入股芥末堆，持续产业链整合或扬帆起航

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 40.30 元 目标价格（人民币）：50.00-50.00元 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 91.13 总市值(百万元) 5,440.50 年内股价最高最低(元) 46.00/27.36 沪深300指数 3430.25 深证成指 10907.53 相关报告 1.《收购乐博教育事项重新报会，相关事项顺利推进》，2016.11.10 2.《三季报点评：传统业务回暖营收净利双增，重组乐博教育收购事项或...》，2016.10.23 3.《对韩国乐博乐博增资事项顺利推进，STEAM教育第一股未来可期》，2016.10.20 4.《主业经营回暖，收购乐博教育持续推进》，2016.8.19 5.《并购优质资产乐博教育，开拓蓝海打造STEAM教育第一股-盛通...》，2016.7.22 吴劲草 联系人 wujc＠gjzq.com.cn 魏立 分析师 SAC执业编号：S1130516010008 (8621)60230244 weili1＠gjzq.com.cn 盛通股份：入股芥末堆，持续产业链整合或扬帆起航 公司基本情况(人民币) 项目 2014 2015 2016E 2017E 2018E 摊薄每股收益(元) 0.086 0.145 0.200 0.667 0.922 每股净资产(元) 4.47 4.81 5.01 7.78 8.70 每股经营性现金流(元) 0.52 0.31 0.96 0.55 1.67 市盈率(倍) 166.25 281.76 173.79 52.15 37.75 行业优化市盈率(倍) 21.05 48.32 39.48 39.48 39.48 净利润增长率(%) -40.32% 71.20% 38.49% 271.02% 38.13% 净资产收益率(%) 1.93% 3.01% 4.00% 8.58% 10.59% 总股本(百万股) 132.00 135.00 135.00 150.29 150.29 来源：公司年报、国金证券研究所 增资入股芥末堆  11月14日晚，盛通股份发布公告，拟通过子公司向国内著名教育垂直资讯平台芥末堆增资入股。其中芥末堆为颉墨科技旗下品牌，颉墨科技为New Education Consultancy的VIE实体。 芥末堆——专注教育行业的专业新媒体平台营分析  芥末堆现已成为国内领先的教育科技传媒机构，现拥有芥末堆网站（jiemodui.com）和GET两个品牌。同时开展了Eduer思享会、全球教育精英考察团等形式丰富的线下活动。芥末堆致力于为教育行业的媒体业务、数据行研业务、会展&考察相关活动等业务，为数十家主流平台、数千家教育企业、数十万教育从业者提供精确、丰富、深度的教育行业资讯和教育咨询服务，是中国在线教育的主要内容输出方之一。 未来产业链整合可期  芥末堆作为行业内最专业、深入的资讯平台，拥有丰富的国内外外教育资产资源。本次公司增资入股芥末堆，表明了公司未来向教育行业持续拓展的决心，不断落实内涵增长和外延扩张并重的发展战略。公司未来或将与芥末堆深度合作，借助芥末堆丰富的教育行业资源和深度的教育行研经验，进一步进行教育行业内的并购整合。 投资建议  公司收购乐博教育事项顺利推进中。未来公司有望与芥末堆开展深度合作，或将持续进行外延并购扩张和内生管理方面的整合。建议买入，预测16-18年EPS为0.20元、0.67元、0.92元，提升目标价至50.00元。 风险提示：并购重组乐博教育事项存在不确定性。 010020030040050027.3632.5037.6442.78151116160216160516160816人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 盛通股份 沪深300 2016年11月14日 盛通股份 (002599.SZ) 评级：买入 维持评级 公司点评 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 盛通股份：入股芥末堆，持续产业链整合或扬帆起航  11月14日晚，盛通股份发布公告，其全资子公司香港盛通于2016年11月11日与 New Education Consultancy、颉墨科技、创始股东梅莎签订投资协议，香港盛通使用自有资金以现金方式出资50万美元（约合人民币342万元）增资New Education Consultancy发行的系列A+优先股57.1万股，每股认购价格为0.8758美元；香港盛通指定的关联公司以1694元人民币的价格增资颉墨科技，其中颉墨科技为New Education Consultancy的VIE实体。 芥末堆——专注教育行业的专业新媒体平台 颉墨科技：芥末堆的运营实体  颉墨科技为专注教育产业信息挖掘传递的咨询服务媒体平台。旗下拥有“芥末堆看教育”微信公众号、芥末堆官网、芥末堆APP等产品。公司通过这些平台观察整个教育产业的政策变化和市场动态，及时发布最新的教育资讯，并提供专业的分析，深入挖掘业内最有价值的公司和产品，为业内各方和中国教育行业的企业管理者提供发展和决策参考。  同时，公司积极开辟国外市场，是中国在线教育的主要内容输出方。未来两年有望与全球教育企业建立联系，搭建沟通桥梁，引进优质教育资源进入中国市场。 芥末堆：国内领先教育资讯垂直平台  芥末堆现已成为国内领先的教育科技传媒机构，现拥有芥末堆网站（jiemodui.com）和GET两个品牌。同时开展了Eduer思享会、全球教育精英考察团等形式丰富的线下活动。芥末堆致力于为教育行业的媒体业务、数据行研业务、会展&考察相关活动等业务，为数十家主流平台、数千家教育企业、数十万教育从业者提供精确、丰富、深度的教育行业资讯和教育咨询服务，是中国在线教育的主要内容输出方之一。 （1）媒体业务：  以文章、图文直播、月刊、专题等多种形式为教育行业提供新鲜丰富的原创内容。内容数据 月均200万+浏览量，月均发布220篇文章，原创占比70%以上。分发渠道包含主流平台数十家，精准覆盖数千家中国教育企业和30万以上的中国教育从业人群，从上市公司到初创企业，从C-level管理层到骨干员工，是今日头条教育产业领域中最大的内容来源。芥末堆的用户中，76.4%为教育公司高管，12%为教育科技的投资人和投资机构，7%为行业用户（从业者、教师、 校长、政府、NGO组织等），4.6%为行业内第三方服务机构(咨询机构、二级市场、教育媒体等)。 图表1：芥末堆文章区 图表2：芥末堆月刊区 来源：国金证券研究所 来源：国金证券研究所 公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 （2）数据行研业务：  自2015年底起，公司陆续发布了《2016教育行业蓝皮书》、《2016年Q1 教育行业投融资报告》、《2016年Q2教育行业投融资报告》、《2015年中国教育科技现状蓝皮书》、《2015 China Education Technology Report》等教育行业报告，用户可以付费在线阅读或下载阅读。 图表3：芥末堆研究报告 来源：国金证券研究所  2016年5月底，公司正式发布了全球教育科技公司数据库Beta版本，经过公司数据行研团队的数据收集、整理，该数据库目前包括了数千家中外教育科技企业的基本信息，目前，用户可以免费在线浏览，以实现用户对行业信息的深度挖掘需求 图表4：芥末堆数据库 公司点评 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 来源：国金证券研究所 （3）活动相关业务：  公司作为主办单位,举办了 GET 教育科技大会(Global Education Technology)、GET-MIND 智会教育科技沙龙(中国巡回)、芥末堆全球教育考察 团(已走访 20+座城市)、一丢思享会(已发起 20+期活动)。其中，全球教育精英考察团是由芥末堆网组织并发起，致力于全球教育行业高端考察与交流，不仅开拓视野，更向世界展示中国教育科技的发展，打开全球教育科技跨境商务合作。自2014年以来，芥末堆教育精英考察团已出团8次，飞过6个国家14座城市。期间超过百家中国教育科技公司参与其中，已走访全球范围内百余家极具创新力和影响力的教育科技公司，参与了多次全球顶级教育科技盛会。  GET全球教育科技大会是中国教育从业者的一次高端聚会。大会意在中国打开全球视野，大会聚集国内外优秀的教育实践者来分享自己的经验和见解，并与数百位极具创新意识的教育从业者共同发现并探讨前沿教育科技产品，从而鼓励教育创新、推动教育发展。 凭借着高端的规格，开放的平台，踏实的服务和前沿的行业趋势内容，GET全球教育科技大会目前已经发展成为行业内最具规模、最为专业、最有价值的标志性品牌活动。 入股芥末堆，未来产业链整合可期  芥末堆作为行业内最专业、深入的资讯平台，拥有丰富的国内外外教育资产资源。本次公司增资入股芥末堆，表明了公司未来向教育行业持续拓展的决心，不断落实内涵增长和外延扩张并重的发展战略。公司未来或将与芥末堆深度合作，借助芥末堆丰富的教育行业资源和深度的教育行研经验，进一步进行教育行业内的并购整合。 图表5：芥末堆GET大会 来源：国金证券研究所 公司点评 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 收购乐博教育事项顺利推进  与此同时，公司收购乐博教育各项工作有序推进中，上海地区12家直营网点中，5家已登记完毕、6家已取得消防安全证明，1家手续正在办理中，过会风险有所减小。  乐博教育为中国最大的机器人教育机构，拥有76家直营门店和129家加盟门店，2016年直营学生或超过4万人（同比增长100%）。乐博教育直营为主的体系管控能力强，教材科学合理，标准化程度高，异地复制扩张能力强。2015年底仅25%店面为两年以上的较成熟店，随着现有店面的不断成熟，盈利能力显著增强。公司收购乐博教育事项顺利推进，坚定的布局教育产业，打造STEAM教育第一股。 投资建议  公司收购乐博教育事项顺利推进中。未来公司有望与芥末堆开展深度合作，或将持续进行外延并购扩张和内生管理方面的整合。建议买入，预测16-18年EPS为0.20元、0.67元、0.92元，提升目标价至50.00元。 风险提示：并购重组乐博教育事项存在不确定性。 公司点评 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明  附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营业务收入 533 622 701 785 1,064 1,207 货币资金 171 86 70 30 30 30 增长率 16.7% 12.7% 11.9% 35.5% 13.5% 应收款项 147 180 228 222 303 344 主营业务成本 -441 -523 -579 -644 -795 -875 存货 137 161 150 179 227 249 %销售收入 82.6% 84.1% 82.5% 82.0% 74.7% 72.4% 其他流动资产 28 18 16 16 26 24 毛利 93 99 122 141 269 333 流动资产 483 445 464 448 586 647 %销售收入 17.4% 15.9% 17.5% 18.0% 25.3% 27.6% %总资产 48.9% 41.1% 37.5% 36.2% 30.5% 31.2% 营业税金及附加 -4 -2 -4 -4 -5 -6 长期投资 0 0 22 23 31 31 %销售收入 0.8%