请务必阅读最后重要事项 第0页 股指期货套利周报 Stock Index Futures Arbitrage Report 相关市场指数 交割周现贴水严重 尾盘升水提供免费午餐 要点： 1、 本周是当月合约价格周但股指期货严重贴水，给予反向资金多次反向套利机会。截止周五三点收盘，沪深300（IF1505）、上证50（IH1505）和中证500（IC1505）分别上涨2.05%、0.86%、7.15%，沪深300和上证50先是贴水较深后转升水，而中证500也在尾盘出现小幅升水，或预示下周开局走势。 2、 期现套利机会日间操作。截止三点收盘，IF1505、IF1506和IF1509合约分别升贴水17点、34点、-72点，临近交割日期货合约贴水程度缩小，但依然有一定反向套利机会。周五尾盘出现小幅升水，为正向套利提供机会。跨期套利方面建议做空近月、做多远月的操作。 上证50小幅下行,缺乏套利机会。截止三点收盘，IH1505、IH1506和IH1509合约升贴水分别为13点、9点、6点。IH1505对上证50指数升水近100点的场景很难再现，短期运行平稳大部分处于无套利区间内。套利交易关注下月合约。 中证500贴水转升水，反向套利空间缩小。截止三点收盘，IC1505、IC1506和IC1509合约贴水较大收敛，分别为升贴水12点、-138点、-394点。昨日中证500指数期货期现深度贴水局面扭转，贴水幅度大幅缩小，分析主要是因为交割日逐步临近，套利资金力量有所增强。在昨日升水幅度较大是做正向套利操作的良好机会。跨期套利可考虑空近月合约、多远月合约的操作。 跨市套利疯狂过后回归理性。过去半年多A股狂牛刺激了国内投资者涌入港股推高H股上涨，A股和H股有了价差收敛的条件和可能。有条件的投资者通过沪港通等通道涌进港股、港股基金，但近几日盈利性不强甚至亏损。虽然同样的公司在、A股、H股存在价差，但因为两个市场股票并不能流通，价差虽有回归趋势但或许将继续存在，短期市场疯狂涌入港股或已经加大的套利风险。 请务必阅读最后重要事项 方正中期研究院金融组 研究员：相阳 F3009863 助 研：孙健 Email：xiangyang@foundersc.com 电话： 010-68578697 010-68578151 资料来源：Wind、方正中期 2015年5月18日 星期一 指数现价一周涨跌上证综指4,308.69102.3853%沪深300指数4,617.47001.2792%沪深300指数期货4,563.00000.1972%上证50指数期货3,041.4000-2.3410%中证500指数期货8,579.80005.7670%CRB综合现货指数430.32000.4136%美元指数93.2684-1.6531% 请务必阅读最后重要事项 第1页 1. 行情回顾 本周是当月合约价格周但股指期货严重贴水，给予反向资金多次反向套利机会。截止周五三点收盘，沪深300（IF1505）、上证50（IH1505）和中证500（IC1505）分别上涨2.05%、0.86%、7.15%，沪深300和上证50先是贴水较深后转升水，而中证500也在尾盘出现小幅升水，或预示下周开局走势。 图1 股指现货和期货行情图 代码简称收盘价涨跌涨跌幅最高价最低价000300.SH沪深3004,617.4700-83.3100 -1.7700 4,6914,592IF1505.CFEIF15054,634.6000-47.8000 -1.0200 4,6984,586000016.SH上证503,060.4100-68.1600 -2.1800 3,1253,045IH1505.CFEIH15053,073.2000-52.0000 -1.6600 3,1403,055000905.SH中证5008,742.8900-70.5000 -0.8000 8,8288,626IC1505.CFEIC15058,755.20001.00000.01008,7708,605 资料来源：Wind数据，方正中期研究院 2. 股指期货期现套利机会 持有成本模型。股指期货各合约期现套利边界，无套利区间上限代表可以覆盖现货与期货的交易成本、现货的持有成本以及市场冲击成本的期货价格上边界，超过上限表示可以执行做多现货指数组合、同时做空期货合约套利。无套利区间下限代表可以覆盖期货与现货交易的成本、做空现货的借贷资金利息成本以及市场冲击成本的期货价格下边界，低于下限表示可以执行做空现货指数组合、同时做多期货合约套利。 期现套利机会日间操作。截止三点收盘，IF1505、IF1506和IF1509合约分别升贴水17点、34点、-72点，临近交割日期货合约贴水程度缩小，但依然有一定反向套利机会。周五尾盘出现小幅升水，为正向套利提供机会。跨期套利方面建议做空近月、做多远月的操作。 上证50小幅下行,缺乏套利机会。截止三点收盘，IH1505、IH1506和IH1509合约升贴水分别为13点、9点、6点。IH1505对上证50指数升水近100点的场景很难再现，短期运行平稳大部分处于无套利区间内。套利交易关注下月合约。 中证500贴水转升水，反向套利空间缩小。截止三点收盘，IC1505、IC1506和IC1509合约贴水较大收敛，分别为升贴水12点、-138点、-394点。昨日中证500指数期货期现深度贴水局面扭转，贴水幅度大幅缩小，分析主要是因为交割日逐步临近，套利资金力量有所增强。在昨日升水幅度较大是做正向套利操作的良好机会。跨期套利可考虑空近月合约、多远月合约的操作。 请务必阅读最后重要事项 第2页 图2 当月合约期现无套利区间及实际价差比较图 资料来源：Wind数据，方正中期研究院 图3 沪深300日内价差走势图 资料来源：Wind数据，方正中期研究院 图4 上证50期现套利机会分析 请务必阅读最后重要事项 第3页 资料来源：Wind数据，方正中期研究院 图5 中证500升贴水状况 资料来源：Wind数据，方正中期研究院 :图5：当月股指期货IF1505期现价差 图6：下季股指期货IF1509期现价差 资料来源：Wind数据，方正中期研究院 资料来源：Wind数据，方正中期研究院 请务必阅读最后重要事项 第4页 3、 股指期货跨期套利机会 我们认为：价差向均值（上市不足三个交易日的合约以目前可以取得的最长时间的每分钟收盘价作为样本以计算均值，下同）回归是大概率事件。上限表示两合约前三个交易日分钟收盘价差均值加上两个合约的交易成本，下限表示两合约前三个交易日分钟收盘价差均值减去两个合约的交易成本，均值为前三个交易日每分钟收盘价差的均值，超过上限表示可以执行做空远月合约做多近月合约套利，低于下限表示可以执行做多远月合约做空近月合约套利，目标平仓价位为两合约价差的均值。 图7 下季-当月合约跨期套利机会分析 资料来源：Wind数据，方正中期研究院 图8：当月-季月股指期货跨期价差 图9：当月-下季股指期货跨期价差 资料来源：Wind数据，方正中期研究院 资料来源：Wind数据，方正中期研究院 请务必阅读最后重要事项 第5页 跨市套利疯狂过后回归理性。过去半年多A股狂牛刺激了国内投资者涌入港股推高H股上涨，A股和H股有了价差收敛的条件和可能。有条件的投资者通过沪港通等通道涌进港股、港股基金，但近几日盈利性不强甚至亏损。虽然同样的公司在、A股、H股存在价差，但因为两个市场股票并不能流通，价差虽有回归趋势但或许将继续存在，短期市场疯狂涌入港股或已经加大的套利风险。 请务必阅读最后重要事项 第6页 重要事项: 本报告中的信息均源于公开资料，仅作参考之用。方正中期研究院力求准确可靠，但对于信息的准确性及完备性不作任何保证，不管在何种情况下，本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目的、财务状况或需要，不能当作购买或出售报告中所提及的商品的依据。本报告未经方正中期研究院许可，不得转给其他人员，且任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。本报告版权归方正中期所有。 行情预测说明： 涨：当周收盘价>上周收盘价； 跌：当周收盘价<上周收盘价； 震荡：（当周收盘价-上周收盘价）/上周收盘价的绝对值在0.5%以内； 联系方式： 方正中期期货研究院 地址：北京市朝阳区东三环北路38号院1号楼泰康金融大厦22层 电话：010-85881117 传真：010-64636998 方正金融，正在你身边。