香港交易及结算所：2015年第1季度业绩符合预期，但近期交易量放缓

亚洲日报5月7日4月27日4月15日4月3日3月24日3月12日3月2日香港交易及结算所维持跑输大市2015年第1季度业绩：符合预期但近期成交量减慢EPS：◄►TP：◄►Arjan van Veen /研究分析师/ 852 2101 7508 / arjan.vanveen@credit-suisse.com●港交所公布2015年第1季度的净利润为15.75亿港元，同比增长34％，但比CS预测低约1％（CS预测比2015财年预测低9％）。●主要亮点：（1）在A股强劲的推动下，股票平均每日成交额同比增长26％（环比增长7％）至860亿港元； （2）每日平均衍生工具合约交易量为67万，比去年同期增长21％，而每份衍生工具合约的费用同比下降4％，但比上一季度增长7％。 （3）营业费用减少（同比下降-2％）是由于3月份雷曼兄弟亚洲证券有限公司清算人收回了7,700万港元，如果不计则同比增长8％。●关键催化剂：股价的主要驱动因素仍然是市场情绪和市场规模，沪深港通和深交所的潜在动力。最近的活动一直在放缓，最近三天的交易量图1：自复活节后的高峰以来，音量稳步下降平均每日成交额（十亿港元）300250200150100500低于1,500亿港元，4月份的日均成交额为2,000亿港元。 ●我们的目标价维持188港币不变，相当于25倍2016年预期市盈率，我们认为主要驱动因素是日均成交量水平是否保持在这些较高水平，这似乎不太可能。价格（5月13日，HK $）278.80TP（上一个TPHK $）188.00美东时间。锅。 ％chg。至TP(33)52周范围（港元）298.6 -交易上限（港币/美元bn）328.7/性能1M 3M1200万bbg / RIC388香港/ 0388.HK评分（上一个评分）U（U）已发行股票（百万）1,179.07每日交易量-600万平均（百万）9.6日交易价-600万平均（百万美元）276.1自由流通量（％）94.2大股东香港特别行政区5.8％绝对(%)(6.3)58.398.2相对的(%)(3.5)46.776.2年12 / 13A 12 / 14A 12 / 15E 12 / 16E12 / 17E收入（十亿港元）8.7 9.7 13.1 14.7 16.3息税折旧摊销前利润（十亿港元）5.7 6.6 9.9 11.2 12.4净利润（十亿港元）4.6 5.2 7.9 9.0 9.9每股盈利（港元）3.94 4.43 6.61 7.47 8.27-从上一个更改。每股收益（％）不适用不适用0 0 0-共识每股收益（港元）不适用不适用7.3 8.4 9.7每股盈利增长（％）（0.8）12.4 49.0 13.1 10.6市盈率（x）70.7 62.9 42.2 37.3 33.7股息收益率（％）1.2 1.4 2.1 2.4 2.7EV / EBITDA（x）57.9 48.1 31.4 27.4 24.3市净率（x）15.9 15.3 12.6 11.3 10.2净资产收益率（％）23.9 24.8 33.5 32.8 32.6净债务（现金）/权益(%)2.5(64.1)(70.2)(75.6)(80.5)注1：ORD / ADR = 1.00。附注2：香港交易及结算所有限公司（香港交易所）在香港及其相关的结算所拥有并经营证券交易所和期货交易所。它还拥有伦敦金属交易所，这是全球主要的工业金属交易所。最近交易量放缓毫无疑问，香港交易所的长期增长势头非常强劲，但我们强调，股票的近期命运更多与市场量相关。港交所收入的大约70％与股票和衍生品市场的交易价值有关，另外15％来自上市费（> 50％来自融资）。自宣布中国共同基金不再需要持有QDII许可证并可以投资在香港上市的股票以来（受到某些限制，请单击此处以进行注解），香港交易所的交易量创下了历史新高（复活节后每天超过2000亿港元）直到2015年4月20日）。然而，自高峰期以来，ADT几乎每天都在放缓，少于1,500亿港元过去三天的水平（复活节前平均日均成交量为880亿港元，后复活节为1,930亿港元），如下所示：资料来源：公司资料我们假设2015年和2016年的平均每日成交额分别为1,060亿港元和1,120亿港元（沪港通启动后）。对交易量和交易倍数的敏感度评估如下所示：图2：对ADT和PE倍数的估值敏感性港交所对日均成交量（10亿港元）和市盈率（x）的敏感性每日平均股票成交额（十亿港元）-2016E30倍-34%-29%-16%-23%-16%-12%-8%32倍-30%-25%-11%-18%-11%-6%-2%34倍-25%-20%-5%-13%-5%-1%4%36倍-21%-15%0%-8%0%5%10%38倍-16%-10%6%-3%6%11%16%40倍-12%-6%11%3%11%17%22%42倍-8%-1%17%8%17%23%29%44倍-3%4%23%13%23%29%35%46倍1%8%28%18%28%34%41%48倍6%13%34%23%34%40%47%资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算关键催化剂/ 2015E损益驱动因素我们重点介绍四个关键事件/驱动因素，这些事件/驱动因素会随着时间的推移对香港交易所的收益产生重大影响：(1)HK-SH Connect的启动。虽然增加配额不会为香港交易所带来实质性的额外收入（<2％），但正如我们最近看到的那样，市场情绪可能会促进交易。(2)HK-SZ Connect的启动。HK-SZ Connect（可能在2H15）的启动将进一步推动这一势头。(3)LME Clear开始。LME清算以前已外包给LCH.Clearnet，并于2014年9月下旬外包。(4)LME价格上涨。自2015年1月1日起，香港交易所将平均增加LME交易费64％。我们预计价格将进一步上涨（我们假设自2016年1月1日起价格进一步上涨35％）。本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析人员认证以及非美国分析人员的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。平均1930亿港元平均800亿港元复活节PE（x）80 90100基= 112120130140 亚洲日报-页2 之5-提及的公司（价格截至2015年5月13日）香港交易及结算所（0388.HK，HK $ 278.8，落后大市，目标价HK $ 188.0）重要的全球披露披露附录我（Arjan van Veen）证明（1）本报告中表达的观点准确反映了我对所有标的公司和证券的个人观点，并且（2）我的薪酬中没有，有或将与之直接或间接相关本报告中表达的具体建议或观点。香港交易及结算所的3年价格及评级历史（0388.HK）0388.HK收市价目标价 日期（HK $）（HK $）评分2012年6月7日108.40 100.00 U2012年7月9日107.70 95.002012年9月26日113.10 100.002013年1月8日143.10 120.002013年2月7日144.00 140.00 N2013年6月10日126.20 135.002013年8月15日126.50 125.002013年12月12日133.00 145.0014年3月10日119.00 150.00 O2014年4月10日130.90 165.002014年6月10日146.90 160.00 N2014年8月6日174.50 170.002014年11月17日178.10 165.002014年11月23日167.10 145.00 U2015年2月6日177.70 150.002015年3月31日190.00 170.002015年4月13日297.40 188.00*星号表示覆盖范围的开始或假设。联合国ERP ERP欧盟绩效负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该覆盖范围包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，跑赢大盘代表最具吸引力的中性股吸引力降低，而表现欠佳的投资机会则不足。 截至2012年10月2日，美国S. 以及加拿大和欧洲的评级均基于相对于分析师覆盖范围的股票总回报率，该总回报率包括相关行业内分析师所覆盖的所有公司，其中跑赢大盘的公司最有吸引力，中性卖出价的吸引力不大，跑赢大盘的股票则最差有吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；美国2012年10月2日之前S. 加拿大的评级基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回报潜力的相对吸引力。 对于澳大利亚和新西兰股票，绝对总收益计算中包含了12个月的滚动收益率，分别为15％和7。5％的门槛分别替换了优于大市和低于大市股票评级定义中的10-15％。 15％和7。5％的阈值分别替换了“中性”股票评级定义中的+10-15％和-10-15％。 在2012年12月10日之前，日本的评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益。受限（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的行业比重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对该行业的基本面和/或估值*相对于该集团的历史基本面和/或估值的期望：超重：分析师对行业基本面和/或估值的预期在未来12个月内是有利的。市场权重：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。体重不足分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期保持谨慎。 亚洲日报-页3 之5-*分析师的服务范围包括相关领域内分析师所覆盖的所有公司。分析师可能涵盖多个领域。瑞士信贷的股票评级（和银行客户）分布为：全球评级分布评分对宇宙（％）其中银行客户（％）跑赢/买入*43%（53％的银行客户）中立/持有*38%（50％的银行客户）跑输/卖出*16%（44％的银行客户）受限制的3%*出于纽约证券交易所和纳斯达克评级分布披露要求的目的，我们对“跑赢大盘”，“中性”和“跑输大盘”的股票评级分别最接近买入，持有和卖出；但是，含义并不相同，因为我们的股票评级是相对确定的。 （请参阅上面的定义。）投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标，当前持有量和其他个人因素。瑞士信贷的政策是根据主题公司，行业或市场的发展情况，在其认为适当的情况下更新研究报告，这可能会对本文所述的研究观点或观点产生重大影响。瑞士信贷的政策仅是发布公正，独立，明确，公平且不会误导的投资研究。有关更多详细信息，请参阅瑞士信贷关于投资研究的利益冲突管理政策：http://www.csfb.com/research-and-analytics/disclaimer/managing_conflicts_disclaimer.html瑞士信贷不提供任何税务建议。本文中有关任何美国联邦税的任何声明均不得用于或避免被任何纳税人使用，也不得将其用于避免任何处罚的目的。目标价：（12个月）香港交易及结算所（0388.HK）方法：我们将香港交易及结算所的12个月目标价格为188港元，这是采用部分总和估值方法得出的，得出12个月平均市盈率（