ............................................................ - 9 - 图表16：宝马iDrive的人机交互按键 .................................................... - 10 - 图表17：宝马iDrive的人机交互界面 .................................................... - 10 - 图表18：德国普瑞近10年的营业收入及增长 .............................................. - 10 - 图表19：德国普瑞的主要产品 ........................................................... - 11 - 图表20：2011年德国普瑞的产品结构 ..................................................... - 12 - 图表21：2011年德国普瑞的客户结构 ..................................................... - 12 - 图表22：KSS的主要业务 ................................................................ - 13 - 图表23：2014年KSS在汽车安全领域占比 ................................................. - 14 - 图表24：2015年KSS的下游客户占比 ..................................................... - 14 - 图表25：KSS的收入规模及预测 .......................................................... - 14 - 图表26：汽车安全市场规模（按区域/亿美元） ............................................ - 15 - 图表27：汽车安全市场规模（按产品/亿美元） ............................................ - 15 - 图表28：电源管理系统（BMS）的作用 .................................................... - 16 - 图表29：公司新能源汽车电源管理系统 ................................................... - 16 - 图表28：2