央行2015年二次降息点评：低物价弱增长 降息仍将持续

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES宏观经济 东兴证券股份有限公司证券研究报告 低物价弱增长 降息仍将持续 ——央行2015年二次降息点评 2015年5月11日 宏观经济 事件点评 谭凇 宏观经济研究员 执业证书编号：S1480510120016 tansong@dxzq.net.cn 010-66554042/18600862481 联系人 萨日娜 sarn@dxzq.net.cn 010-66554043/13811808270 事件： 中国人民银行决定，自2015年5月11日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至5.1%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.25%，同时结合推进利率市场化改革，将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.3倍调整为1.5倍；其他各档次贷款及存款基准利率、个人住房公积金存贷款利率相应调整。 观点： 此次降息既表明了保增长时间的紧迫性，在面对经济下行持续性压力，政策已经无需等待二季度的阶段数据验证对经济的判断，而是直接打好政策提前量来对冲政策实施影响的滞后性，同时也正式宣告了名义上的稳健货币已经为保增长开始执行实质上的宽松。 1．经济下行惯性依旧，保增长迫在眉睫，财政货币需火力全开，加力增效势在必行。 4月数据坚定政策发力决心，保增长迫在眉睫，2季度结束前财政、货币政策需火力全开，加力增效势在必行。货币政策方面，降息措施引导利率下行本月已先行兑现，我们预计二季度内，财政将全面积极，与之配合的货币政策有望再次降临，加力增效叠加影响力显现。财政政策方面，更多的着力点将体现在拓展基础设施投资外延，以直投、引导投资、公私合营的“PPP”模式等加大公共品有效投资，以规范负债权限和额度，债务置换等封闭存量与拓展债务空间，通过资产证券化工具来激活流转存量资产。 2．货币政策适度宽松降低社会融资 成本推动经济转型产业创新 货币政策通过降息引导资金成本下行和降准释放流动性为投资提供可操作性的宽松环境，并消费释放和培育增长潜力。大众创业、万众创新和增加公共产品、公共服务是积极财政张力塑造下的投资“双引擎”。政府主导的公共品投资之外的大众创业，既是解决结构调整产业升级条件下的就业新出口，又是经济增长倚重投资牵引作用下的民间投资驱动力；万众创新，既是投资牵引作用下培育新的产业业态模式，提升经济质量，塑造国家核心竞争力全民运动又是挖潜内需增长原生驱动力。 3．为保增长做增速兜底，时效性下政府公共品投资仍是关键 财政的“积极”加力意图短期重塑公共品、公共服务投资张力以期拉动经济增长。在进一步降税清费鼓励大众创业投资之外，有效性的加大政府引导下的公共品与服务投资，不仅仅包括在传统意义上的基础设施内涵上，更多的体现在基于有效拉动增长的巨型项目工程包、水利与环保设施建设、互联网模式下的互联网信息传输与信号网络底层基础设施建设、与信息流高效对接的智能物流网络建设等方面。 东兴证券事件点评 低物价弱增长降息仍将持续——央行2015年二次降息点评 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES结论： 央行在当前时点上实施年内第二次降息，在新的增长动力尚未形成以及物价仍将走低的情况下，预计年内仍将至少有一次降息，3季度再度降息的可能性较大。此次降息有利于与即将发力的财政政策一起形成叠加效果，但我们认为在释放流动性方面还会持续。若通过此次降息引导下的资金成本降低，配置以政府引导下的公共品投资概念所涵盖的传统基础设施下的工程包、新经济特征下的互联网基础设施建设投资、“PPP”模式下的公私合营项目推广，将为共同为今年的保增长目标实现争取时间和发挥效力。 东兴证券事件点评 低物价弱增长降息仍将持续——央行2015年二次降息点评 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 分析师：谭淞 宏观经济研究员。曾获中国证券业协会科研课题宏观类奖项。2014年获中国银行业发展研究成果评选优秀奖。《美联储货币政策规则的变化及QE结束后的政策走向》入选中央国债登记结算公司《债券》杂志2014年度10佳文章。2012-2014年先后参与撰写中国东方资产管理公司《中国金融不良资产市场调查报告》。专著《危机前后的中国经济——立足与超越资本市场的视角》2011年9月由中国经济出版社出版。 联系人简介 萨日娜 经济学博士研究生，财政部财政科学研究所，财政理论与政策研究方向。8年宏观经济研究经验。曾参与国务院发展研究中心多项课题，近期发表论文《不同收入规模下地方财政支出与固定资产投资之关系研究——基于省际面板数据实证分析》于学术类核心期刊《经济研究参考》。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 东兴证券事件点评 低物价弱增长降息仍将持续——央行2015年二次降息点评 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（以沪深300指数为基准指数）： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上； 推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（以沪深300指数为基准指数）： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。