铜5月期货月报：中国铜需求回暖,后市仍有上升空

知识创造财富 专业铸就品牌 1 沪铜：中国铜需求回暖 后市仍有上升空间 摘要： 1. 目前无论是宏观货币政策还是经济数据表现，均显示美元指数或将延续一段时间震荡格局。随着欧央行量化宽松政策的效果凸显及美国一季度寒冬的影响，欧元企稳，美元指数介于94-100区间宽幅震荡。 2. 国内政策利好纷至，带动需求回暖。面对经济下行压力，政府对稳增长工作的重要性与紧迫性的提升非常明显，积极的财政政策和松紧适度的货币政策在3月份逐渐发力，预计二季度国内需求将会出现明显的环比增长。 3. 传统旺季叠加政策释放，支持铜价反弹。受传统消费旺季及政策释放推动，4月份铜市将可感受到下游需求的切实改善。市场做空意愿明显降低，5月铜价反弹势头将可延续。 Precious MetalFutures Month Report 执业证书编号：F0277080 Tel：010-68571022 E-mail：chenxu@foundersc.com 知识创造财富 专业铸就品牌 2 第一部分 沪铜行情回顾 4月基本金属走势普遍上扬，美元出现回落令基本金属普遍受益。同时，市场对中国释放积极的财政政策和宽松货币政策的预期上升，也令市场情绪改善，基本金属积极反弹，沪铜整体维持反弹的格局，价格重心有所上移。总体上看，市场关注点将更多地转向国内需求方面，国内稳增长政策释放有利于提振基本金属需求预期。 图1： 沪铜主力合约价格及伦铜价格走势图  资料来源：文华财经，方正中期研究院 第二部分 影响因素分析 (一)美元指数冲高回落，沪铜震荡走高 美国一季度经济数据增长疲软，而二季度数据喜忧参半，美联储对于加息目前持谨慎态度。市场静候联储最新的议息会议纪显示：加息的态度或维持此前措辞不变，也就是不会改变年内晚些加息的陈词，经济政策放缓但并未对经济前景表现出悲观。 整体来看，美国经济将延续增长态势：一季度因天气过冷及西海岸港口受阻等因素影响，就业及零售数据均表现疲态，而随着原油价格企稳，通胀预期增强提振市场对加息的预期；二季度初的纽约联储制造业指数大幅下滑到周四公布的美国初请失业金人数，4月Markit制造业采购经理人指数初值和堪萨斯联储制造业指数集体沦陷。但是另一方面，美联储最新褐皮书报告显示经济仍温和增长，而各地区经济增长显现差异性。 自2014年7月以来，美元指数自80关口一路上扬至100关口，最高涨幅高达25%，主要原因来自两方面：一是欧央行大规模量化宽松政策刺激欧元贬值，美元指数被动升值；二是去年三四季度美国经济数据持续改善，提振市场对美元货币的信心。但是随着欧央行量化宽松政策的效果凸显及美国一季度寒冬的影响，欧元企稳， 知识创造财富 专业铸就品牌 3 美元指数介于94-100区间宽幅震荡。整体来看，目前无论是宏观货币政策还是经济数据表现，均显示美元指数或将延续一段时间震荡格局。 图2:美国CPI 图3:美国就业数据 (3.00)(2.00)(1.00)0.001.002.003.004.005.006.002003-042003-112004-062005-012005-082006-032006-102007-052007-122008-072009-022009-092010-042010-112011-062012-012012-082013-032013-102014-052014-12美国:CPI:当月同比月美国:核心CPI:当月同比月 024681012(800)(600)(400)(200)02004006002003-052004-012004-092005-052006-012006-092007-052008-012008-092009-052010-012010-092011-052012-012012-092013-052014-012014-09美国:新增非农就业人数:季调(初值) 月美国:失业率:季调月 图4:美国制造业PMI 图5:美国消费者信心指数 010203040506070802003-042003-112004-062005-012005-082006-032006-102007-052007-122008-072009-022009-092010-042010-112011-062012-012012-082013-032013-102014-052014-12美国:ISM:制造业PMI:就业月美国:ISM:制造业PMI:产出月美国:ISM:制造业PMI:新订单月美国:ISM:制造业PMI:就业月 4050607080901001102003-042004-022004-122005-102006-082007-062008-042009-022009-122010-102011-082012-062013-042014-022014-12美国:密歇根大学消费者信心指数月 知识创造财富 专业铸就品牌 4 资料来源：Wind，方正中期研究院 资料来源：Wind，方正中期研究院 （二）国内政策利好纷至，保增长仍是主要任务 今年以来，中国经济放缓的趋势更趋明显。4月15日公布的数据显示中国一季度GDP同比增长7.0%，增速比上季度回落0.3个百分点，为2009年第一季度以来最低，2015年中国经济增长7%的任务面临巨大挑战。具体来看，固定投资同比增长13.5%，较前值放缓0.4%；房地产投资同比增长8.5%，较前值放缓1.9%；社会零售总额同比增长10.6%，较前值放缓0.1%。3月规模以上工业增加值同比增长5.6%，继续回落1.2个百分点。中国3月M2货币供应年率增长11.6%，不及前值增长12.5%和预期值增长12.3%。一季度我国CPI回落至1.2%，PPI同比下降5.6%，可见中国经济的放缓是全面的。最新数据显示，中国4月汇丰PMI再创新低，为48.9，这是2014年4月来的新低。 为了应对经济增长放缓过快的现实，中国在继2014年11月22日下调低存贷利率0.4％和0.25％后，今年2月4日下调存准0.5%，2月28日下调存贷利率0.25％，最新数据显示，中国经济增长放缓的趋势仍在继续，4月17日中国央行决定自4月20日起下调各类存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点，降准幅度为2008年11月以来最大。 除了货币政策，中国政府对房地产进一步刺激，继去年9月30日，央行、银监会发布“限贷”松绑新政后，3月30日中国人民银行、住房城乡建设部和中国银行业监督管理委员会联合下发通知，二套房最低降至40%，首套房首付比例最低降至20%。财政部和税务总局也联合发文，将售房免征营业税的门槛从5年下调至2年。最新数据显示，3月份大中城市住宅价格跌幅减小，成交量明显放大。政策暖风频吹之下，中国楼市出现解冻迹象，4月份大中城市成交量有所反弹，价格跌幅放缓。 为“保增长”，无论财政政策还是行政措施都已轮番上演。中国国家发改委在去年推出的七大重点工程包的基础上，将增加科技创新、结构升级等工程包。同时，国务院近日发文，要求通过简政放权、简化程序等措施，扩大内陆口岸对外开放，促进对外贸易的发展。 从投资项目上看，今年以来，发改委加快筹建了一批年内开工的新项目，这批项目将主要集中在结构升级和科技创新两大领域。3月底，国家发展改革委、外交部、商务部联合发布《推动共建丝绸之路经济带和21世纪海上丝绸之路的愿景与行动》，圈定包括新疆、陕西、甘肃等18个省以及15个港口的建设规划。湖南提出的77个重点交通项目，总投资6731亿元，此外，浙江、陕西等地也都公布了2015年各省的重点工程项目，涉及基建、能源化工、战略新兴产业等领域。4月初，国务院批复同意《长江中游城市群发展规划》，以武汉城市圈，承东启西、连南接北，覆盖湖南、湖北和江西三省，要求完成基础设施互联互通等六大任务。 随着投资提速，投资项目储备的步伐也在加快，这也让长江经济带、“一带一路”等国家战略掷地有声。国务院总理李克强4月17日考察中国工商银行和国家开发银行时强调，要加大支持小微企业力度，开发性金融要加大对国家战略和重点项目的支持力度，加快放贷进度。另外，国务院总理李克强4月21日主持召开国务院常务会议，通过《基础设施和公用事业特许经营管理办法》，用制度创新激发民间投资活力。 总体来看，二季度开始，货币政策和房地产政策更加放松，基础设施建设进一步加码，中国经济止跌启稳成为最大的目标，这也将给铜市带来支持。 图6：2月M2自低点明显反弹 图7：全社会固定资产投资完成额 知识创造财富 专业铸就品牌 5 资料来源：Wind，方正中期研究院 资料来源：Wind，方正中期研究院 （三）铜矿生产冲击超预期 铜供应受到影响 2015年全球铜矿产量看好，铜精矿加工费涨至2004年来的最高，达到107美元/吨和10.7美分/磅，但进入2015年，铜矿意外事件不断，产量受到严重影响，最近的铜矿加工费已然大幅回落，最近的数据显示，中国加工费已经降至90-95美元/吨和9-9.5美分/磅。 今年以来铜矿供应不断受到冲击，2月份 BHP表示，该公司旗下位于澳大利亚的奥林匹克坝矿的设备维护将导致该矿精炼铜产量减少多达7万吨。 2月28日Antofagasta铜矿因为水污染，遭村民封锁道路进行抗议停产，抗议在3月10日结束，产量影响8000吨。公司将使用海水，并建立淡化系统，导致成本上升10美分/磅。3月16日 Freeport旗下印尼铜矿Grasberg罢工，数百名工人堵住了通往矿区的道路。罢工持续一周，估计影响产量约7000吨，3月中下旬，智利北部地区连降暴雨，迫使包括Codelco在内的矿企暂停几个大型矿场的生产，暂停产能约160万吨。虽然目前铜矿已经全部恢复生产，但损失仍然存在，只Codelco损失精炼铜产量6500吨。Antofagasta也因此停产近一周。 4月初，智利国家铜业委员会再次下调2015年铜矿产量预估至594万吨，低于1月份预估的600万吨。下调产量的原因是干旱和3月底的暴雨影响了一些铜矿的生产。另外低价导致小型矿场无利可图，智利一家行业组织估计2月有168座小矿山关闭。 不仅如此，原本市场寄于厚望的秘鲁和赞比亚产量也远不及预期。其中赞比亚由于税收问题，2014年下半年产量大幅减少，全年产量为70.8万吨，较2013年的79万吨下降10.4%。由于税收问题，巴里克黄金公司于2014年12月开始对旗下的Lumwana矿进行维护与保养，生产暂停。其年产能为17万吨。最新消息，虽然赞比亚宣布从7月1日开始下调矿区使用税，从20降至9%，这仍高于去年只征收6%营业税的情况，但好于今年年初开始的地下矿征收8%,露天矿征收20%的情况。即使这样，企业仍处于亏损状态，巴里克黄金表示当前会暂时继续进行生产。 另外，秘鲁产量也不如预期。秘鲁2014年铜产量为140万吨，接近于2013年的137万吨，低于预计150万吨。2015年计划从前期的195万吨下调至170-180万吨。但从目前来看，秘鲁生产并不乐观。前两个月数据显示，秘鲁铜产量为21.16万吨，同比减少6%。该国最大铜矿Antamina品位下降问题短期仍难以解决。 知识创造财富 专业铸就品牌 6 今年以来，全球各大铜矿主产地均遭遇不同程度的供给扰动，麦格理银行称天气、设备故障、劳工纠纷等原因导致铜矿商2015年减产高达28万吨，这使铜的供应大大减少。短期内需要关注的是，秘鲁最大的矿业工会批准5月18日开始无限期罢工，罢工得到约70家工会近2万名矿工的支持。精铜方面，中国山东祥光铜业公司将于5月9