香港交易及结算所：2014年第一季度符合预期，但近期交易量疲软

2014年5月8日 亚洲日报3月14日12月13日9月13日6月13日12月12日12月12日12月12日3月12日12月11日9月11日11月11日3月11日12月10日10月10日6月10日3月09年12月10日9月9日09年9月9日3月9日08年9月8日08年8月8日3月8日2007年12月香港交易及结算所维持领先2014年1季度符合预期，但近期交易量弱EPS：▼TP：◄►Arjan van Veen /研究分析师/ 852 2101 7508 / arjan.vanveen@credit-suisse.com●港交所公布2014年第1季度净利润为117.8万港元，同比增长5.1％（比CS预测低1.5％）。但是，鉴于近期交易量下降，我们将预测降低了约4％。●主要亮点：（1）日均股票交易额为683亿港元，同比下降5％但环比增长16％;（2）日均衍生品交易额为555,000，同比增长8％/环比增长4％;（3）员工成本增长8％同比，主要是由于伦敦金属交易所集团的员工人数增加。●关键催化剂：对我们而言，未来几个月股价的主要驱动因素仍然是：（1）市场交易量在过去几周疲弱（5月份为510亿港元），（2）沪港通及香港股票交易所的详细信息2014年第4季度推出的及时性，（3）LME Clear将于2014年第4季度启动，以及（4）LME价格可能从2015年第1季度开始上涨。图1：2014年第二季度开始疲软，2014年5月的日均成交额仅为510亿港元平均每日成交额（十亿港元）—按月120.0100.080.060.040.020.00.0●我们维持165.00港币的目标价，相当于30个月12个月的价格 远期收益（相对于其25倍的8年平均水平），鉴于最近的交易量相当疲弱，在推出“沪港通”后保持交易量增长的关键因素是交易量的增加。Price（08 Ma TP（上一个TP美东时间。锅。 ％ C52周最高买入价上限（HK $年14日，港币）136.30HK $）165.00汞至TP 21（港元）149.8/美元$bn）158.4/表演Ë1M 3M1200万bbg / RIC388香港/ 0388.HK等级（上一个等级）O（O）已发行股票（百万）1,161.87每日交易量-600万平均（百万）4.4日交易价-600万平均（百万美元）74.3自由浮动(%)100.0大股东香港特别行政区5.8％绝对（％）相对（％）3.813.37.212.41.57.5年12 / 12A12 / 13A12 / 14E12 / 15E12 / 16E收入（十亿港元）6.98.710.212.614.9EBITDA（港币十亿）5.05.77.09.111.1净利润（十亿港元）4.34.65.47.18.8每股盈利（港元）3.973.944.676.127.48-从上一个更改。每股收益（％）不适用不适用(5)(4)(4)-共识每股收益（港币）不适用不适用4.575.556.25每股收益增长（％）(15.8)(0.8)18.531.022.2市盈率（x）34.334.629.222.318.2股息收益率（％）2.52.53.14.04.9EV / EBITDA（x）32.527.922.316.813.5市净率（x）8.87.86.45.85.2净资产收益率（％）32.223.924.227.330.0净债务（现金）/权益（％）14.52.5(8.5)(18.0)(26.3)注1：ORD / ADR = 1.00。附注2：香港交易及结算所有限公司（香港交易所）在香港及其相关的结算所拥有并经营证券交易所和期货交易所。它还拥有伦敦金属交易所，这是全球主要的工业金属交易所。尽管我们认为香港交易所的长期增长势头非常强劲，但我们强调该股的近期命运与市场交易量有关。港交所收入的大约70％与股票和衍生品市场的交易价值有关，另外15％来自上市费（> 50％来自融资）。我们强调，5月和4月的日均成交额（ADT）为510亿港元，低于2014年第1季度的680亿港元，低于2014年预测的700亿港元。资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算2014年1季度的主要亮点：（1）日均股票成交额为683亿港元，同比下降5％，但环比增长16％；（2）日均衍生品交易量为555,000，同比增长4％和环比8％，以及（3）员工成本同比增长8％，主要是由于员工人数增加。我们假设2014年的日均成交额为700亿港元，2014年1季度的日均成交额为680亿港元，4月份的日均成交额为650亿港元，但5月至今的日均成交额为510亿港元。对交易量和交易倍数的敏感度评估在下面突出显示。图2：对ADT和P / E倍数的估值敏感性港交所对日均成交量（10亿港元）和市盈率（x）的敏感性每日平均股票成交额（十亿港元）-2014EPE（x）556065基础= 7075816倍64.768.071.374.977.981.284.518倍72.876.580.284.387.691.395.020倍80.885.089.193.697.4101.5105.622倍88.993.598.0103.0107.1111.6116.224倍97.0102.0106.9112.4116.8121.8126.726倍105.1110.5115.8121.7126.6131.9137.328倍113.2119.0124.7131.1136.3142.1147.830倍121.3127.5133.6140.5146.0152.2158.432倍129.4136.0142.6149.8155.8162.4169.034倍137.4144.5151.5159.2165.5172.5179.5资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算我们强调LME Clear将于2014年下半年（可能是2014年第四季度）上线，目前仅产生安装成本。其次，香港交易所被允许从2015年1月开始对伦敦金属交易所（LME）的价格进行提价，为此我们在预测中做了一些准备。香港交易所目前的市盈率约为我们2014年预测的25倍，略低于其历史（八年）平均水平25倍。然而，在我们看来，港交所通常会在上升/走强的市场中以高于其长期平均水平的价格进行交易，我们认为目前应该为沪港通建立一些期权价值。本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析人员认证以及非美国分析人员的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。年平均CS 2014E700亿港元日均成交额（十亿港元） 2014年5月8日 亚洲日报-页2 之6-提及的公司（价格截至2014年5月8日）香港交易及结算所（0388.HK，HK $ 136.3，跑赢大市，目标价HK $ 165.0）重要的全球披露披露附录我（Arjan van Veen）证明（1）本报告中表达的观点准确反映了我对所有标的公司和证券的个人观点，并且（2）我的薪酬中没有，有或将与之直接或间接相关本报告中表达的具体建议或观点。香港交易及结算所的3年价格及评级历史（0388.HK）0388.HK收市价目标价 日期（HK $）（HK $）评级11-六月11 161.70 140.00 U *11年8月10日141.20130.002011年10月9日110.00 105.002012年1月9日122.20 100.002012年2月29日144.60115.002012年6月7日108.40 100.002012年7月9日107.70 95.002012年9月26日113.10100.002013年1月8日143.10 120.002013年2月7日144.00 140.00 N2013年6月10日126.20 135.002013年8月15日126.50125.002013年12月12日133.00145.0014年3月10日119.00 150.00 O2014年4月10日130.90 165.00*星号表示覆盖范围的开始或假设。联合国ERP ERP欧盟绩效负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该覆盖范围包括相关行业内分析师所覆盖的所有公司，其中跑赢大盘代表最具吸引力，中立代表吸引度较低，并且表现最差的投资机会。 截至2012年10月2日，美国S. 以及加拿大和欧洲的评级均基于相对于分析师覆盖范围的股票总回报率，该总回报率包括相关行业内分析师所覆盖的所有公司，其中跑赢大盘的公司最具吸引力，中立的股票则不那么吸引人，而跑赢大盘的代表则最少。有吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；美国2012年10月2日之前S. 加拿大的评级基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回报潜力的相对吸引力。 对于澳大利亚和新西兰的股票，绝对总收益计算中包含12个月的滚动收益率，分别为15％和7。5％的门槛分别替换了优于大市和低于大市股票评级定义中的10-15％。 15％和7。5％的阈值分别替换了中性股票评级定义中的+ 10-15％和-10-15％。 在2012年12月10日之前，日本的评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益。受限（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的行业比重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对该行业的基本面和/或估值*相对于该集团的历史基本面和/或估值的期望：超重：分析师对行业基本面和/或估值的预期在未来12个月内是有利的。市场权重：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。 2014年5月8日 亚洲日报-页3 之6-体重不足分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期保持谨慎。*分析师的服务范围包括相关领域内分析师所覆盖的所有公司。分析师可能涵盖多个领域。瑞士信贷的股票评级（和银行客户）分布为：全球评级分布评分对宇宙（％）其中银行客户（％）跑赢/买入*44%（54％的银行客户）中立/持有*40%（49％的银行客户）跑输/卖出*13%（45％的银行客户）受限制的3%*出于纽约证券交易所和纳斯达克评级分布披露要求的目的，我们对“跑赢大盘”，“中性”和“跑输大盘”的股票评级分别最接近买入，持有和卖出；但是，含义并不相同，因为我们的股票评级是相对确定的。 （请参阅上面的定义。）投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标，当前持有量和其他个人双重因素。瑞士信贷的政策是根据主题公司，行业或市场的发展情况，在其认为适当的情况下更新研究报告，这可能会对本文所述的研究观点或观点产生重大影响。瑞士信贷的政策仅是发布公正，独立，明确，公平且不会误导的投资研究。有关更多详细信息，请参阅瑞士信贷关于投资研究的利益冲突管理政策：http://www.csfb.com/research and analytics / disclaimer / managing_conflicts_disclaimer.html瑞士信贷不提供任何税务建议。本文中有关任何美国联邦税的任何声明均不得用于或避免被任何纳税人使用，也不得将其用于避