高峰小时起降放量，国际航线保持较快增速，2016年前三季度净利润同比增长14.11%

C o m p a n y U p d a t e Ch i n a R e s e a r c h D e p t . 2016年10月31日 何敏亮 C0070@capital.com.tw 目标价(元) 16.8 公司基本资讯 产业别 交通运输 A股价(2016/10/31) 14.64 上证综指(2016/10/31) 3100.49 股价12个月高/低 14.77/11.28 总发行股数(百万) 1150.03 A股数(百万) 1150.03 A市值(亿元) 168.36 主要股东 广东省机场管理集团有限公司(61.96%) 每股净值(元) 9.25 股价/账面净值 1.58 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 3.9 11.7 11.4 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2016/1/21 12.45 买入 2015/05/21 15.29 买入 产品组合 航空服务收入 77.93% 航空性延伸服务收入 22.07% 机构投资者占流通A股比例 基金 0.1% 一般法人 64.4% 股价相对大盘走势 白云机场(600004.SH) Buy买入 高峰小时起降放量，国际航线保持较快增速，2016年前三季度净利润同比增长14.11% 结论与建议： 白云机场高峰小时起降放量，国际航线保持较快增长，业绩增速加快。2016年前三季度公司净利润同比增长14.11%。远期公司将受益于T2航站楼建成运能放量和“一带一路”战略实施。预计公司2016、2017年净利润分别同比增长12.98%、6.11%，当前A股股价对应P/E为12倍和11倍，维持买入的投资建议。  公司公布三季报：2016年1-9月，公司实现营业收入45.35亿元，同比增长8.06%；实现归属于上市公司股东的净利润10.57亿元，同比增长14.11%，收入和业绩增速均快于半年报。第三季度实现营收15.5亿元，同比增长8.95%；归母净利润3.62亿元，同比增长17.49%。业绩增长主要原因是：民航局批准高峰小时起降架次提高，Q3飞机起降架次和旅客输送量增速明显加快。  2016年前三季度，白云机场累计实现旅客输送量为4413.98万人次、飞机起降量32.28万架次、货邮吞吐量118.95万吨，分别同比增长6.9%、5.13%和6.08%；其中国际航线客流增长20.5%，增速较快。今年3月民航局批准白云机场的高峰小时容量由65架次提高到71架次；配合已经投产的第三条跑道，以及白云机场预计新增30个停机位，产能瓶颈的制约暂时减弱，三季度以来飞机起降架次和旅客吞吐量增速显著提升。  T2航站楼工程于2013年5月开工建设，计划于2018年投入使用。T2航站楼设计年旅客输送量为8000万人次、年货邮输送量250万吨、年飞机起降62万架次。以2015年度经营数据测算，T2建成后运能（旅客输送量、货邮输送量、飞机起降量）将分别增加45%、63%、51%。同时T2航站楼的营业面积将超过70万平米，是现有的T1航站楼的1.4倍。预计T2建成后不仅机场运能会大幅放量，还会为为公司的非航业务提供更为广阔的前景。  第三跑道及T2航站楼的总投资约为171亿元，其中跑道资本开支约20亿元，跑道转入固定资产后预计每年新增折旧额约5600万元左右。为了缓解扩建工程的资本开支压力，公司于2016年3月15日发行35亿可转债，未来不排除继续募集资金。虽然机场在扩建期间会遭遇固定资本开支短期增加的问题，但T2航站楼投入运营后之后受益于运能快速释放，白云机场业绩增速将进入快车道。  综上所述，预计公司2016年和2017年分别实现净利润14.14亿元（YoY+12.83%,EPS为1.229元）和15.02亿元（YoY+6.25%,EPS为1.306元）；当前股价对应2016年和2017年P/E为12倍和11倍，估值较低，维持买入的投资建议。 C o m p a n y U p d a t e Ch i n a R e s e a r c h D e p t . ............................ 接续下页 ................................... 年度截止12月31日 2012 2013 2014 2015 2016E 2017E 纯利 (Net profit) RMB百万元 753.09 894.96 1,087.64 1,253.09 1,413.82 1,502.19 同比增减 ％ 8.03% 18.84% 21.53% 15.21% 12.83% 6.25% 每股盈余 (EPS) RMB元 0.65 0.78 0.95 1.09 1.23 1.31 同比增减 ％ 8.03% 18.84% 21.53% 15.21% 12.83% 6.25% A股市盈率(P/E) 倍 10.83 8.93 11.56 13.06 11.91 11.21 股利 (DPS) RMB元 0.33 0.37 0.29 0.34 0.38 0.41 股息率 (Yield) ％ 4.65% 5.32% 2.65% 2.39% 2.60% 2.80% 图1:白云机场营业收入（单位:亿元） 图2:白云机场净利润（单位:亿元） 数据来源:wind资讯,群益证券整理 数据来源:wind资讯,群益证券整理 图3: 白云机场旅客输送量（单位：万人次） 图4：白云机场飞机起降架次（单位：万架次） 数据来源:wind资讯,群益证券整理 数据来源:wind资讯,群益证券整理 图5：白云机场货邮吞吐量（单位：万吨） 数据来源:wind资讯,群益证券整理 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2016年10月31日 附一：合幷损益表 百万元 2012 2013 2014 2015 2016E 2017E 营业额 4673 5141 5528 5620 6100 6450 经营成本 2853 3261 3393 3212 3273 3482 毛利 1820 1880 2135 2408 2628 2714 营业税金及附加 166 48 47 50 21 32 销售费用 82 83 93 90 82 87 管理费用 387 436 456 478 439 484 财务费用 54 3 (36) 41 (27) (35) 资产减值损失 (11) (4) 10 10 30 5 投资收益 6 2 10 8 10 25 营业利润 1148 1315 1576 1747 1920 2027 税前利润 1067 1290 1550 1752 1911 2044 所得税 276 339 393 440 487 531 少数股东权益 38 56 69 59 10 10 净利润 753 895 1088 1253 1414 1502 附二：合幷资产负债表 百万元 2012 2013 2014 2015 2016E 2017E 货币资金 1164 1740 3133 4333 5352 5935 存货 55 53 65 68 72 75 应收帐款 627 578 658 691 725 761 流动资产合计 1964 2475 4011 5792 6849 7471 长期投资净额 71 88 91 95 100 105 固定资产合计 8181 7474 7063 7416 7787 8177 在建工程 37 10 14 15 15 16 无形资产及其他资产合计 22 20 21 22 23 25 资产总计 10144 9950 11074 12325 15660 16677 流动负债合计 2450 1730 2012 2391 4738 4714 长期负债合计 222 194 205 215 226 237 负债合计 2672 1923 2217 2606 4964 4951 少数股东权益 247 298 366 384 403 424 股东权益合计 7473 8026 8857 9719 10695 11726 负债和股东权益总计 10144 9950 11074 12325 15660 16677 附三：合幷现金流量表 百万元 2012 2013 2014 2015 2016E 2017E 经营活动产生的现金流量净额 1797 1966 1824 1459 1167 700 投资活动产生的现金流量净额 (283) (94) (76) (61) (49) (39) 筹资活动产生的现金流量净额 (1203) (1314) (396) (198) (99) (79) 现金及现金等价物净增加额 311 558 1352 1200 1020 582 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群益证券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。 预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%)