香港交易及结算所：2014年结果一致；但近期交易量较弱

亚洲日报2月27日-2月18日-2月29日-1月20日-1月9日-12月22日-12月11日-12月2日-12月21日-11月12日-11月3日-11月23日10月14日3月9月24日-9月15日-9月4日-8月15日-8月6日-8月28日7月17日-7月8日7月27日-6月18日-6月9日6月29日-5月20日-5月9日-5月30日-4月21日4月10日至4月1月1日3月21日至3月12日至3月3日香港交易及结算所维持跑输大市2014年结果一致；但最近的卷较弱的EPS：▼TP：◄►Arjan van Veen /研究分析师/ 852 2101 7508 / arjan.vanveen@credit-suisse.com●港交所公布的14财年NPAT为51.65亿港元，同比增长13％，比CS的估计高约1.5％，主要受2014年第4季度较高的清算和结算费用影响。香港交易所宣布派发末期股息每股2.15港元。但是，鉴于近期的销售势头减弱，我们将盈利评级下调了2-3％。●主要亮点：2014年第四季度业绩好于预期是由于较高的清算和结算费用，原因是：（1）减少平均交易规模，导致更多的清算交易需要缴纳最低费用，（2）开始LME自2014年9月以来产生1.87亿港元的清算费用●主要推动因素：近期活动疲弱，过去一周的日均成交额为680亿港元，而2015年2月为6900万港元，1月15日为970亿港元，我们对2015年的预测为800亿港元。但请注意，较弱图1：近期交易量减弱，但注意到人民币的影响港交所每日成交额（十亿港元）160.0 140.0120.0100.080.060.040.020.00.0由于人民币汇率的影响，成交量可能是暂时的。 ●我们的目标价维持在150港币不变。港交所现价相当于2015年市盈率30倍（相对于10年平均市盈率25倍），而交易量假设则较低（2015财年日均成交额为800亿港元）。价格（15 Mar 15，HK $）175.80TP（上一个TPHK $）150.00美东时间。锅。 ％chg。至TP(15)52周范围（港元）187.1交易上限（港币/美元bn）205.4/性能1M 3M1200万bbg / RIC388香港/ 0388.HK评分（上一个评分）U（U）已发行股票（百万）1,168.31每日交易量-600万平均（百万）6.7日交易价-600万平均（百万美元）150.5自由流通量（％）94.2大股东香港特别行政区5.8％绝对(%)(1.6)(1.2)46.9相对的(%)(0.1)(2.0)39.7年12 / 13A 12 / 14A 12 / 15E 12 / 16E12 / 17E收入（十亿港元）8.7 9.7 12.1 13.7 15.2未计利息，税项，折旧及摊销前的利润（10亿港元）5.7 6.6 8.5 9.7 10.7净利润（十亿港元）4.6 5.2 6.7 7.6 8.4每股盈利（港元）3.94 4.43 5.71 6.46 7.14-从上一个更改。每股收益（％）不适用不适用（2）（3）(3)-共识每股收益（港元）不适用不适用5.8 6.6 13.1每股盈利增长（％）（0.8）12.4 28.9 13.1 10.5市盈率（x）44.6 39.7 30.8 27.2 24.6股息收益率（％）2.0 2.3 2.9 3.3 3.7EV / EBITDA（X）36.229.322.419.617.6市净率（x）10.0 9.6 8.6 7.9 7.2净资产收益率（％）23.9 24.8 29.7 30.3 30.6净债务（现金）/权益(%)2.5(64.1)(58.5)(57.7)(56.6)注1：ORD / ADR = 1.00。附注2：香港交易及结算所有限公司（香港交易所）在香港及其相关的结算所拥有并经营证券交易所和期货交易所。它还拥有伦敦金属交易所，这是全球主要的工业金属交易所。近期交易量疲软，但注意到人民币的影响资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析人员认证以及非美国分析人员的状态。 美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。 因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。 投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。-页 之5-提及的公司（价格截至2015年3月5日）澳大利亚证券交易所（ASX。AX，41澳元。8）大马交易所（BMYS。吉隆坡，RM8。31）芝商所集团 （CME。OQ，96美元。49）香港交易及结算所（0388。香港，HK $ 175。8，跑输大市，目标价150港元。0）日本交流集团（8697。T（¥3,335）伦敦证券交易所（伦敦证券交易所（LSE。L，2400。0p）纳斯达克OMX集团 （NDAQ。OQ，51美元。02）新西兰证券交易所（NZX。纽西兰币：NZ $ 1。14）新加坡交易所（SGXL。SI，新币8元。01）重要的全球披露披露附录我（Arjan van Veen）证明（1）本报告中表达的观点准确反映了我对所有标的公司和证券的个人观点，并且（2）我的薪酬中没有，有或将与之直接或间接相关本报告中表达的具体建议或观点。香港交易及结算所的3年价格和评级历史记录（0388。香港）0388。香港收市价目标价 日期（港元）（港元）评级2012年4月10日128。50 115。00 U2012年6月7日108。40 100。00我们假设2015年的平均每日营业额为800亿港元，2016年的平均每日营业额为840亿港元。对交易量和交易倍数的敏感度评估如下所示：图2：对ADT和PE倍数的估值敏感性港交所对日均成交量（10亿港元）和市盈率（x）的敏感性PE（x）6570758085909519倍-44%-42%-40%-39%-35%-33%-31%21倍-38%-36%-33%-32%-28%-26%-24%23倍-32%-29%-27%-26%-21%-19%-16%25倍-26%-23%-20%-19%-15%-12%-9%27倍-20%-17%-14%-13%-8%-5%-2%29倍-14%-11%-8%-7%-1%2%5%31倍-8%-5%-1%0%6%9%13%33倍-2%1%5%6%13%16%20%35倍4%7%11%13%20%23%27%37倍9%14%18%19%26%30%34%资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析人员认证以及非美国分析人员的状态。 美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。 因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。 投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。-页 之5-提及的公司（价格截至2015年3月5日）澳大利亚证券交易所（ASX。AX，41澳元。8）大马交易所（BMYS。吉隆坡，RM8。31）芝商所集团 （CME。OQ，96美元。49）香港交易及结算所（0388。香港，HK $ 175。8，跑输大市，目标价150港元。0）日本交流集团（8697。T（¥3,335）伦敦证券交易所（伦敦证券交易所（LSE。L，2400。0p）纳斯达克OMX集团 （NDAQ。OQ，51美元。02）新西兰证券交易所（NZX。纽西兰币：NZ $ 1。14）新加坡交易所（SGXL。SI，新币8元。01）重要的全球披露披露附录我（Arjan van Veen）证明（1）本报告中表达的观点准确反映了我对所有标的公司和证券的个人观点，并且（2）我的薪酬中没有，有或将与之直接或间接相关本报告中表达的具体建议或观点。香港交易及结算所的3年价格和评级历史记录（0388。香港）0388。香港收市价目标价 日期（港元）（港元）评级2012年4月10日128。50 115。00 U2012年6月7日108。40 100。00市盈率可能会承受压力港交所目前的股价较其长期平均市盈率25倍溢价20％。目前，它的交易价格较恒生指数溢价172％，而其长期平均水平为114％。它的交易价格也大大高于全球交易所。 图3：香港交易所对亚洲/全球交易所的溢价新交所Bursa ASX JPX NZX LSE纳斯达克CME SGXL.SI BMYS.KL ASX.AX 8697.T NZX.NZ LSE.L NDAQ CME毫无疑问，香港交易所的长期增长前景非常好。PE（x）23.4倍19.9倍19.9倍23.2倍17.4倍17.1倍15.3倍25.5倍强劲，我们强调股票的近期运势是香港交易所溢价33%56%56%34%78%81%103%22%沪港通公告2015年平均值2014年平均 亚洲日报更多与市场量有关。港交所约60％的收入与股票和衍生品市场的交易价值有关，另外10％来自上市费（> 50％来自融资）。我们强调，近期平均每日成交额（ADT）仍然疲弱，为680亿港元（见图1），分别低于2015年2月的6,900万港元，2015年1月的970亿港元和我们2015年的预测800亿港元。但是请注意，由于人民币汇率的影响，交易量减少可能是暂时的。资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析人员认证以及非美国分析人员的状态。 美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。 因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。 投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。-页 之5-提及的公司（价格截至2015年3月5日）澳大利亚证券交易所（ASX。AX，41澳元。8）大马交易所（BMYS。吉隆坡，RM8。31）芝商所集团 （CME。OQ，96美元。49）香港交易及结算所（0388。香港，HK $ 175。8，跑输大市，目标价150港元。0）日本交流集团（8697。T（¥3,335）伦敦证券交易所（伦敦证券交易所（LSE。L，2400。0p）纳斯达克OMX集团 （NDAQ。OQ，51美元。02）新西兰证券交易所（NZX。纽西兰币：NZ $ 1。14）新加坡交易所（SGXL。SI，新币8元。01）重要的全球披露披露附录我（Arjan van Veen）证明（1）本报告中表达的观点准确反映了我对所有标的公司和证券的个人观点，并且（2）我的薪酬中没有，有或将与之直接或间接相关本报告中表达的具体建议或观点。香港交易及结算所的3年价格和评级历史记录（0388。香港）0388。香港收市价目标价 日期（港元）（港元）评级2012年4月10日128。50 115。00 U2012年6月7日108。40 100。00.2012年7月9日107.70 95.002012年9月26日2013年1月8日143.10 120.00 亚洲日报2013年2月7日2144.00 140.00 N2013年6月10日126.20 135.002013年8月15日2013年12月12日14年3月10日119.00 150.00 O2014年4月10日130.90 165.002014年6月10日146.90 160.00 N14年8月6日14年11月17日2014年11月23日167.10 145.00 U2015年2月6日*星号表示覆盖范围的开始或假设。联合国ERP ERP欧盟绩效负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该覆盖范围包括相关行业内分析师所覆盖的所有公司，其中跑赢大盘代表最具吸引力，中立代表吸引力下降，并且表现不及吸引力最低的投