建筑工程行业：再降息进一步降财费提需求，重点关注装饰园林及低估值蓝筹投资机会

请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 1 [table_research] 行业跟踪报告 ●建筑工程行业 2015年5月11日 [table_main] 行业点评报告模板 再降息进一步降财费提需求，重点关注装饰园林及低估值蓝筹投资机会 推荐 核心观点： 1．事件 2015年5月10日晚，中国人民银行决宣布，自2015年5月11日起金融机构人民币一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至5.1%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.25%，同时，将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.3倍调整为1.5倍。 2．我们的分析与判断  央行已经进入第三轮降息降准通道。以前的降息降准周期主要有两轮，第一轮降息周期始于2008年9月16日，伴随着6次降息和4次降准；第二轮降息周期始于2011年12月5日，伴随着2次降息和3次降准。  建筑行业负债率高企，此次降息有助于缓解上市公司资金压力，减少财务费用，提振下游需求。截止2015Q1期末，建筑行资产负债率为78.7%，是除金融以外资产负债率最高的行业。建筑板块短期借款合计3419亿元，财务费用99亿元。子板块中，受益最大的是园林、钢结构、交建路桥。降息将促进下游行业需求提升，在前两轮降息中，商品房销售同比增速在短期内即由负转正，并且开始大幅增长，房屋新开工面积累计同比增速在滞后一段时间也后都由负转正，并不断提高。  在前两轮降息降准周期中，建筑行业都获得了绝对收益和超额收益。在第一轮降息降准中建筑行业获得绝对收益16.7%，超额收益6.4%；细分板块中国际工程、水利水电和钢结构获得了超过25%的超额收益；在第二轮降息降准周期中建筑行业获得绝对收益1.7%，超额收益0.9%。细分子板中装修、园林、房屋建设等获得了较高的超额收益。2014年11月22日第三轮降息至今，铁路轨道、水利水电和房屋建设获得了较高的超额收益（相对沪深 300），分别为190.8%、110.5%和76.7%。表现较弱的板块是钢结构、设计咨询和园林板块。  投资建议：建议关注装饰园林及低估值蓝筹投资机会。装饰推荐东光微电、亚厦股份、广田股份、金螳螂、全筑股份等；园林板块推荐美晨科技、铁汉生态、普邦园林等。低估值建筑蓝筹推荐葛洲坝、中国建筑、中国电建等。 分析师 鲍荣富 ：021-20252629 ：baorongfu@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130514050003 周松 ：021-68596786 ：zhousong_yj @chinastock.com.cn 执业证书编号： S0130515050001 相对指数表现图 [table_industrytrend] 资料来源：中国银河证券研究部 相关研究 《行业跟踪报告—降准释放亿万流动性，重点关注低估值蓝筹、装饰园林投资机会》 2015/04/19 《行业跟踪报告—降息提振需求，穹顶之下环保机会凸显》 2015/03/01 -50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%建筑(中信)沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page1] 行业跟踪报告/建筑工程行业 目 录 一、降息及分析 .................................................................................................................................................................. 3 （一）事件概况 .................................................................................................................................................................... 3 （二）降息对建筑行业基本面的影响 ................................................................................................................................ 4 （三）降息降准周期建筑板块市场表现 ............................................................................................................................ 7 二、投资建议 ...................................................................................................................................................................... 8 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_page1] 行业跟踪报告/建筑工程行业 一、降息及分析 （一）事件概况 2014年5月10日晚，中国人民银行决宣布，自2015年5月11日起金融机构人民币一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至5.1%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.25%，同时，将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.3倍调整为1.5倍。 这是自2014年11月22日两次降息之后的又一次降息，我们判断央行已经进入第三轮降息通道。前面主要降息周期有两轮，第一轮降息周期始于2008年9月16日，伴随着6次降息和4次降准；第二轮降息周期始于2011年12月5日，伴随着2次降息和3次降准。 表1：利率调整的时间 时间 存款准备金率 贷款利率 时间 存款准备金率 贷款利率 1-3年 3-5年 5年以上 1-3年 3-5年 5年以上 收紧阶段 2007-02-25 10.00 收紧阶段 2010-01-18 16.00 2007-03-18 6.57 6.75 7.11 2010-02-25 16.50 2007-04-16 10.50 2010-05-10 17.00 2007-05-15 11.00 2010-10-20 5.60 5.96 6.14 2007-05-19 6.75 6.93 7.20 2010-11-16 17.50 2007-06-05 11.50 2010-11-29 18.00 2007-07-21 7.02 7.20 7.38 2010-12-20 18.50 2007-08-15 12.00 2010-12-26 5.85 6.22 6.40 2007-08-22 7.20 7.38 7.56 2011-01-20 19.00 2007-09-15 7.47 7.65 7.83 2011-02-09 6.10 6.45 6.60 2007-09-25 12.50 2011-02-24 19.50 2007-10-25 13.00 2011-03-25 20.00 2007-11-26 13.50 2011-04-06 6.40 6.65 6.80 2007-12-21 7.56 7.74 7.83 2011-04-21 20.50 2007-12-25 14.50 2011-05-18 21.00 2008-01-25 15.00 2011-06-20 21.50 2008-03-25 15.50 2011-07-07 6.65 6.90 7.05 2008-04-25 16.00 放松阶段 2011-12-05 21.00 2008-05-20 16.50 2012-02-24 20.50 2008-06-15 17.00 2012-05-18 20.00 2008-06-25 17.50 2012-06-08 6.40 6.65 6.80 放松阶段 2008-09-16 2008-09-25 17.50 7.29 7.56 7.74 2012-07-06 6.15 6.40 6.55 2008-10-09 7.02 7.29 7.47 2008-10-15 17.00 2008-10-27 7.02 7.29 7.47 2008-10-30 6.75 7.02 7.20 2008-11-27 5.67 5.94 6.12 2008-12-05 16.00 2008-12-23 5.40 5.76 5.94 2008-12-25 15.50 资料来源：wind，中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 [table_page1] 行业跟踪报告/建筑工程行业 （二）降息对建筑行业基本面的影响 1、建筑业整体负债率高企 从2009年开始，建筑工程行业资产负债率开启了新一轮上升周期，整个行业资产负债率从2009年的76.41%上升到2013年的80.46%。降息将有利于缓解企业资金压力，有利于建筑工程行业在建项目的顺利推进及新项目承接。 图1：建筑行业资产负债率（%） 资料来源：wind，中国银河证券研究部 2、降息降准有助于减少财务费用 建筑板块是所有中信行业中除了金融外资产负债率最高的行业，截止2015年3月30日，整个板块的资产负债率为78.7%。建筑板块短期借款合计3419亿元，长期借款合计5260亿元，财务费用合计99亿元，2015年一季度实现归母净利润179亿元。建筑工程行业整体负债水平较高，财务费用在企业利润中比例也较大，降息降准将有助于减少企业财务费用，提高公司净利润。 根据 2015年一季度数据， 假设短期贷款利率下降 0.25 个百分点，则整个板块的财务费用将减少 8.55 亿元，考虑税收的影响，假设企业所得税率为 25%，则贷款利率下降提高行业净利润6.41 亿元， 贡献行业利润 3.58%。 图2：2015年1季度各行业资产负债率（%） 85.80 87.49 83.67 78.16 80.33 76.41 78.15 78.96 79.95 80.46 70758085902004200520062007200820092010201120122013资产负债率（%） 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 [table_page1] 行业跟踪报告/建筑工程行业 资料来源：wind，中国银河证券研究部 建筑工程各个子板块中，铁路轨道负债率最高为82.6%，负债率超过80%的子行业有铁路轨道、水利水电、专业工程；负债率较低的是园林、建筑智能和设计咨询，分别为52.0%、47.9%和45.4%。 图3：2015年一季度建筑板块各子行业资产负债率 资料来源：wind，中国银河证券研究部 通过分析建筑行业各个子板块财务数据， 短期贷款利率下降 0.25 个百分点， 则建筑各个子板块中财务费用下降最多是园林、钢结构， 降息对利润的贡献分别为15.29%和11.66%；