化工行业重大事项点评：磷酸铁锂动力电池重回“王座”，驱动磷化工价值重估

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 化工行业重大事项点评 推荐（维持） 磷酸铁锂动力电池重回“王座”，驱动磷化工价值重估 事项：  中国汽车动力电池产业创新联盟政策信息研究部数据显示，2021年6月，我国动力电池销量共计12.0GWh，同比增长131.0%。其中三元电池销售5.2GWh，同比增长102.8%，占总销量43.1%；磷酸铁锂电池销售6.7GWh，同比增长158.6%，占总销量56.4%。1-6月，我国动力电池累计销量达58.2GWh，同比累计增长173.6%。其中三元电池累计销售27.2GWh，同比累计增长115.6%；磷酸铁锂电池累计销售30.8GWh，同比累计增长260.0%。 评论：  磷酸铁锂动力电池重回“王座”，供需年度级别偏紧。因为三元动力电池补贴退坡，使得市场对“能量密度”的追逐回到“成本优先”的策略上来，在成本优势和安全性能的优势下，磷酸铁锂动力电池出货量2021年5月首次超越三元电池重回“王座”。受益于汽车产业的“电动化”的变革，产业链享受超高景气度和5年尺度市场预期的40%+的复合增速，磷酸铁锂出货量可达百万吨量级。而在供应端，磷矿石/磷酸一铵连续5年负增长，磷酸供应整体稳定，磷源供应受制于政策缺乏弹性，产能利用率提升需要通过僵尸产能出清来完成，供需缺口或者低库存的状态可以维持年度以上级别。  磷酸铁锂降成本重在磷矿配套，项目需依托磷矿主产地。磷化工产业链为磷矿石磷酸/磷酸一铵磷酸铁，在原料端，磷矿石/磷酸一铵自2015年“三磷整治”以来连续负增长，磷酸供应整体保持平稳。从动态利润分配的角度来看，当前磷矿石动态毛利率可达50%+，热法磷酸基本没有利润，湿法85%磷酸毛利率10%左右，55%农铵毛利率20%+，若磷酸铁成本按照7000元/吨计算毛利率接近50%，这意味着产业链内降成本的关键是需要自己配套磷矿石。从磷酸铁锂产能的投放进度上，湿法磷酸带来的磷石膏问题无法绕过去，磷石膏因为单位价值量低严重依赖运输半径，使得磷酸铁锂项目必须位于磷矿石主产地，且有合适区位的土地资源。  磷酸铁产品的王者有望来自于一体化磷化工企业。就磷酸铁锂这个产品而言，碳酸锂与磷酸铁分属不同的产业链，碳酸锂属于锂资源提取产业，精矿路线的碳酸锂毛利率在20%附近，产品端的磷酸铁锂毛利率同样也只有20%左右的水平。作为磷酸铁锂的另一个核心原料磷酸铁则拥有更高的盈利能力，当前含税14500元/吨的价格下可实现近50%的毛利率，而生产磷酸铁最核心的原料是净化磷酸、工业级磷酸一铵等依赖区位资源禀赋的磷源，皆属于一体化磷化工企业的强项，单就产品物流费用占比的优化便能与电池厂拉开明显的差距，因此我们认为磷酸铁产品的王者大概率会出现在云南、贵州、湖北和四川，本质优势是依托磷矿的区位和磷化工生产成本控制能力。  投资建议。磷酸铁锂以其成本优势和安全性重回动力电池主流，下游电池装车容量的高速增长使得需求端高速扩容，磷化工因为属于限制类的产业链+5年的三磷整治形成尾部僵尸产能，供应提升需要年度以上的时间，供需错配可以持续年度级别以上。从产业配套的角度看，优势企业需要有磷矿石配套、磷化工成本控制能力、磷化工产能增加的“路条”和与大民营电池厂匹配的信誉，复合肥与磷酸铁围绕磷酸和磷酸一铵对磷源的竞争会明显提高该两个产品的盈利能力，有望驱动磷化工个股价值重估。因此，我们认为具备磷矿优势的磷化工企业有望成为磷酸铁产品中的王者，强烈推荐云图控股和新洋丰，建议关注云天化、瓮福集团、兴发集团和川发龙蟒。  风险提示：磷酸铁锂需求不及预期。 证券分析师：张文龙 电话：010-66500983 邮箱：zhangwenlong@hcyjs.com 执业编号：S0360520050003 证券分析师：冯昱祺 电话：010-66500983 邮箱：fengyuqi@hcyjs.com 执业编号：S0360520120005 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 372 9.26 总市值(亿元) 50,763.68 6.09 流通市值(亿元) 37,693.31 5.9 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 9.68 24.84 51.51 相对表现 11.44 25.45 52.12 相关研究报告 《基础化工行业周报（20210621-20210625）：复合肥加速提价，农资景气度持续改善》 2021-06-27 《化工新材料行业周报（20210705-20210709)：电子化学品景气度持续攀升，DMC库存反弹》 2021-07-11 《基础化工行业周报（20210705-20210709）：聚氨酯外企不可抗力，农资景气度持续向上》 2021-07-12 -3%14%30%47%21/0421/06 沪深300化工(申万)华创证券研究所 行业研究 化工 2021年07月13日 化工行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 能源化工团队介绍 组长、高级分析师：张文龙 上海交通大学硕士。2018年加入华创证券研究所。 助理分析师：冯昱祺 伯明翰大学金融工程硕士，曾就职于神华集团，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：杨欣悦 利兹大学统计学硕士。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：李家豪 香港中文大学化学硕士。2021年加入华创证券研究所。 rQoNsRoNsRtMoNoNpOnRmM7NdN6MmOpPtRmNiNoOtMeRrQpM7NrQrNxNqRpPMYrQrP 化工行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 010-66500817 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214683 houbin@hcyjs.com 过云龙 销售经理 010-63214683 guoyunlong@hcyjs.com 刘懿 销售经理 010-66500867 liuyi@hcyjs.com 达娜 销售助理 010-63214683 dana@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 副总经理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 段佳音 资深销售经理 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 包青青 销售经理 0755-82756805 baoqingqing@hcyjs.com 巢莫雯 销售经理 0755-83024576 chaomowen@hcyjs.com 董姝彤 销售经理 0755-82871425 dongshutong@hcyjs.com 张嘉慧 销售助理 0755-82756804 zhangjiahui1@hcyjs.com 邓洁 销售助理 0755-82756803 dengjie@hcyjs.com 上海机构销售部 许彩霞 上海机构销售总监 021-20572536 xucaixia@hcyjs.com 官逸超 资深销售经理 021-20572555 guanyichao@hcyjs.com 黄畅 资深销售经理 021-20572257-2552 huangchang@hcyjs.com 张佳妮 高级销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 吴俊 高级销售经理 021-20572506 wujun1@hcyjs.com 柯任 销售经理 021-20572590 keren@hcyjs.com 蒋瑜 销售经理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 施嘉玮 销售经理 021-20572548 shijiawei@hcyjs.com 私募销售组 潘亚琪 高级销售经理 021-20572559 panyaqi@hcyjs.com 汪子阳 销售经理 021-20572559 wangziyang@hcyjs.com 化工行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上； 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%； 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间； 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上； 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%； 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所 北京总部 广深分部 上海分部 地址：北京市西城区锦什坊街26号 恒奥中心C座3A 邮编：100033 传真：010-66500801 会议室：010-66500900 地址：深圳市福田区香梅路1061号 中投国际商务中心A座19楼 邮编：518034 传真：0755-82027731 会议室：0755-82828562 地址：上海市浦东新区花园石桥路33号 花旗大厦12层 邮编：200120 传真：021-20572500 会议室：021-20572522