非金属类建材：行业月报-淡季需求下降，但供需边际改善

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2015年5月4日 非金属类建材 淡季需求下降，但供需边际改善 行业月报 ◆价格下跌，1季度行业盈利水平下降 2015年1-3月全行业产品均价同降14.2%，煤炭均价同降10.5%；15年开局，需求恢复缓慢，价格延续14年底下滑态势，且成本端煤炭价格已处于底部；行业盈利能力自14年11月起已持续环比下降， 15年1季度整体盈利水平下降； 1季度为全年淡季。分区域，4月下旬南部地区低标需求已恢复正常，高标需求逐步恢复，北部地区需求恢复要晚一些，盈利能力南强于北。近期东南、华东价格跌幅较大，但区域景气度仍属较好，受联动效应影响，中南区域景气度向好；北部地区景气度差，后市仍需消化过剩产能。 ◆全行业：2015年1-3月需求同降3.4%，行业投资同降11.4% 2015年1-3月我国水泥行业产量4.3亿吨，同比下降3.4%，增速水平较2014年同期下降7.4个百分点；单3月水泥产量1.6亿吨，同比下降20.5%，增速水平较2014年同期下降26.5个百分点； 1-3月我国固定资产同比增长13.5%；房地产投资累计完成同比增长8.5%；新开工项目计划总投资累计完成同比增长6.1%；施工项目计划总投资同比增长7%；供给端，14年水泥行业固定资产投资增速-11.4%； 行业需求端，从水泥产量增速到固投增速、房投增速均出现明显下滑，显示行业需求疲弱，但供给冲击已大幅减弱，供需边际改善趋势不变！ ◆全行业：2015年1季度盈利能力同环比下降 建立水泥行业单位价格、成本、吨毛利变动图谱显示，考虑成本滞后2个月反映企业煤炭库存消化时间，我国水泥行业吨产品盈利能力自2014年11月以来持续环比下降，水泥盈利能力下降主要源于产品价格下降与14年基数较高，进入2015年1季度，淡季下游需求疲弱，行业盈利能力表现为同环比下降。 ◆分区域：受淡季影响15年1季度各区域价格均下滑 2015年1-3月分区域水泥产量增速由高向低排列为中南（4%）、西南（2.3%）、东南（1.8%）、华东（-2.1%）、西北（-6.4%）、华北（-13.5%）、东北（-20.2%）； 2015年截至目前，全国各区域水泥价格（累计均价）均同比下降，华东、东南、西南、中南、东北、华北、西北区域水泥价格分别同比变动-24.5%、-21.2%、-17.8%、-11.3%、-10.1%、-9.4%和-4.3%。 ◆南部地区仍是重点关注区域，北部地区位于景气修复期 水泥行业的投资机会及选股侧重供给侧。全行业角度，规模新增产能冲击引致2012年最恶劣时期已过2年余，虽需求持续疲弱，但供求边际在改善中！分区域，华东、中南和东南区域供求边际改善景气进程中，盈利持续改善源于产品价格的同比提高；其他区域尚处于从低位产能利用率水平缓慢提高过程。 ◆优选推荐组合：海螺水泥、华新水泥、万年青，关注：上峰水泥、宁夏建材 ◆风险提示：房地产投资未如预期恢复 证券 代码 公司 名称 股价 EPS PE 投资 评级 13A 14E 15E 13A 14E 15E 600585 海螺水泥 24.07 1.77 2.07 2.51 13.6 11.6 9.6 买入 600801 华新水泥 12.31 0.79 0.82 1.50 15.6 15.1 8.2 买入 000789 万年青 17.18 1.07 1.34 2.15 16.0 12.8 8.0 买入 000672 上峰水泥 9.84 0.32 0.46 0.62 30.7 21.6 15.8 买入 600449 宁夏建材 14.06 0.63 0.57 1.20 22.4 24.8 11.7 买入 000877 天山股份 13.39 0.32 0.29 0.34 42.1 46.7 39.0 买入 600720 祁连山 11.88 0.60 0.72 0.95 19.8 16.4 12.5 增持 000885 同力水泥 13.87 0.14 0.39 0.35 99.2 35.2 39.5 增持 000401 冀东水泥 20.60 0.26 0.03 0.36 80.6 799.8 57.8 增持 买入（维持） 分析师 陈浩武 ((执业证书编号：S0930510120013 ) 021-22169050 chenhaowu@ebscn.com 行业主要数据图 行业与上证指数对比图 -10%25%60%95%130%04-1406-1407-1409-1411-1412-1402-1503-15非金属类建材沪深300 相关研报 1季度盈利水平下降，需求增速南强于北 20150325 ··········································· 2015-03-30 需求微增供给大降，翘尾致盈利同比下降 20150126 ···················································· 2015-01-27 2015-05-04 非金属类建材 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 一、行业经营篇 ................................................................................................................................ 7 1.1、产量：2015年1-3月产量4.3亿吨，同比下降3.4% .............................................................................. 7 1.2、现货角度： ............................................................................................................................................... 8 1.3、行业盈利能力：2015年1季度同环比下降 .............................................................................................. 8 1.4、分区域量价比较 ...................................................................................................................................... 10 1.5、建立月度产量环比指标以衡量全国及分区域行业经营状况..................................................................... 13 1.6、行业指数运行情况 ................................................................................................................................... 15 二、行业需求端 .............................................................................................................................. 17 2.1、需求侧分资金来源 ................................................................................................................................... 18 2.2、需求侧分结构 .......................................................................................................................................... 20 2.3、需求侧分区域 .......................................................................................................................................... 26 三、行业供给侧： 2015年1-3月行业固定资产投资同降11.4% ................................................... 32 四、公司经营 ................................................................................................................................. 35 4.1、公司估值指标及业绩跟踪 ........................................................................................................................ 36 2015-05-04 非金属类建材 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图表目录 图1:全国水泥行业累计产量与增速 ............................................................................................................................................................. 7 图2:全国水泥行业月度产量与增速 ............................................................................................................................................................. 7 图3: 我国水泥产量增速及熟料产量增速比较图谱 ............................................................................................................................... 7 图4: 我国熟料产能利用率比较图谱 .......................................................................................................................................................... 7 图5:全国水泥均价运行 单位：元/吨 ...................................................................................................................................................... 8 图6:秦皇岛煤炭现货价格（山西优混） 单位：