重大事项点评：新外延战略浮现，带动价值重估

请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 / 公司研究 / 电子行业 长盈精密（300115）重大事项点评 新外延战略浮现，带动价值重估 2015年5月6日 买入（维持） 当前价：33.45元 目标价：40.00元 事项： 参股中芯国际背书的IC设计公司，超市场预期。长盈精密5日晚间发布超市场预期的意向性对外投资公告：已与股权投资公司中芯聚源（由中芯国际主导成立）及标的公司苏州宜确签署意向性投资协议，拟以不高于5000万的自有资金收购苏州宜确20%股权。融资完成后，苏州宜确原股东（CEO陈俊占65%、运营总经理陈高鹏占35%）将持有苏州宜确65%股权，中芯聚源及其关联方持有15%，长盈持有20%。苏州宜确核心技术包括智能移动终端的功率放大器与包络跟踪电源系统，与中芯国际有战略合作关系。 评论：  什么是包络跟踪电源系统？随着移动终端从3G向4G升级，多模、多波段的射频功率放大器（PA）的功耗问题变得越来越突出，而包络追踪技术（对应包络追踪芯片）相比传统的平均功率跟踪系统，能使功放的功率效率和散热性能得到明显改善，若以高通和德州仪器的新型产品为例，改善幅度大约在20%~30%，而这与手机的电池续航能力直接相关。同时，包络追踪技术更可靠且高效的信号放大能力让手机厂商能以更低的成本设计出同时满足全球多种4G频段（即所谓“全网通”）的终端。  长盈新战略浮现：围绕国家战略发展领域持续布局。我们认为此次公告显示出长盈已启动战略升级，预计长盈2.0的结构将是“传统消费电子零组件+国家战略新兴产业”，公司前期已投资工业4.0，此次又涉足半导体，显示出长盈围绕国家支持的战略发展领域持续布局的新战略。同时，我们认为随着金属机壳业务逐步奠定行业地位，公司积极探寻外延发展方向的行动料将持续，并保持与竞争对手半个身位的领先优势，卡位“新兴成长”，预计外延战略有望在未来很长一段时间内成为长盈核心看点，并带动公司价值重估。  风险因素：金属机壳渗透率低于预期，客户订单低于预期等。  盈利预测及估值。我们维持公司2015/2016/2017年EPS预测不变，0.89/1.15/1.58元，当前股价33.45元，对应3年PE 38/29/21倍，长线看好。鉴于目前电子行业整体估值中枢提升，同时公司持续布局工业4.0、半导体等国家战略发展领域，有望带动公司价值重估，给予目标价40元（2015年45X PE），维持“买入”评级。 项目/年度 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 1,725.7 2,320.4 3,430.1 4,553.1 6,253.1 增长率YoY% 41.2 34.5 47.8 32.7 37.3 净利润（百万元） 221.7 290.2 492.0 641.3 879.9 增长率YoY% 18.2 31.0 69.4 30.3 37.1 每股收益EPS（元） 0.40 0.52 0.89 1.15 1.58 市场一致预期EPS(元) 0.70 0.94 1.25 2.25 毛利率(%) 32.2 32.3 33.0 32.6 32.6 净资产收益率ROE% 13.5 15.6 18.1 17.0 19.4 PE 83.9 64.0 37.8 29.0 21.2 PB 4.9 8.7 5.4 4.5 3.7 EV/EBITDA 23.9 16.1 10.0 7.8 5.8 资料来源：中信数量化投资分析系统；注：股价取2015年5月5日收盘价 中信证券研究部 张帆 电话：010-60836762 邮件：fanz@citics.com 执业证书编号：S1010512060001 王少勃 电话：021-20262120 邮件：wangshaobo@citics.com 执业证书编号：S1010513080005 相对指数表现 资料来源：中信数量化投资分析系统 主要数据 沪深300指数 2160.77点 总股本/流通股本 516/512.9 百万股 近12月最高/最低价 43.4元/34.86元 近1月绝对涨幅 3.5% 近6月绝对涨幅 13.07% 今年以来绝对涨幅 3.68% 12个月日均成交额 69.42百万元 -13%-3%7%17%27%37%47%130613130913131213140313沪深300 其他元器件III(中信) 长盈精密 长盈精密（300115）重大事项点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 利润表 （百万元） 资产负债表 （百万元） 指标名称 2013 2014 2015E 2016E 2017E 指标名称 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 1,726 2,320 3,430 4,553 6,253 货币资金 235 943 1,973 2,413 2,962 营业成本 1,170 1,571 2,297 3,071 4,214 存货 386 524 766 1,024 1,405 毛利率 32.2% 32.3% 33.0% 32.6% 32.6% 应收账款 521 509 752 998 1,371 营业税金及附加 15 15 22 29 39 其他流动资产 72 77 114 152 208 营业费用 21 32 48 63 87 流动资产 1,215 2,053 3,605 4,586 5,946 营业费用率 1.2% 1.4% 1.4% 1.4% 1.4% 固定资产 997 841 760 662 545 管理费用 237 321 475 630 865 长期股权投资 0 0 0 0 0 管理费用率 13.7% 13.8% 13.8% 13.8% 13.8% 无形资产 46 46 46 46 46 财务费用 20 54 23 16 19 其他长期资产 84 104 104 104 104 财务费用率 1.1% 2.3% 0.7% 0.4% 0.3% 非流动资产 1,127 991 910 812 695 投资收益 0 0 0 0 1 资产总计 2,342 3,044 4,515 5,398 6,641 营业利润 263 327 566 744 1,030 短期借款 203 565 375 426 508 营业利润率 15.2% 14.1% 16.5% 16.3% 16.5% 应付账款 370 487 666 857 1,139 营业外收入 0 19 21 21 20 其他流动负债 0 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0 流动负债 573 1,052 1,041 1,283 1,647 利润总额 263 346 587 765 1,050 长期负债 2 0 0 0 0 所得税 36 56 95 124 170 其他长期负债 7 15 15 15 15 所得税率 13.7% 16.2% 16.2% 16.2% 16.2% 非流动性负债 9 15 15 15 15 少数股东损益 -6 0 0 0 0 负债合计 583 1,067 1,056 1,298 1,662 归属母公司股 东净利润 222 290 492 641 880 股本 258 516 556 556 556 净利率 12.8% 12.5% 14.3% 14.1% 14.1% 公积与盈余 1,428 1,461 2,903 3,544 4,423 现金流量表 （百万元） 股东权益合计 1,759 1,977 3,459 4,100 4,980 少数股东权益 73 0 0 0 0 负债股东权益总计 2,342 3,044 4,515 5,398 6,642 指标名称 2013 2014 2015E 2016E 2017E 税前利润 263 346 587 765 1,050 主要财务指标 2013 2014 2015E 2016E 2017E 所得税支出 -36 -56 -95 -124 -170 增长率 折旧和摊销 151 163 181 199 217 营业收入 41.2 34.5 47.8 32.7 37.3 营运资金变动 -102 -13 -343 -351 -528 营业利润 26.8 35.1 54.6 28.9 37.8 其他 26 0 0 0 -1 净利润 18.2 31.0 69.4 30.3 37.1 经营现金流 303 440 330 489 567 利润率（%） 资本支出 -317 -7 -100 -100 -100 毛利率（%） 32.2 32.3 33.0 32.6 32.6 投资收益 0 0 0 0 0 EBIT Margin（%） 16.4 16.4 17.2 16.7 16.7 资产变卖 2 0 0 0 1 EBITDA Margin（%） 21.7 23.4 22.5 21.1 20.2 其他 6 -20 0 0 0 净利率（%） 13.2 12.5 14.3 14.1 14.1 投资现金流 -309 -27 -100 -100 -99 回报率（%） 发行股票 0 0 990 0 0 ROE（%） 13.5 15.6 18.1 17.0 19.4 负债变化 -4 359 -189 50 82 ROA（%） 10.4 10.8 13.0 12.9 14.6 股息支出 -43 0 0 0 0 其他（%） 其他 -14 -65 0 0 0 资产负债率（%） 24.9 35.1 23.4 24.0 25.0 融资现金流 -61 294 801 50 82 所得税率（%） 13.7 16.2 16.2 16.2 16.2 现金净增加额 -67 708 1,030 440 550 股利支付率（%） 19.6 0.0 0.0 0.0 0.0 资料来源：公司公告，中信证券研究部预测 分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。 评级说明 投资建议的评级标准 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 评级 说明 股票评