一季度刻蚀高速增长，全年双业务放量可期

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2022年05月09日 中微公司（688012.SH） 一季度刻蚀高速增长，全年双业务放量可期 刻蚀业务高速增长，2022年MOCVD潜力巨大。公司2022Q1收入9.49亿元，同比增长57%。其中刻蚀收入7.14亿元，同比增长105%；由于公司新签Mini-LED MOCVD设备规模订单一季度尚未确认收入，22Q1 MOCVD收入0.42亿元，同比下降69%。公司自2021年起至2022年4月份Unimax MOCVD订到超过180腔，意味着今年MOCVD业务有望实现高增长。报告期末，公司合同负债15亿元，环比提升1.3亿元；存货21亿元，环比提升3.3亿元，订单持续饱满。 2022Q1公司扣非净利润1.86亿元，同比大幅增长。2022Q1公司综合毛利率45.4%，同比提升4.6%，产品结构改善，盈利水平持续提升。扣非净利润的大幅增长主要得益于营收同比增长57%、毛利率同比提升4.55%。此外，本季度政府补助0.04亿元（去年同期1.69亿元）、公允价值变动损失1.01亿元（去年同期损失0.24亿元）。 ICP放量增长强劲，MOCVD业务拐点来临。（1）公司2021年付运CCP 298腔，产量增长40%，并取得5nm及以下逻辑重复订单，且在128层3D NAND获得广泛应用。公司正在开发新一代涵盖128nm及以上的关键刻蚀应用以及极高深宽比刻蚀设备。（2）公司2021年付运ICP 134腔，产量增长235%，得到多个国内客户订单。公司下一代ICP目标满足5nm及以下逻辑、1X纳米DRAM及128层以上3D NAND刻蚀需求。（3）公司用于Mini LED的Unimax设备在2021年至今订单超过180腔。此外公司开发GaN功率器件MOCVD，处于交付客户验证阶段。（4）公司在钨填充CVD获得阶段性进展，与客户对接验证，且正进一步开发CVD和ALD。公司持续加大研发投入力度，改善产品性能，根据客户需求定义下一代产品的技术指标及路线。通过不断完善研发管理及激励机制，巩固并提升公司核心竞争力。 半导体刻蚀设备领跑者，持续打造平台型企业。中微公司已成功打造一支具有创造力和核心竞争力的技术团队。Mini LED迎来拐点，MOCVD持续升级满足客户需求。CCP产品涵盖国内外一线客户，ICP产品加速迭代放量，积极布局布局沉积等新产品线，打造半导体设备旗舰企业，并通过外延投资沈阳拓荆、睿励仪器等优质半导体设备公司推进平台型建设。预计公司2022~2024年归母净利润10.4/14.0/17.2亿元，维持“买入”评级。 风险提示：新产品研发进展不及预期、下游需求不及预期。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,273 3,108 4,757 6,206 7,975 增长率yoy（%） 16.8 36.7 53.1 30.5 28.5 归母净利润（百万元） 492 1,011 1,042 1,404 1,720 增长率yoy（%） 161.0 105.5 3.1 34.7 22.6 EPS最新摊薄（元/股） 0.80 1.64 1.69 2.28 2.79 净资产收益率（%） 11.3 7.3 7.0 8.6 9.5 P/E（倍） 130.1 63.3 61.4 45.6 37.2 P/B（倍） 14.7 4.6 4.3 3.9 3.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年5月9日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 半导体 前次评级 买入 5月9日收盘价(元) 101.36 总市值(百万元) 62,462.54 总股本(百万股) 616.24 其中自由流通股(%) 53.36 30日日均成交量(百万股) 4.20 股价走势 作者 分析师 郑震湘 执业证书编号：S0680518120002 邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 分析师 佘凌星 执业证书编号：S0680520010001 邮箱：shelingxing@gszq.com 分析师 陈永亮 执业证书编号：S0680520080002 邮箱：chenyongliang@gszq.com 相关研究 1、《中微公司（688012.SH）：刻蚀能力进一步提高，MOCVD业务拐点来临》2022-04-01 2、《中微公司（688012.SH）：新签订单大幅增长，新产品持续放量》2021-10-27 3、《中微公司（688012.SH）：新签订单大幅增长，核心产品持续迭代》2021-08-25 -46%-23%0%23%46%69%91%114%137%2021-052021-082021-122022-05中微公司 沪深300 2022年05月09日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 4198 13731 14447 15990 17615 营业收入 2273 3108 4757 6206 7975 现金 1132 8659 8491 9198 9418 营业成本 1417 1761 2528 3289 4306 应收票据及应收账款 384 605 909 1065 1472 营业税金及附加 2 19 29 34 40 其他应收款 33 18 60 41 88 营业费用 237 296 476 639 837 预付账款 9 21 25 35 42 管理费用 153 203 323 422 478 存货 1064 1762 2296 2984 3929 研发费用 331 398 609 776 957 其他流动资产 1576 2667 2667 2667 2667 财务费用 -7 -71 -90 -112 -69 非流动资产 1603 3002 3454 3838 4235 资产减值损失 -17 -3 -54 -41 -50 长期投资 424 555 670 783 895 其他收益 106 192 102 134 143 固定资产 183 218 445 596 746 公允价值变动收益 257 294 140 175 216 无形资产 560 825 978 1130 1275 投资净收益 27 143 42 54 67 其他非流动资产 436 1404 1362 1329 1320 资产处臵收益 0 0 -1 0 0 资产总计 5801 16733 17901 19827 21851 营业利润 515 1133 1219 1560 1900 流动负债 1233 2571 2663 3189 3495 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 2 1 1 1 1 应付票据及应付账款 422 735 927 1235 1595 利润总额 513 1133 1219 1559 1899 其他流动负债 810 1837 1737 1954 1900 所得税 20 122 177 156 179 非流动负债 199 222 256 253 250 净利润 492 1011 1042 1404 1720 长期借款 0 0 34 31 28 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 199 222 222 222 222 归属母公司净利润 492 1011 1042 1404 1720 负债合计 1432 2793 2919 3441 3745 EBITDA 563 969 1007 1365 1714 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.80 1.64 1.69 2.28 2.79 股本 535 616 616 616 616 资本公积 3819 12288 12288 12288 12288 主要财务比率 留存收益 37 1048 2091 3494 5214 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 4369 13940 14982 16386 18106 成长能力 负债和股东权益 5801 16733 17901 19827 21851 营业收入(%) 16.8 36.7 53.1 30.5 28.5 营业利润(%) 160.1 120.1 7.6 27.9 21.8 归属于母公司净利润(%) 161.0 105.5 3.1 34.7 22.6 获利能力 毛利率(%) 37.7 43.4 46.9 47.0 46.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 21.7 32.5 21.9 22.6 21.6 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 11.3 7.3 7.0 8.6 9.5 经营活动现金流 846 1016 27 822 360 ROIC(%) 10.1 5.5 5.4 7.0 8.0 净利润 492 1011 1042 1404 1720 偿债能力 折旧摊销 84 96 45 70 93 资产负债率(%) 24.7 16.7 16.3 17.4 17.1 财务费用 -7 -71 -90 -112 -69 净负债比率(%) -21.9 -60.9 -55.4 -54.9 -50.9 投资损失 -27 -143 -42 -54 -67 流动比率 3.4 5.3 5.4 5.0 5.0 营运资金变动 295 155 -789 -311 -1102 速动比率 2.5 4.6 4.5 4.0 3.9 其他经营现金流 10 -32 -139 -174 -216 营运能力 投资活动现金流 -537 -6230 -316 -225 -208 总资产周转率 0.4 0.3 0.3 0.3 0.4 资本支出 252 497 337 270 286 应收账款周转率 6.1 6.3 6.3 6.3 6.3 长期投资 -267 -5813 -115 -113 -112 应付账款周转率 4.4 3.0 3.0 3.0 3.0 其他投资现金流 -552 -11546 -94 -68 -34 每股指标（元） 筹资活动现金流 1 8286 121 111 68 每股收益(最新摊薄) 0.80 1.64 1.69 2.28 2.79 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.37 1.65 0.04 1.33 0.58 长期借款 0 0 34 -3 -3 每股净资产(最新摊薄) 7.09 22.62 24.31 26.59 29.38 普通股增加 0 81 0 0 0 估值比率 资本公积增加 130 8468 0 0 0 P/E 130.1 63.3 61.4 45.6 37.2 其他筹资现金流 -130 -264 86 114 71 P/B 14.7 4.6 4.3 3.9 3.5 现金净增加额 285 3058 -168 707 220 EV/EBITDA 109.5 54.7 52.9 38.5 30.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年5月9日收盘价 oPsMrMpMrPmOnPyRmMqOmMbRaO9PmOoOtRpNlOmMsPfQrRwP8OrQyRNZnOsQxNmPsM 2022年05月09日 P.3