出境游热度不减，人民币贬值幅度收窄，2016年前三季度净利润同比增长15.28%

C o m p an y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2016年10月28日 何敏亮 C0070@capital.com.tw 目标价(元) 8.5 公司基本资讯 产业别 交通运输 A股价(2016/10/27) 7.40 上证综指(2016/10/27) 3112.35 股价12个月高/低 9.86/6.14 总发行股数(百万) 13084.75 A股数(百万) 8522.07 A市值(亿元) 630.63 主要股东 中国航空集团公司(41.57%) 每股净值(元) 5.13 股价/账面净值 1.44 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) -1.7 -10.4 -15.9 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 产品组合 航空客运 91.24% 航空货运及邮运 7.94% 其他 0.82% 机构投资者占流通A股比例 基金 0.4% 一般法人 79.9% 股价相对大盘走势 中国国航(601111.SH) Buy买入 出境游热度不减，人民币贬值幅度收窄，2016年前三季度净利润同比增长15.28% 结论与建议： 出境游延续较快增长，客运收入增速稳定；Q3人民币贬值幅度收窄，前三季度累计财务费用同比减少近两成。2016年前三季度净利润同比增长15.28%。预计公司2016、2017年净利润分别同比增长26.96%、13.84%，当前A股股价对应P/E为11倍和10倍，维持买入的投资建议。  公司公布三季报：2016年前三季度，公司实现营业收入854.48亿元，同比增长3.77%；实现归属于上市公司股东的净利润72.27亿元，同比增长15.28%。其中三季度实现营收318.23亿元，同比增长1.9%；归母净利润37.69亿元，同比增长61.68%。影响业绩的主要原因：一、，三季度是传统旺季，出境游延续较快增长，支撑客运收入增速稳定；二、Q3人民币贬值幅度收窄，前三季度累计财务费用同比减少近两成。  国航今年前三季度累计完成客运量7242.4万人次，YOY+7.1%；货运量127.87万吨，YOY+4.7%。客运方面，前三季度公司累计完成旅客周转量1410.5亿客公里，YOY+10%，其中国际航班YOY+19.7%。运力方面,公司前三季度累计可用座公里1743.4亿客公里，YOY+9.3%。1-9月客座率80.9%，同比上升0.4个百分点。截至9月底，公司合计运营613架飞机。三季度是旅游传统旺季，客运收入稳定增长。  2016年1-9月航油均价同比下跌26%。我们预计全年航油均价较去年下降10%-20%，因此估计可减少燃油成本26-52亿元。不过由于需求上升，加大运力投入，飞机起降成本、飞发维修航材消耗等支出相应增长，覆盖了成本的下降，因此前三季度营业成本3.74%的增速与营收持平。  汇率方面：Q3人民币兑美元贬值幅度收窄至0.7%，而去年同期人民币大贬4%，因此Q3财务费用同比大减67.36%，前三季度累计财务费用同比减少18.83%。10月初至今，人们币兑美元已贬值1.6%，我们预计四季度贬值幅度会扩大，全年人民币贬值约5%左右，公司汇兑损失约35亿元左右，财务费用降低至65亿元左右，同比下降约19%。  2016年9月20日，国航与汉莎航空就双方在中欧间的运营达成航线联营安排，并自2017年4月1日起实施。公司与汉莎航空及其子公司将协调航班时刻，扩大代码共用航班衔接，推出更丰富的票价组合，同时将进一步优化飞行常客计画。通过联营安排，公司在欧洲航线上的竞争力将显著增强。  北京新机场（命名未定）建成后东航南航等天合联盟会员将进驻新机场，国航海航等星空联盟成员则留守首都机场，腾出的空间将优先满足国航发展需要，空域资源与时刻的放量，将缓解国航“申请航班难、申请时刻难”的问题。同时首都机场配套基建更为完善，一座新高架与一条新高速规划也已上报审批，推测新机场建成后国航航班将更受青睐。  预计公司2016年和2017年分别实现净利润85.86亿元（YoY+26.96%,EPS为0.656元）和97.74亿元（YoY+13.84%,EPS为0.747元）；当前A股股价对应2016年和2017年P/E为11倍和10倍，维持买入的投资建议。  风险提示：油价大幅上涨、人民币大幅贬值。 C o m p an y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . ............................ 接续下页 ................................... 年度截止12月31日 2012 2013 2014 2015 2016F 2017F 纯利 (Net profit) RMB百万元 4,948.04 3,318.61 3,782.39 6,774.01 8,585.76 9,774.06 同比增减 ％ -33.82% -32.93% 13.98% 79.09% 26.75% 13.84% 每股盈余 (EPS) RMB元 0.38 0.25 0.29 0.52 0.66 0.75 同比增减 ％ -33.82% -33.92% 13.98% 79.09% 26.75% 13.84% A股市盈率(P/E) 倍 15.63 15.57 27.12 16.57 11.28 9.91 股利 (DPS) RMB元 0.06 0.05 0.05 0.11 0 0 股息率 (Yield) ％ 1.00% 1.27% 0.64% 1.28% 0.00% 0.00% 图1:营业收入（单位:亿元） 图2:归母净利润（单位:亿元） 数据来源:wind资讯,群益证券整理 数据来源:wind资讯,群益证券整理 图3:旅客周转量（单位：亿客公里） 图4：可用座公里（单位：亿客公里） 数据来源:wind资讯,群益证券整理 数据来源:wind资讯,群益证券整理 图5：财务费用（单位：亿元） 数据来源:wind资讯,群益证券整理 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2016年10月28日 图7：新机场地理位置图 数据来源:网络,群益证券整理 表1：汇兑损失敏感性分析（单位：亿元） 数据来源:wind资讯,群益证券整理 表2：财务费用敏感性分析（单位：亿元） 数据来源:wind资讯,群益证券整理 表3：航油成本变动敏感性分析（单位：亿元） 数据来源:wind资讯,群益证券整理 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 4 2016年10月28日 附一：合幷损益表 百万元 2012 2013 2014 2015 2016E 2017E 营业额 99841 97628 104826 108929 114004 121754 经营成本 80774 82646 87841 83695 86765 92664 毛利 19066 14983 16984 25234 27239 29091 营业税金及附加 1728 309 188 274 285 304 销售费用 6894 7199 7434 6148 6042 6453 管理费用 3178 3073 3218 4024 3990 4261 财务费用 2200 777 3241 7949 6500 6000 资产减值损失 (241) 491 (130) 182 200 200 投资收益 383 825 877 1676 1000 1000 营业利润 5695 3959 3917 8340 11225 12875 税前利润 7038 4583 5018 9043 11925 13575 所得税 1603 913 768 1823 2981 3394 少数股东权益 486 351 468 446 358 407 净利润 4948 3319 3782 6774 8586 9774 附二：合幷资产负债表 百万元 2012 2013 2014 2015 2016E 2017E 货币资金 12591 15508 9735 7793 14484 14756 存货 1105 1045 1100 1731 1817 1908 应收帐款 2967 3101 2984 3661 3844 4037 流动资产合计 20548 25426 20490 19528 20846 21401 长期投资净额 15240 15988 13368 12451 13074 13727 固定资产合计 165163 179936 189153 194176 203885 214079 在建工程 25978 31773 26449 20748 21785 22874 无形资产及其他资产合计 2811 2864 3619 4169 4378 4597 资产总计 185711 205362 209643 213704 243082 254704 流动负债合计 55811 69644 60472 50213 66161 62922 长期负债合计 75953 77775 89699 96895 101740 106827 负债合计 131764 147419 150171 147108 167901 169749 少数股东权益 3368 3789 5132 6775 7113 7469 股东权益合计 53947 57943 59472 66595 75181 84955 负债和股东权益总计 185711 205362 209643 213704 243082 254704 附三：合幷现金流量表 百万元 2012 2013 2014 2015 2016E 2017E 经营活动产生的现金流量净额 12419 17436 17523 31753 25402 15241 投资活动产生的现金流量净额 (14774) (20638) (10313) (6788) (5430) (4344) 筹资活动产生的现金流量净额 (1105) 6443 (12318) (26562) (13281) (10625) 现金及现金等价物净增加额 (3518) 2974 (5102) (1502) 6691 272 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群益证券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或