2015年5月5日 中国：汽车 证券研究报告股价上扬后调整估值：将评为买入的上汽集团加入强力名单；更看好经销商：买入和谐汽车 (摘要) 最新市场状况：仍对增长感到乐观 我们维持11%/9%/8%的2015-17年汽车市场增速预测，因为我们认为SUV/新能源汽车市场增速将继续高于总体市场，且本土汽车生产企业将继续赢得市场份额，得益于：1) 中小城市的更快增长；2) 新SUV车型的加速推出；3) 持续的质量升级。 对H股经销商的看法更加乐观 眼下我们对H股经销商的看法更加积极，我们认为与汽车生产企业相比，经销商的议价能力正在恢复，且我们预计由于车企的销量目标更为现实以及激励力度加大，经销商的新车销售毛利率将企稳。同时，经销商正日益重视二手车和金融等新的增值业务。 股价上扬后上调行业估值倍数 自我们2月11日的调整估值报告发表后，我们覆盖的A/H股汽车股平均上涨了25%，因此我们现在采用最新的盯市市净率-净资产回报率回归线。为反映我们的积极观点，我们还对H股汽车经销商采用了EV/GCI历史中值作为行业估值比率。 *全文翻译随后提供 强力买入上汽集团；重申买入比亚迪 我们重申对上汽集团的买入评级并将其加入强力买入名单，自2015年二季度以来其销量加速增长且估值具有吸引力。上汽集团当前股价对应9.3倍的2015年预期市盈率，是估值最低的A股汽车企业之一。我们重申对比亚迪的买入评级，因新能源汽车政策有利、“7+4”新能源战略逐渐展开、在2015上海车展上展示的新产品十分强劲。 买入和谐汽车；中升集团/广汽集团/长安B评级调整至中性 我们对和谐汽车的评级为买入（之前没有评级），公司正从传统的经销商转型为售后服务提供商和智能电动汽车生产商。我们基于部分加总法的12个月目标价格为12.26港元，对应23%的上行空间。继最近表现落后之后，我们将中升集团的评级从买入上调为中性。我们还将广汽集团的评级从买入下调至中性，原因在于日系车销售走软且一季度盈利疲软。我们因估值合理而将长安汽车B的评级从买入下调至中性。 覆盖范围概要 *位于强力买入名单。 资料来源：Datastream、高华证券研究 相关研究 中国：汽车：A股上涨后调整估值：买入比亚迪/吉利汽车/宝信；卖出潍柴动力A/一汽轿车，2015年2月11日 中国：汽车：调研和车展印证了行业正在加速演变，2015年4月23日 杨一朋 (分析师) 执业证书编号: S1420511100006 +86(10)6627-3189 yipeng.yang@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司 北京高华证券有限责任公司及其关联机构与其研究报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明和其他重要信息，见信息披露附录，或请与您的投资代表联系。 丁妤倩 (研究助理) +86(10)6627-3327 yuqian.ding@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司 北京高华证券有限责任公司 投资研究 Valuation Summary - China Auto4/28/2015 12-monthTP Chg.PotentialTickerCompany name RatingCloseTPup/downside600104.SSSAICBuy*27.05 39.69 36.1%46.7%1293.HKBaoxinBuy6.06 8.05 56.8%32.8%200581.SZWeifu (B)Buy*35.43 45.66 14.4%28.9%1211.HKBYDBuy48.85 61.15 54.0%25.2%1728.HKZhengtongBuy5.41 6.67 48.6%23.2%3836.HKHarmonyBuy10.00 12.26 NA22.6%0175.HKGeelyBuy4.38 5.30 34.8%21.0%000581.SZWeifu (A)Buy38.40 45.62 14.0%18.8%3606.HKFuyao (H)Buy19.20 22.53 NA17.3%000625.SZChangan (A)Neutral25.85 29.69 32.4%14.9%2238.HKGAC (H)Neutral8.70 9.92 15.3%14.0%0489.HKDongfengNeutral12.92 14.55 17.4%12.6%200625.SZChangan (B)Neutral25.40 27.98 8.3%10.2%601633.SSGreat Wall (A)Neutral53.94 58.11 35.1%7.7%600741.SSHuayuNeutral21.13 22.74 38.8%7.6%1114.HKBrillianceNeutral14.94 15.95 19.7%6.8%0425.HKMinthNeutral19.48 20.72 45.8%6.4%600660.SSFuyao (A)Neutral15.74 16.65 NA5.8%2333.HKGreat Wall (H)Neutral58.10 59.68 20.6%2.7%600418.SSJACNeutral15.24 15.10 29.9%-0.9%3808.HKSinotrukNeutral5.53 5.39 52.7%-2.5%0881.HKZhongsheng Neutral7.04 6.78 51.2%-3.7%000338.SZWeichai (A)Sell32.71 29.03 30.8%-11.2%2338.HKWeichai (H)Sell33.00 27.55 21.5%-16.5%000800.SZFAW CarSell21.79 17.86 27.6%-18.0% 2015年5月5日 中国：汽车 全球投资研究 2 Table of contents Overview: Valuations up: SAIC to CL-Buy; turning more positive on dealers: Buy Harmony 3 1Q15 sector update: Strong SUV/NEV growth; locals gain share; more positive on dealers 4 China auto coverage: Re-assessing valuations after recent rally 7 SAIC (600104.SS): Adding to CL; growth set to resume from 2Q15 on strong new products 19 Harmony (3836.HK): Buy on transformation into an after service provider and EV maker 21 Zhongsheng (0881.HK): Up to Neutral post underperformance; valuation fair 28 GAC (2238.HK): Down to Neutral on weak volumes of Japanese JVs and low 1Q15 result 30 Changan B (200625.SZ): Down to Neutral on fair valuation 32 BYD H (1211.HK): Reiterate Buy on unfolding of New Energy Vehicle (NEV) strategy 34 Appendix: Global autos valuation comparison 38 Appendix: Valuation comparison: Global commodity parts makers vs. global OEMs 41 Disclosure Appendix 42 The prices in the body of this report are based on the market close of April 28, 2015, unless otherwise stated. Exhibit 1: Valuation summary – China auto coverage * denotes the stocks are on our Regional Conviction List. Source: Datastream, Gao Hua Securities Research. Valuation Summary - China Auto4/28/2015 12 MonthPotentialTickerCompany NameCurrencyRatingCloseTPup/downsideMethodologyKey risks600104.SS SAICCNYBuy*27.05 39.69 46.7% PB-ROE: A ShareHigher price/margin erosion; weaker local brand sales000800.SZ FAW CarCNYSell21.79 17.86 -18.0% PB-ROE: A ShareProgress in the restructuring; higher vol of new models and price000625.SZ Changan (A)CNYNeutral25.85 29.69 14.9% PB-ROE: A ShareHigher/lower vol/price of SUV/low-end sedan/minivan200625.SZ Changan (B)HKDNeutral25.40 27.98 10.2% A-B premiumHigher/lower vol/price of SUV/low-end sedan/minivan0489.HKDongfengHKDNeutral12.92 14.55 12.6% PB-ROE: A ShareHigher/lower price/volume; slower recovery of Nissan/Honda’s sales 2333.HKGreat Wall (H)HKDNeutral58.10 59.68 2.7% PB-ROE: H ShareHigher/lower price erosion; higher/lower volume in compact SUV/sedan;0175.HKGeelyHKDBuy4.38 5.30 21.0% SOTPHigher/lower govern