A股策略周报：政策风险仍需警惕，短期市场震荡蓄势

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 A股策略周报 2015年5月18日 政策风险仍需警惕，短期市场震荡蓄势 核心要点：  大盘震荡调整，创业板指数突破3000点。上证综指一周上涨102.77点，涨幅2.44%；创业板指数突破3000点之后冲高回落，单周上涨171.74点，周涨幅5.78%，最高触及3271.18点。  4月宏观数据出炉，经济下行压力依然较大，政策宽松势必继续加码。增长方面，4月工业增加值同比上升5.9%，叫3月回升0.3%；进出口增速双双下滑，出现衰退性顺差；固定资产投资继续明显下滑至12%，其中房地产开发投资、基建投资、制造业投资增速分别降至6%、20.32%、9.9%；社会消费品零售总额增速降至10.2%。金融数据方面，4月新增社会融资总量1.05万亿，同比、环比分别少增4759、1316亿元；其中新增人民币贷款8045亿元，低于市场预期；M2同比增10.1%，为有数据公布以来最低。从各项宏观数据的时间序列看，经济仍未企稳，但下行速度减缓，预计随着降息降准效应的累积及稳增长政策的继续加码，下半年有望看到经济企稳。  经济差，稳增长继续，货币宽松进行中。央行决定自5月11日起降息0.25个百分点，一年期贷款基准利率下调至5.1%，存款基准利率下调至2.25%，将金融机构存款利率浮动区间上限由存款基准利率的1.3倍调整为1.5倍。本次是央行去年11月开启降息通道以来的第三次降息，连续的降息降准之后，无风险利率出现了明显的下降，目前银行间资金价格在较低的水平。但是由于经济依然没有起色，货币宽松还将继续，政策将引导利率水平进一步下降。  证监会表示未对基金超配创业板进行“约谈”，但监管层态度已经有所转变，短期不排除进一步警示风险。证监会虽未约谈基金，但是创业板高价股的持续暴炒已经引起监管层态度的转变，短期警惕政策风险。同时本周又有20只新股来袭，预计冻结资金3万亿，预计本周市场仍将维持震荡行情。  中期市场整体趋势上我们依然坚持看好本轮牛市。近期各项经济数据表明经济下行压力极大。各项政策尤其是货币政策在二季度的加码宽松是必须的，进一步降准、降息及扩大地方债务置换规模等手段均在备选方案中。大的格局来看，2015年是政治经济社会改革 分析师 孙建波 博士 首席策略分析师 ：sunjianbo @chinastock.com.cn ：(8610) 8357 1306 执业证书编号：S0130511040002 姚玭 策略分析师（联系人） 市场策略/行业比较 ：yaopin@chinastock.com.cn ：（8621）2025 2607 执业证书编号：S0130514110004 中国银河证券策略团队 孙建波、秦晓斌、姚玭 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 与转型的攻坚之年，包括国企改革、注册制改革等都还在不断摸索中，新经济的转型也尚未成功，以银行主导的间接融资体系无法为改革与转型提供足够的支持，直接融资从战略上被赋予更大更深远的意义。牛市行情未走完。  行业与主题配置上，我们继续强调要顺势而为。推荐三条主线，第一居民大类资产配置转向权益类资产背景下，中期继续看好A股本轮表现，继续相对估值较低的金融股；第二“互联网+”短期可能震荡加剧，但泡沫还未到破裂时，震荡中调整即是买入良机；第三政策主题，继续推荐京津冀、国企改革、一路一带、新三板主题等。 文思佶、丁文、孙思慧 2 . 8 7 A股策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 3 目 录 一、市场表现：主板震荡调整，创业板高歌猛进 .............................................................................................. 1 二、估值水平：创业板估值破百 ...................................................................................................................... 2 三、流动性：中短端利率明显下行 ................................................................................................................... 3 四、融资规模超过1.92万亿元 ........................................................................................................................ 4 插 图 目 录 .................................................................................................................................................... 5 A股策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 1 一、市场表现：主板震荡调整，创业板高歌猛进 图1： A股主要指数表现 0.811.21.41.61.822.22.42.62014-01-022014-01-162014-01-302014-02-132014-02-272014-03-132014-03-272014-04-102014-04-242014-05-082014-05-222014-06-052014-06-192014-07-032014-07-172014-07-312014-08-142014-08-282014-09-112014-09-252014-10-092014-10-232014-11-062014-11-202014-12-042014-12-182015-01-012015-01-152015-01-292015-02-122015-02-262015-03-122015-03-262015-04-092015-04-232015-05-07上证综指深证成指中小板指创业板指 资料来源：wind，中国银河证券研究部 图2： A股主要指数周度涨跌幅 -1.6089 2.4436 1.4757 7.7788 5.7755 -4 -2 0 2 4 6 8 10 上证50上证综指深证成指中小板指创业板指2015-05-15 资料来源：wind，中国银河证券研究部 图3： 不同风格股票表现 0.91.41.92.42.93.42014-01-022014-01-162014-01-302014-02-132014-02-272014-03-132014-03-272014-04-102014-04-242014-05-082014-05-222014-06-052014-06-192014-07-032014-07-172014-07-312014-08-142014-08-282014-09-112014-09-252014-10-092014-10-232014-11-062014-11-202014-12-042014-12-182015-01-012015-01-152015-01-292015-02-122015-02-262015-03-122015-03-262015-04-092015-04-232015-05-07金融周期消费成长稳定 资料来源：wind，中国银河证券研究部 图4： 不同风格股票周度涨跌幅 -0.69%6.61%7.15%9.07%3.69%-2%0%2%4%6%8%10%金融周期消费成长稳定 资料来源：wind，中国银河证券研究部 图5：不同行业周度涨跌幅 -4 -2 0 2 4 6 8 10 12 14 农林牧渔轻工制造纺织服装国防军工电力设备通信机械餐饮旅游商贸零售综合传媒计算机基础化工电子元器件有色金属医药建材电力及公用事业钢铁汽车房地产建筑家电交通运输食品饮料石油石化煤炭银行非银行金融周度涨跌幅 资料来源：wind，中国银河证券研究部 图6：不同行业年度涨跌幅 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 计算机传媒通信轻工制造机械餐饮旅游电力设备纺织服装电子元器件农林牧渔基础化工商贸零售医药国防军工综合建筑汽车家电交通运输建材有色金属钢铁房地产电力及公用事业石油石化食品饮料煤炭非银行金融银行年度涨跌幅 资料来源：wind，中国银河证券研究部 A股策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 2 二、估值水平：创业板估值破百 图5：上证综指&深证成指估值水平 8131823283338434853582006-01-062006-05-262006-09-292007-02-092007-06-222007-11-022008-03-072008-07-112008-11-212009-04-032009-08-072009-12-112010-04-232010-08-272010-12-312011-05-062011-09-092012-01-202012-06-012012-10-122013-02-222013-06-282013/10/252014/2/282014-06-272014-10-312015-03-06上证综指成份深证成指成份 资料来源：wind，中国银河证券研究部 图7：不同风格指数市盈率（2000至今） 10.8140.2140.0482.5224.25-20020406080100金融周期消费成长稳定均值-2标准差均值+2标准差均值2015-05-15 资料来源：wind，中国银河证券研究部 图6：中小板指&创业板指估值水平 1020304050607080901001102006-01-062006-05-262006-09-292007-02-092007-06-222007-11-022008-03-072008-07-112008-11-212009-04-032009-08-072009-12-112010-04-232010-08-272010-12-312011-05-062011-09-092012-01-202012-06-012012-10-122013-02-222013-06-282013/10/252014/2/282014-06-272014-10-312015-03-06中小板指成份创业板指成份 资料来源：wind，中国银河证券研究部 图8：不同风格指数市净率（2000至今） 1.712.985.067.22.84-1012345678金融周期消费成长稳定均值-2标准差均值+2标准差均值2015-05-15 资料来源：wind，中国银河证券研究部 图9：不同行业指数市盈率（2000至今） -40-20020406080100120140160石油石化煤炭有色金属电力及公用事业钢铁基础化工建筑建材轻工制造机械电力设备国防军工汽车商贸零售餐饮旅游家电纺织服装医药食品饮料农林牧渔银行非银行金融房地产交通运