2014年9月1日 投资决策 买入 大秦铁路 (601006.SS) 潜在回报： 43% 证券研究报告加入强力买入名单，因股息存在上行空间且较全球同业的估值折让不合理 建议理由 我们维持对于大秦铁路的买入评级并将该股加入亚太强力买入名单，因为我们认为即将启动的沪港通将推动该股估值重估，因其当前较全球铁路同业的折让幅度并不合理。我们的乐观看法缘于：(1) 股息存在上行空间（预计2014/15年股息收益率将分别达到7%/9%），因为预计到2014年底大秦铁路将持有净现金而且到2015年自由现金流将达到14%；(2) 我们认为张唐线的分流风险有限，后者竞争力较小而且预计竣工期将推迟一年至2015年底；(3) 我们预计国家铁路货物运价将在2015年一季度上调，随后将推行类似美国1980年《斯塔格斯铁路法》那样的运费改革；(4)中国铁路总公司将进一步进行改革以及资产注入。 推动因素 (1) 沪港通将于今年10月份启动；(2) 2015年运费上调/定价改革；(3) 大秦铁路的母公司、中国最大的国有企业中国铁路总公司（原铁道部）将进一步深化改革，例如执行近期宣布的铁路加房地产模式、潜在的铁路局企业化改制（这将带来整合与资产注入），和/或营改增相关政策调整等。 估值 考虑到营改增的影响，我们将2014年每股盈利预测削减了6%，并将2015-16年每股盈利预测微调了-2%至-3%，但我们将基于Director’s Cut估值法计算的12个月目标价格上调了9%至10.60元，并将我们的估值基础从2014年 1.22倍的 EV/GCI 延展至2015年1.11倍的 EV/GCI ，基于16.8% 的2015-16 年CROCI以及我们对于2015年底公司持有净现金78亿元的预测。我们的目标价格对应1.7倍的2015年预期市净率vs. 21%的2015年预期净资产回报率。我们的2015-16年每股盈利预测较彭博市场预测高出了12-13%，因为我们对于运量以及运价上调的预测更为乐观。 主要风险 新货运线分流的影响较预期更加严重，煤炭需求走软，定价改善幅度小于预期，成本压力。 *全文翻译随后提供 所属投资名单 亚太买入名单 亚太强力买入名单 行业评级： 中性 金戈 执业证书编号: S1420513070002 +86(10)6627-3007 david.jin@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司 北京高华证券有限责任公司及其关联机构与其研究报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明和其他重要信息，见信息披露附录，或请与您的投资代表联系。 北京高华证券有限责任公司 投资研究 增长回报*估值倍数波动性大秦铁路 (601006.SS)亚太交通运输行业平均水平投资摘要低高百分位20th 40th 60th 80th 100th* 回报 - 资本回报率 投资摘要指标的全面描述请参见本报告的信息披露部分。主要数据当前股价(Rmb)7.3912个月目标价格(Rmb)10.60市值(Rmb mn / US$ mn)109,865.6 / 17,884.1外资持股比例(%)--12/1312/14E12/15E12/16E每股盈利(Rmb) 新0.850.941.261.35每股盈利调整幅度(%)0.0(6.5)(2.3)(2.7)每股盈利增长(%)10.39.934.07.8每股摊薄盈利(Rmb) 新0.850.941.261.35市盈率(X)8.37.95.95.5市净率(X)1.41.31.21.1EV/EBITDA(X)5.85.33.93.5股息收益率(%)6.16.79.411.0净资产回报率(%)17.217.421.321.0CROCI(%)14.714.316.716.8股价走势图6.06.26.46.66.87.07.27.47.67.88.0Sep-13Dec-13Mar-14Jun-142,0502,1002,1502,2002,2502,3002,3502,4002,4502,5002,550大秦铁路 (左轴)上证A股指数 (右轴)股价表现(%)3个月 6个月 12个月绝对10.18.78.5相对于上证A股指数0.5(0.0)1.9资料来源：公司数据、高盛研究预测、FactSet（股价为9/01/2014收盘价） 2014年9月1日 大秦铁路 (601006.SS) 全球投资研究 2 大秦铁路： 财务数据概要 对此报告有贡献的人员 金戈 david.jin@ghsl.cn 损益表(Rmb mn)12/1312/14E12/15E12/16E资产负债表(Rmb mn)12/1312/14E12/15E12/16E主营业务收入50,984.752,489.960,572.261,563.3现金及等价物8,785.46,816.512,866.918,833.1主营业务成本(32,146.0)(31,917.8)(34,149.7)(33,805.9)应收账款2,091.92,153.72,485.32,525.9销售、一般及管理费用0.00.00.00.0存货1,786.81,779.91,883.51,875.2研发费用--------其它流动资产1,930.11,930.11,930.11,930.1其它营业收入/（支出）0.00.00.00.0流动资产14,594.212,680.119,165.725,164.3EBITDA18,838.720,572.126,422.427,757.5固定资产净额67,067.966,863.967,157.867,292.9折旧和摊销(4,842.8)(5,032.0)(5,261.6)(5,509.5)无形资产净额4,246.24,142.34,038.33,934.3EBIT13,995.915,540.121,160.922,247.9长期投资16,672.117,988.919,925.621,934.2利息收入192.0217.6168.8447.3其它长期资产1,374.81,374.81,374.81,374.8财务费用(855.9)(518.0)(297.8)(297.8)资产合计103,955.3103,050.0111,662.2119,700.6联营公司2,693.02,550.52,956.93,339.2其它42.40.00.00.0应付账款3,555.03,541.13,747.23,730.7税前利润16,067.317,790.223,988.825,736.6短期贷款7,493.60.00.00.0所得税(3,375.8)(3,846.6)(5,308.6)(5,599.4)其它流动负债8,600.68,600.68,600.68,600.6少数股东损益0.00.00.00.0流动负债19,649.112,141.612,347.712,331.2长期贷款4,985.45,034.05,034.05,034.0优先股股息前净利润12,691.513,943.618,680.220,137.3其它长期负债2,052.62,052.62,052.62,052.6优先股息0.00.00.00.0长期负债7,038.07,086.77,086.77,086.7非经常性项目前净利润12,691.513,943.618,680.220,137.3负债合计26,687.119,228.319,434.419,417.9税后非经常性损益0.00.00.00.0净利润12,691.513,943.618,680.220,137.3优先股0.00.00.00.0普通股权益77,073.483,626.892,032.9100,087.8每股基本盈利（非经常性项目前）(Rmb)0.850.941.261.35少数股东权益194.8194.8194.8194.8每股基本盈利（非经常性项目后）(Rmb)0.850.941.261.35每股摊薄盈利（非经常性项目后）(Rmb)0.850.941.261.35负债及股东权益合计103,955.3103,050.0111,662.2119,700.6每股股息(Rmb)0.430.500.690.81股息支付率(%)50.453.055.060.0每股净资产(Rmb)5.185.636.196.73自由现金流收益率(%)9.510.613.915.2增长率和利润率(%)12/1312/14E12/15E12/16E比率12/1312/14E12/15E12/16E主营业务收入增长率10.43.015.41.6CROCI(%)14.714.316.716.8EBITDA增长率2.89.228.45.1净资产回报率(%)17.217.421.321.0EBIT增长率1.311.036.25.1总资产回报率(%)12.413.517.417.4净利润增长率10.39.934.07.8平均运用资本回报率(%)16.517.422.623.4每股盈利增长10.39.934.07.8存货周转天数19.620.419.620.3毛利率36.939.243.645.1应收账款周转天数14.814.814.014.9EBITDA利润率36.939.243.645.1应付账款周转天数41.540.638.940.4EBIT利润率27.529.634.936.1净负债/股东权益(%)4.8(2.1)(8.5)(13.8)EBIT利息保障倍数(X)21.151.7164.1NM现金流量表(Rmb mn)12/1312/14E12/15E12/16E估值12/1312/14E12/15E12/16E优先股股息前净利润12,691.513,943.618,680.220,137.3折旧及摊销4,842.85,032.05,261.65,509.5基本市盈率(X)8.37.95.95.5少数股东权益0.00.00.00.0市净率(X)1.41.31.21.1运营资本增减(741.7)(68.7)(229.1)(48.9)EV/EBITDA(X)5.85.33.93.5其它(2,032.8)(2,550.5)(2,956.9)(3,339.2)企业价值/总投资现金(X)0.90.80.80.7经营活动产生的现金流14,759.816,356.520,755.822,258.7股息收益率(%)6.16.79.411.0资本开支(4,738.0)(4,724.1)(5,451.5)(5,540.7)收购(245.0)0.00.00.0剥离0.00.00.00.0其它1,485.31,233.71,020.21,330.6投资活动产生的现金流(3,497.8)(3,490.4)(4,431.3)(4,210.1)支付股息的现金（普通股和优先股）(6,635.9)(7,390.1)(10,274.1)(12,082.4)借款增减(3,314.2)(7,444.9)0.00.0普通股发行（回购）0.30.00.00.0其它(364.6)0.00.00.0筹资活动产生的现金流(10,314.4)(14,835.0)(10,274.1)(12,082.4)总现金流947.7(1,968.9)6,050.45,966.3注：最后一个实际年度数据可能包括已公布和预测数据。资料来源：公司数据、高盛研究预测 2014年9月1日 大秦铁路 (601006.SS) 全球投资研究 3 Our CL-Buy thesis on Daqin Railway in six charts Exhibit 1: We