优质幼教资产高效落地，K12+3战略初具规模

敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 5 页 证券研究报告 勤上光电（002638）点评报告 优质幼教资产高效落地，K12+3战略初具规模 2016.11.08 李亚军(分析师) 肖明亮(研究助理) 电话： 020-88863187 020-88831179 邮箱： liyj@gzgzhs.com.cn xiaoml@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310516060001 A1310115100005 事件：公司发布公告，签署8.7亿元收购柳州小红帽教育不低于80%股权的框架协议，小红帽教育旗下控制或所有的幼儿园包括约75家直营、约33家托管及加盟幼儿园。卖方承诺2016年实现净利润不低于5000万，2017-2019年复合增速不低于15%；核心管理团队承诺保持5年不发生变化，且2017-2019年直营幼儿园园长离职率低于5%；标的公司承诺2017-2019年在买方资金及支持下新建或收购不少于60家幼儿园。且卖方承诺自取得交易款项的180日内自二级市场认购公司股票金额不低于全部交易款的30%（即超过2.61亿元），卖方承诺在完成上市公司股票购买后至标的资产2019 年度审计报告日正式签署日止，不减持已购买的上市公司股票。 点评：  现金收购进军幼教，股权认购彰显决心：公司此次现金收购小红帽教育正式进军幼教板块。小红帽幼儿园定位中高端，是目前国内拥有直营分园最多的连锁幼儿园，且办学区域覆盖全国，进入勤上体内后携手勤上资金优势将持续在全国进行扩张复制，到2019年旗下幼儿园将超过170家。预计今年能够实现净利润5000万，且2017-2019年承诺每年业绩增速不低于15%，根据收购协议，标的方管理层将在交易完成后的180日内在二级市场认购总金额不低于2.61亿元的上市公司股票，且承诺至2019年不减持，核心管理层承诺5年不发生变化，且期间园长离职率不超过5%，通过现金收购+认购股权方式从而能够实现利益绑定，通过有效协同确保盈利稳定增长。此次签订收购小红帽的框架协议落地，不仅仅意味着公司高效兑现承诺推动幼教布局，同时此次收购的交易模式设计也表明公司在持续转型进程中，积极探索旗下教育资产的有效整合与管理，从而确保各标的资产完成相应业绩承诺的基础上，实现旗下教育资产的有效协同。  优质幼教资产落地，K12+3战略初具规模：今年8月公司完成龙文收购过会及资产过户，强势进军K12培训领域，开创民营企业发股收购K12培训学校的先河；8月底公司发布K12+3战略，明确了公司从幼教到K12教育再到国际学校的教育产业链布局，10月增资收购英伦国际教育应声落地，正式在高端国际学校教育领域完成优质资产布局；11月收购小红帽，意味着公司教育产业布局初步完成轮廓构建，从幼教+K12培训+高端国际学校的战略布局初具雏形，行云流水高效推进，表明公司管理层坚定转型教育深耕教育的决心，再次验证团队的高效执行力超市场预期。  迎民促法三审过会之春风，勤上教育布局天时、地利、人和：11月7日民促法三审过会，明确了分类监管原则，规定在非义务教育领域举办者可选择登记注册为营利性或非营利性，民办学校营利性法律地位得以确立，同时随着相应配套政策出台，教育板块迎来政策红利。尤其是中高端幼儿园、面向高中及以上阶段的国际学校等将成为资本市场青睐的资产，教育并购与IPO大潮再起，群鲨围鱼背景下优质教育资产热度持续，具备先发优势的企业将充分进行产业整合，不断完善 强烈推荐 (维持) 传媒行业 股价走势 股价表现 涨跌（%） 1M 3M 6M 勤上光电 20.0 23.2 36.2 传媒行业 2.3 1.1 -2.1 沪深300 3.6 3.5 7.7 基本资料 总市值（亿元） 104 总股本（亿股） 9.37 流通股比例 99.36% 资产负债率 30.96% 大股东 勤上集团 大股东持股比例 27.22% 相关报告 *广证恒生传媒行业-勤上光电(002638)深度报告：开民办教育收购先河，先发优势打造教育生态-20160725 *广证恒生传媒行业-勤上光电（002638）点评报告：设立勤上教育敦行致远，LED板块受益行0100200300400500600700800900-40%-20%0%20%40%60%80%100%15-1116-0116-0316-0516-0716-09成交金额勤上光电传媒(申万)沪深300 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 5 页 产业链布局。我们认为勤上光电后续在教育领域战略推进具备天时地利人和的充分优势：天时：民促法三审过会迎来法律层面保驾护航；地利：脚踏实地，公司囊括幼教、K12培训以及高端国际学校等优质资产，占据民办教育优先受益的板块，账上现金充裕+定增补充18亿资金，确保外延扩张与资产整合优化弹药充足；人和：战略推进言出法随，团队高效执行力获得市场肯定且超预期；自有项目投资团队+携手二股东华夏人寿等确保公司充足的优质标的储备。天时+地利+人和，继续坚定看好公司围绕教育板块做加法，行业龙头成长在即，外延布局持续可期。  盈利预测与估值：暂不考虑小红帽业绩2016年并表情形下，预计公司2016-2018年备考业绩分别为1.61、3.25、3.76亿元，对应摊薄EPS为0.11/0.21/0.25元，对应当前股价104、52、45倍PE ，看好公司教育版图扩张高效执行，资金+项目优势有望持续催化，维持强烈推荐。  风险提示：LED行业回暖缓慢、外延并购不达预期。 主要财务指标 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 849.66 1241.24 2037.74 2241.96 同比(%) -6.20% 46.09% 64.17% 10.02% 归属母公司净利润 20.74 161.41 324.76 375.85 同比(%) 68.82% 678.09% 101.20% 15.73% 毛利率(%) 29.17% 29.00% 31.21% 31.25% ROE(%) 0.92% 4.14% 5.70% 6.22% 每股收益(元) 0.01 0.11 0.21 0.25 P/E 201.38 104.71 52.04 44.97 P/B 1.87 3.07 2.90 2.73 EV/EBITDA 48.10 55.62 30.39 25.93 业好转20161010 *广证恒生传媒行业-勤上光电(002638)点评报告：国际学校落地在即，持续催化拓展教育版图20161012 *广证恒生传媒行业-勤上光电(002638)点评报告：LED业务优化好转，教育发展持续发力20161027 * 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 5 页 附录：公司财务预测表 资产负债表利润表会计年度20152016E2017E2018E会计年度20152016E2017E2018E流动资产2607378741514587营业收入850124120382242 现金1446247927933194营业成本60288114021541 应收账款679598620632营业税金及附加7193640 其它应收款44300320335营业费用7987143152 预付账款30292829管理费用8087143148 存货270256258261财务费用-31 000 其他137126131135资产减值损失99122020非流动资产634275227342700公允价值变动收益0000 长期投资35406080投资净收益53093106 固定资产343320285240营业利润19186387447 无形资产108116121115营业外收入18202226 其他148227622682264营业外支出4688资产总计3241653968857287利润总额33200401465流动负债462462474471所得税6377485 短期借款8101215净利润27163327379 应付账款219229229226少数股东损益6223 其他236223233231归属母公司净利润21161325376非流动负债520529527525EBITDA110261466531 长期借款0000EPS（摊薄）0.010.110.210.25 其他520529527525负债合计9839911001997主要财务比率 少数股东权益23242730会计年度20152016E2017E2018E股本 375151615161516成长能力资本公积1334331333133313营业收入增长率-6.2%46.1%64.2%10.0%留存收益 5276849991372营业利润增长率90.5%853.4%108.7%15.3%归属母公司股东权益2236551358286200归属于母公司净利润增长率68.8%678.1%101.2%15.7%负债和股东权益3241652968557227获利能力毛利率29.2%29.0%31.2%31.2%现金流量表净利率3.2%13.1%16.0%16.9%会计年度20152016E2017E2018EROE0.9%4.1%5.7%6.2%经营活动现金流-21 54262302ROIC1.2%2.9%5.6%6.1% 净利润27161325376偿债能力 折旧摊销77616567资产负债率30.3%15.2%14.5%13.7% 财务费用-31 000净负债比率0.76%1.20%1.26%1.59% 投资损失-5 -30 -93 -106 流动比率5.648.198.769.73营运资金变动-225 -147 -33 -39 速动比率5.057.648.219.18 其它1368-2 4营运能力投资活动现金流-50 -2141 61100总资产周转率0.260.250.300.32 资本支出-22 -14 -11 -5 应收账款周转率1.351.943.353.58 长期投资0-5 -20 -20 应付账款周转率2.623.936.126.77 其他-28 -2122 92125每股指标（元）筹资活动现金流-1 3120-9 -0 每股收益(最新摊薄)0.010.110.210.25 短期借款4323每股经营现金流(最新摊薄)-0.060.040.170.20 长期借款0000每股净资产(最新摊薄)5.973.643.844.09 普通股本增加0114100估值比率 资本公积金增加0197900P/E201.38104.7152.0444.97 其他-5 -3 -11 -3 P/B1.873.072.902.73现金净增加额-71 1033314401EV/EBITDA48.1055.62