增资教育媒介龙头芥末堆，加速深入推进教育转型

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 盛通股份(002599.SZ ) 增资教育媒介龙头芥末堆，加速深入推进教育转型 [Table_InvestRank 评级： 买入 前次： 买入 目标价（元）： 50 首席分析师 联系人 王晛 张欣 S0740516060001 021-20315191 021-20315165 wangxian@r.qlzq.com.cn zhangxin@r.qlzq.com.cn 2016年11月15日 able Profit] 基本状况 总股本(百万股) 135 流通股本(百万股) 91 市价(元) 40.30 市值(百万元) 5,440 流通市值( 万元) 3,667 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 (19%)(2%)16%34%51%69%10/19/1511/6/1511/26/1512/16/151/5/161/25/162/19/163/10/163/31/164/21/165/12/166/6/167/11/167/29/168/22/169/12/1610/11/16盛通股份沪深300 [Table_Finance] 业绩预测 指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营 收入（ 万元） 622.21 701.26 928.67 1,051.57 1,185.26 营业收入增长 16.66% 12.70% 32.43% 13.23% 12.71% 净利润增长率 -40.32% 71.20% 146.11% 37.71% 20.59% 摊薄每股收益（元） 0.09 0.14 0.29 0.40 0.49 前次预测每股收益（元） 市场预测每股收益（元） 偏差率本次-市场/市场） 市盈率（倍） 66.25 281.76 100. 2.82 60.38 PEG — 3.96 0.69 1.93 2.93 每股净资产（元） 4.47 4.81 9.18 9.58 10.07 每股现金流量 0.52 0.31 0.95 0.97 1.10 净资产收益率 1.93% 3.01% 3.19% 4.21% 4.83% 市净率 3.21 8.47 3.20 3.07 2.92 总股本（百万股） 132.00 135.00 163.91 163.91 163.91 备注：市场预测暂取Wind一致预期 [T b umma y] 投资要点  事件描述：11月14日晚公司公告香港子公司香港盛通出资50万美元认购New Education Consultancy A+优先股57万股，香港盛通指定关联公司以1694元人民币价格增资颉墨（北京）科技有限公司（公司为New Education Consultancy通过一系列协议实施控制的可变利益实体）。 对此我们点评如下：  芥末堆为覆盖全球视野和影响力的教育信息优质媒体平台。芥末堆是中国专注于教育产业信息挖掘与传递的行业内资讯服务媒体平台，主营业务包括媒体业务、数据行研业务、教育科技沙龙活动业务，其中具体到产品上： a) 基于“即时内容”设计的新媒体平台，精准覆盖数千家中国教育企业和30万以上的中国教育从业人群，是今日头条教育产业领域中最大的内容来源。 b) 拥有基于“沉淀内容”设计的行业数据库，帮助用户实现对行业信息的深度挖掘需求，并进一步提供个性化服务； c) 基于“深度观察”设计的行业报告产品，以帮助用户实现对垂直细分领域或近期重要事件的深度研究， d) 基于“活动业务”的相关产品，帮助用户通过公司研发的手机端APP实现教育科技大会等彼此间的在线交流； e) 基于“海外业务”的芥末堆英文站官网，助力优质教育资源进入中国市场。  芥末堆将从国外国内、线上线下助力乐博STEAM教育理念推广。我们认为增资芥末堆将会给公司从业[Table_Industry] 中小盘 证券研究报告 公司点评报告 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评报告 务覆盖、内容传播带来两方面的巨变：1）从市场拓展角度，芥末堆是一家具有覆盖全球行业视野和影响力的教育信息媒体，并且善于发现行业内具备创新与机遇的公司与产品，这与公司先进的STEAM教育产品和理念不谋而合，公司可进一步借助芥末堆的全球化属性和中国在线教育内容输出方角色撬开国际市场，同时也可吸收国外STEAM优质教育理念增强自己产品的素质属性。2）从内容传播角度，北京乐博乐博教育从事的机器人STEAM教育模式为教育前沿领域，在国内尚处于前沿阶段，公司可借助芥末堆“芥末堆”优质的分发渠道和活动传播平台、基于“沉淀内容”设计的行业数据等把寓教于人的素质教育理念和精神通过”线上公众号”和”线下活动”推广至中国教育从业人群并提供个性化服务。  投资建议：我们认为此次增资在线教育媒介平台芥末堆是公司15年布局教育产业并确定内生和外延并举发展的又一战略举措，鉴于盛通股份转型教育行业的决心、转型steam素质教育走向全球化的雄心，叠加北京乐博背后的新东方行业资源，持续长期看好。假设16年增发摊薄后预计2016-2018年EPS分别为0.29元、0.40元和0.49元，业绩增速达146.11%、37.71%、20.59%，对应PE分别为100x、72x和60x，目标价位为50元，对应于2017年PE 125x，维持 “买入”评级。  风险提示：收购效应不达预期；行业监管风险；市场竞争加剧 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评报告 图表1：公司盈利预测 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2013201420152016E2017E2018E2013201420152016E2017E2018E销货净收入5336227019291,0521,185货币资金17186709431,0261,125 增长率3.43%16.7%12.7%32.4%13.2%12.7%应收款项147180228269302342销货成本-382-460-520-646-722-807存货137161150198221246%收入71.6%73.9%74.1%69.5%68.7%68.1%其他流动资产281816302730毛利151162182283329378流动资产合计4834454641,4411,5761,743%收入28.4%26.1%25.9%30.5%31.3%31.9%%总资产48.9%41.1%37.5%63.2%64.5%66.1%销售及行政费用-70-84-99-144-158-180长期投资0022222222%收入13.2%13.5%14.2%15.5%15.0%15.2%固定资产483512614665680698EBITDA817882139171197无形资产1968678093103%收入15.2%12.5%11.7%15.0%16.3%16.7%非流动资产合计505636774838866894折旧与摊销-59-63-59-70-79-86%总资产51.1%58.9%62.5%36.8%35.5%33.9%%收入11.0%10.1%8.5%7.5%7.5%7.3%资产总计9881,0811,2372,2792,4422,637EBIT2215236992111短期借款111108120170220270%收入4.2%2.4%3.3%7.4%8.7%9.4%应付款项277331361477527587利息费用-2-4-11-9-10-13其他流动负债151421423944投资收益000000流动负债403454502688785900税前经营收益211112608298长期贷款03241414141%收入3.9%1.7%1.8%6.5%7.8%8.2%其他长期负债3545454545其他非经营收益2210000负债406491588774871986税前利润231222608298普通股股东权益5835906491,5051,5711,651%收入4.3%2.0%3.2%6.5%7.8%8.2%少数股东权益00000-0 所得税-4-1-3-12-15-18负债股东权益合计9881,0811,2372,2792,4422,637 所得税率16.8%6.7%13.1%20.2%19.0%18.5%少数股东损益000000比率分析归属于普通股股东净利润1911204866802013201420152016E2017E2018E 净利率3.6%1.8%2.8%5.2%6.3%6.7%每股指标每股收益(元)0.1450.0860.1450.2930.4040.487现金流量表（人民币百万元）每股净资产(元)4.4154.4724.8099.1819.58510.0712013201420152016E2017E2018E每股经营现金净流(元)0.5980.5150.3060.9500.9681.099净利润191119486680每股股利(元)0.0000.0000.0300.0300.0000.000少数股东损益000000回报率非现金支出596463707986净资产收益率3.28%1.93%3.01%3.19%4.21%4.83%非经营收益342101316总资产收益率1.93%1.05%1.58%2.11%2.71%3.03%营运资金变动-2-12-43270-3投入资本收益率3.58%2.15%2.79%7.36%9.51%11.11%经营活动现金净流796841156159180增长率主营业务收入增长率3.43%16.66%12.70%32.43%13.23%12.71%资本开支116178120134107115EBIT增长率-42.39%-33.71%54.43%200.45%33.02%20.60%投资00-22000净利润增长率-38.70%-40.32%71.20%146.11%37.71%20.59%其他0037000总资产增长率11.33%9.35%14.46%84.24%7.15%7.97%投资活动现金净流-116-178-105-134-107-115资产管理能力应收账款周转天数99.793.9100.498.198.298.6股权募资004381300存货周转天数103.6103.997.9100.9100.4100.1债权募资803619505050应付账款周转天数90.889.390.667.567.571.4其他-48-336-10-18-16固定资产周转天数309.6287.0266.7211.6187.2160.0筹资活动现金净流313688523234偿债能力净负债/股东权益-10.33%9.28%13.89%-48.72%-48.77%-49.39%现金净流量-6-10758738399EBIT利息保障倍数48.218.07.813.212.712.0 来源：中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评报告 投资评级说明 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%-15% 持有：预期未来6－12个月内波动幅度在-5%-+5% 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 公司点评报告 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力