金融期货策略周报（股指）：中期向上逻辑未改，短期回调风险仍存

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融期货 研究员： 张革 021-61017300-811 zhangge@citicsf.com 从业资格号 F3004355 投资咨询资格号 Z0010982 研究员： 杜昊 0755-83241191 duhao@citicsf.com 从业资格号 F3000916 研究助理： 姜沁 021-61017300-819 jiangqin@citicsf.com 从业资格号 F3005640 研究助理： 高骐 021-61007300-811 gaoqi@citicsf.com 从业资格证 F3010005 中信期货研究|金融期货策略周报（股指） 2015-05-10 中期向上逻辑未改，短期回调风险仍存 策略摘要 一周回顾：上周三类指数期现市场集体下跌，中证500指数跌幅较小。行业轮动与指数轮换：自去年下半年以来持续的牛市上涨中，各类风格指数最终差距不大，但创业板指数涨幅始终表现领先，这与股市乐观预期的逻辑密切相关，新的经济增长方式的转变和改革调整的乐观预期始终构成市场向上的推动力。 逻辑点跟踪：经济数据疲软，流动性宽松预期强化：中国4月汇丰PMI不仅低于预览值50.2，同时为连续12月以来最低值。自去年下半年以来的股市上涨逻辑并非基于经济的短期向好，而是基于对于改革和结构调整的乐观预期，情绪和信心支撑大于短期疲弱的经济状况。短期投资者信心上不会因为疲弱的经济数据受到很大打压，相反会引发政府继续放松流动性来支持实体经济的预期。通胀水平继续走低，量宽政策和融资成本仰赖传统工具和股市：政策角度已经并将继续给予市场充分宽松的货币环境，充分利用股市的降低融资成本功能，盘活实体经济，从内生机制改变企业的融资环境，从而继续有利于资产配置在股权资本上的增加，利于长牛格局。降杠杆仍在途，官方有意降温：继两融降杠杆后，股市成交金额大幅度下降，市场情绪仍未稳定，底部成交金额和成交量再次企稳放大之后此番回调方能告一段落。 本周关注：经济数据：工业产值、零售数据等；IPO进程。 本周投资策略：我们在季度报告和周度报告中都曾持续强调我们对于今年市场整体牛市格局的预期。4月底的政治局会议强化了我们对于政府改革、宽松货币政策和结构转型的信心。牛市上涨的逻辑没有改变，我们依然乐观。而近期受制于政府降杠杆的政策意图，多单落袋引发市场踩踏，上周除创业板外指数整体下挫，跌至30日均线上方。此次回调是在市场情绪松动和回调预期不断累积下的风险释放。虽未改中长期上涨逻辑，但对于多单投资者将带来回撤风险，建议已有中长期多单适量减仓，轻装前行。关注持续探底的经济数据是否引发央行进一步货币宽松，进而带来多单二次入场时机。市场指标可参考指数成交额的变动，若成交额底部企稳并持续回升，此次回调或将告一段落。另外，两融降杠杆的需求和长牛逻辑持续推动创业板指数走高，对于IC期指有持续利好，IH、IF指数明显弱于IC期指表现，可关注三者之间买强抛弱的价差套利机会。 重要监测点： 1.国内流动性； 2.注册制及新股发行； 3.改革进程； 4.经济数据。 策略风险点： 1.“老经济”继续恶化引发国内流动性波动； 2.全球市场流动性波动； 3.地产债务违约升级； 4.市场突发的“黑天鹅事件”。 中信期货研究|策略周报（股指） 2015年5月10日 2/18 一、一周回顾： 三类指数走势分化，基差大不同：上周三类指数期现市场集体下跌，中证500指数跌幅较小，IF、IH、IC期货合约主力跌幅分别为4.75%、2.01%和5.19%。当月合约基差均贴水，IC合约上周基差上涨100余点。 图 1： IF股指期货市场一周表现 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 2： IC股指期货市场一周表现 数据来源：WindWind 中信期货研究部 图 3： IH股指期货市场一周表现 数据来源：WindWind 中信期货研究部 行业轮动与指数轮换：从各市场指数涨跌幅的对比来看，上周上证指数和蓝筹指数上证50和沪深300指数跌幅最大，中证500指数和三板指数跌幅随后，而创业板、中小板指数逆势上涨。从最近一个月和年初至今的涨幅走势来看，创业板指数涨幅始终领先，年后中小市值股票发力上涨，而蓝筹板块上涨趋势曲折，涨幅落后。而自2014年5月5日以来，创业板指数涨幅仍属最高，但蓝筹与中小市值风格板块之间的差距缩小。表明自去年下半年以来持续的牛市上涨中，各类风格指数最终差距不大，但创业板指数涨幅始终表现领先，这与股市乐观预期的逻辑密切相关，新的经济增长方式的转变和改革调整的乐观预期始终构成市场向上的推动力。而在上周指数集体回调的过程中，创业板指数逆势上涨，一方面因为两融折算率下调后的降杠杆预期引发资金更加青睐创业板市场，另一方面是因为上述股市牛市上涨逻辑的支撑。 中信期货研究|策略周报（股指） 2015年5月10日 3/18 图 4： 各股票指数涨跌幅对比 涨跌幅最新1日5日23日年初至今2014年5月5日至今沪深3004558.401.98%-4.03%-4.03%25.18%111.38%上证指数4205.922.28%-5.31%-5.31%25.53%107.46%创业板指数2973.605.97%4.05%4.05%103.01%128.36%中小板综指8937.744.63%1.83%1.83%59.89%94.38%三板做市1946.140.30%-2.97%-2.97%95.13%95.13%三板成指1730.390.51%-0.14%-0.14%69.76%69.76%上证503110.460.50%-4.31%-4.31%17.39%109.10%中证5008201.293.77%-3.17%-3.17%51.40%115.92% 数据来源：Wind 中信期货研究部 从申万一级行业来看，计算机板块强势上涨，传媒、电子行业偏强，其余行业均下跌，交通运输、建筑装饰、钢铁、采掘行业领跌。从23日滚动涨幅跟踪来看，涨幅最大的行业为国防军工、传媒、建筑装饰、计算机和通信，非银金融下跌，建筑材料、房地产、银行、钢铁、采掘业涨幅最小。自2014年5月5日牛市启动以来，建筑装饰、计算机、非银金融、钢铁、交通运输和机械设备涨幅领先，而自年初以来，涨幅居前的为计算机、传媒、轻工制造、纺织服装和通信。由此看来，行业之间的轮动始终在进行，但计算机、传媒、通信等新兴行业为行情启动以来持续长牛的领头羊，在老经济尚在寻底的背景下，以房地产、制造业等基础性产业的持续性受到政策影响较大。 -20.00% 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00% 120.00% 140.00% 160.00% 2015-05-08 2015/05/06 2015/05/04 2015/04/29 2015/04/27 2015/04/23 2015/04/21 2015/04/17 2015/04/15 2015/04/13 2015/04/09 2015/04/07 2015/04/02 2015/03/31 2015/03/27 2015/03/25 2015/03/23 2015/03/19 2015/03/17 2015/03/13 2015/03/11 2015/03/09 2015/03/05 2015/03/03 2015/02/27 2015/02/25 年初至今涨跌幅对比 沪深300 上证指数 创业板指数 中小板综指 三板做市 三板成指 上证50 中证500 -0.20 0.00 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 1.20 1.40 2015-05-08 2015/04/27 2015/04/15 2015/04/02 2015/03/23 2015/03/11 2015/02/27 2015/02/10 2015/01/29 2015/01/19 2015/01/07 2014/12/24 2014/12/12 2014/12/02 2014/11/20 2014/11/10 2014/10/29 2014/10/17 2014/09/30 2014/09/18 2014/09/05 2014/08/26 2014/08/14 2014/08/04 2014/07/23 2014/07/11 2014.05.05基期涨跌幅对比 沪深300 上证指数 创业板指数 中小板综指 上证50 中证500 中信期货研究|策略周报（股指） 2015年5月10日 4/18 图 5： 申万各行业指数涨跌幅对比 申万一级行业1日5日23日年初至今2014年5月5日至今农林牧渔1.98-4.036.9525.18111.38采掘2.86-7.193.6215.7079.35化工3.30-2.447.1748.26101.90钢铁3.10-8.952.7731.18166.29有色金属2.47-4.665.9230.8199.90电子4.810.985.9260.1283.01家用电器3.10-3.7910.6244.12100.52食品饮料2.79-0.3411.1827.3361.39纺织服装4.33-2.328.7869.07133.74轻工制造4.18-0.0210.6170.25111.74医药生物3.49-0.668.5756.3787.70公用事业2.75-4.389.2031.65123.15交通运输4.14-9.528.5641.92149.97房地产2.64-5.372.0831.06127.63商业贸易4.37-0.227.0056.69123.69休闲服务3.11-1.928.7056.92102.24综合3.69-2.724.8349.23108.39建筑材料2.69-4.032.1932.1595.46建筑装饰4.85-9.3915.9953.37207.88电气设备3.87-1.717.6563.41116.34国防军工3.13-1.9424.1652.27159.37计算机7.307.2014.62120.73202.46传媒5.381.2823.0096.97133.91通信4.85-0.3314.0968.96131.99银行0.39-4.252.713.7476.89非银金融-0.04-2.06-1.3914.40179.90汽车2.54-2.106.2541.12100.48机械设备3.15-1.6911.8365.34148.12 数据来源：Wind 中信