一季度财务数据超预期，全年业务稳健增长可期，IGBT和深海机器人有待放量

南车时代电气（3898） 更新报告买入 2015年4月27日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 一季度财务数据超预期，全年业务稳健增长可期，IGBT和深海机器人有待放量 15年一季度净利润4亿元，同比增长26%，毛利率提升：一季度公司销售额20.07亿元，同比持平；毛利润增长8.2%至7.66亿元，由去年同期35.1%提升至38.1%；净利润3.96亿元，同比上涨28.6%。一季度的财务数据显示了公司高质量的业务水平。 预期2015年铁路相关业务稳定增长：2015年中国铁路投资保持在8000亿元以上，新投产里程逾8000公里，铁路车辆设备总体投资持续向好。“一带一路”和铁路“走出去”对海外业务也起促进作用。在机车方面，南非的订单在2015年交付量将至少为120列，国内新增及更新需求稳定；动车需求保持快速增长；2014年公司在城轨订单市场份额达到60%左右，预计2015年交付量将保持快速增长，达18亿元左右。我们预计公司全年收入将继续增长，其中动车方面订单预计有10%-20%的上升，机车方面基本持平，城轨方面则有40%左右的增幅。 IGBT业务进展优于预期，深海机器人4月并表：公司8英寸IGBT生产线目前部分产品已经进入实际运营测试阶段，参数优于预期，将在今年实现收入并减亏，未来逐步放量。该业务市场前景看好，目前主要应用在轨道交通和电网上，未来将陆续应用到风电、光伏和电动车等领域。而深海机器人业务已于4月份完成交割、并表，公司主要从事海底远程机器人操作、水下挖沟埋缆及海底采矿，未来海洋业务将成为公司另一个长远战略板块。 受益于南北车合并及对北车相关业务的整合：南北车整合预期将于今年上半年完成，之后南车时代电气将可能对北车相关业务进行整合，由于南车时代电气拥有全球领先的电气相关的核心技术，因此未来可能受益于南北车的合并。 港股通稀缺标的，维持买入评级，目标价74.7港元：我们维持公司的盈利预测，考虑到公司是港股通中的稀缺标的，我们给予公司2015年26倍的市盈率，12个月目标价74.7港元，较现价有15.6%的上升空间，维持买入评级。 *1港元=0.8元人民币 陈晓霞 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 行业 电气制造 股价 64.6港元 目标价 74.7港元 (+15.6%) 总市值 759.36亿港元 已发行股本 11.755亿股 52周高/低 75.0港元/22.3港元 每股净资产 9.35元人民币 主要股东 中国南车股份有限公司 51.94% 盈利摘要 股价表现 截止日12月31日2013实际2014实际2015预测2016预测2017预测收入 (百万元人民币)8,856 12,676 15,117 16,819 18,378 变化22.2%43.1%19.3%11.3%9.3%净利润 (百万元人民币)14672395270630013380变化17.7%63.2%13.0%10.9%12.6%市盈率@50.75港元(倍)30.519.917.715.914.1每股收益(人民币元）1.332.042.302.552.87每股派息0.350.400.570.640.72息率1.3%1.5%2.2%2.4%2.7%来源: 公司资料, 第一上海 来源: Bloomberg 第一上海证券有限公司 2015年4月 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 主要财务报表 损益表财务分析人民币百万元, 财务年度截至12月底2012实际2013实际2014实际2015预测2016预测2017预测2012实际2013实际2014实际2015预测2016预测2017预测营业收入7,248.98,856.012,676.215,116.916,819.418,377.7盈利能力营业成本(4,802.7) (5,694.5) (7,876.4) (9,610.4) (10,750.2) (11,782.3)毛利率 (%)33.7%35.7%37.9%36.4%36.1%35.9%营业税金(62.8)(75.3)(99.8)(119.0)(132.4)(144.7)EBITDA 利率 (%)21.6%20.7%22.8%22.0%22.2%22.9%其他业务收入98.712.6121.660.060.061.0净利率(%)17.2%16.6%18.9%17.9%17.8%18.4%销售费用(334.3)(498.5)(880.9)(945.5)(999.4) (1,037.3)管理费用(863.2) (1,005.2) (1,349.1) (1,584.3) (1,640.2) (1,682.9)其他费用11.2(8.1)(148.8)0.0(50.0)(50.0)营运表现财务费用9.227.543.043.350.659.3SG&A/收入(%)4.6%5.6%6.9%6.3%5.9%5.6%营业外收入净额121.389.2269.1163.3148.3148.3实际税率 (%)12.5%13.9%13.2%13.5%14.5%14.5%税前盈利1,426.11,703.62,754.93,124.33,506.23,949.1股息支付率 (%)31.1%28.1%19.7%25.0%25.0%25.0%所得税(178.6)(237.4)(362.9)(421.8)(508.4)(572.6)库存周转49.434.822.526.832.936.3净利润1,246.2 1,467.0 2,394.8 2,705.7 3,001.3 3,380.4应付账款天数50.658.554.355.155.654.7少数股东利润1.4(0.8)(2.8)(3.2)(3.5)(4.0)应收账款天数97.3119.5122.9131.7144.5155.5折旧及摊销146.5160.4183.8243.4275.9313.3EBITDA1,563.51,836.52,895.73,324.43,731.54,203.1EPS1.131.332.042.302.552.87财务状况增长负债/股本0.50.50.50.50.40.4总收入 (%)1.7%22.2%43.1%19.3%11.3%9.3%收入/总资产0.80.70.70.80.70.7EBITDA (%)1.3%17.5%57.7%14.8%12.2%12.6%总资产/股本1.51.51.51.51.41.4每股收益 (%)3.2%17.7%53.4%12.7%10.9%12.6%资产负债表现金流量表人民币百万元, 财务年度截至12月底人民币百万元, 财务年度截至12月底2012实际2013实际2014实际2015预测2016预测2017预测2012实际2013实际2014预测2015预测2016预测2017预测现金2,318.93,136.12,679.92,975.23,356.84,432.3EBITDA1,222.51,703.62,754.93,124.33,506.23,949.1应收账款及票据2,170.93,627.74,907.55,998.27,320.98,341.4融资成本(收入)16.02.81.40.50.20.2存货1,668.61,109.91,428.02,207.32,764.03,229.0营运资金变化272.9(743.0)(347.1) (1,059.3)(963.1)(998.4)其他流动资产1,044.72,939.05,150.64,568.34,663.34,641.0所得税(178.6)(237.4)(362.9)(421.8)(508.4)(572.6)总流动资产7,203.010,812.714,166.015,749.018,104.920,643.8营运性现金流1,332.8726.02,046.21,643.72,034.92,378.2固定资产1,703.01,830.41,883.42,165.92,490.72,864.4无形资产271.0246.8282.3282.3282.3282.3资本开支(403.3)(298.2)(209.9)(499.1)(574.0)(660.0)长期投资255.0233.0237.0260.7286.8315.5其他投资活动419.3(1,029.1) (1,821.3)(376.7)(405.8)103.5其他固定资产225.0275.6356.31,414.31,414.71,410.2投资性现金流16.0(1,327.3) (2,031.2)(875.8)(979.7)(556.5)总资产9,657.113,398.516,924.919,872.322,579.525,516.1应付帐款1,987.42,678.63,431.04,029.54,375.54,663.0负债变化(132.0)28.7(42.3)(3.0)1.31.4其它应付487.6677.61,014.01,113.51,121.01,105.7股本变化0.01,776.00.00.00.00.0短期银行贷款202.243.415.712.715.017.4股息(397.1)(382.3)(411.2)(469.6)(674.8)(748.6)其他短期负债356.2421.0526.1511.9497.0485.3其他融资活动(490.0)0.00.00.0(0.0)0.0总短期负债3,033.53,820.54,986.75,667.66,008.56,271.4融资性现金流(1,019.1)1,422.4(453.5)(472.6)(673.6)(747.2)长期银行贷款28.352.237.537.537.537.5其他负债276.8375.7729.9749.1771.1794.1现金变化329.7821.1(438.5)295.3381.61,074.6总负债3,338.64,248.45,754.16,454.36,817.17,103.1汇率影响0.00.00.00.00.01.0少数股东权益121.0134.7134.2179.8176.6173.1期初持有现金2,053.62,383.33,204.42,679.92,975.23,356.8股东权益6,318.49,150.111,170.813,418.015,762.318,413.1期末持有现金2,383.33,204.42,679.92,975.23,356.84,432.3每股账面值5.837.789.5011.4113.4115.66营运资金4,169.66,992.29,179.210,081.412,096.414,372.3 资料来源：公司报告，第一上海预测 第一上海证券有限公司 2015年4月 - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话: (852) 2522-2101 传真: (852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制并只作私人一般阅览。未经第一上海书面批准，不得复印、节录，也不得以任何方式引用、转载或传送本报告之任何内容。本报告所载的内容、资料、数据、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的邀请或要约或构成对任何人的投资建议。阁下不应