饲料主业平稳增长，养殖布局增厚业绩

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 饲料主业平稳增长，养殖布局增厚业绩 2016年11月01日 事件：近日，金新农 发布三季报，2016年1-9月公司实现营业收入19.88亿元，同比增长2.53%；实现归属于上市公司股东的净利润1.24亿元，同比增长39.08%。基本每股收益0.32元/股。公司预计2016年度归属于上市公司股东的净利润变动区间味1.45亿元-1.76亿元，同比增长40%-70%。 点评：  双重因素利好或将带动饲料主业反弹。公司前三季度实现总营收19.88亿元，同增2.53%，销售毛利率为16.65%，同比提高2.73个百分点。这主要是由于公司动保业务和电信增值业务高毛利带动整体毛利率的提升，2016上半年动保业务毛利率52.72%，受益于电信增值服务行业上半年恢复景气，控股子公司盈华讯方实现毛利率98.73%。另外 ，公司第三季度单季实现销售毛利率15.07%，同比下降3.56个百分点，环比下降3.81个百分点，这主要是由于三季度下游生猪养殖行情急速下滑导致饲料销售价格持续萎靡。我们预计，后期受饲料成本下行和养殖行情逐步恢复双重因素利好，公司饲料加工业务有望迎来营收和毛利齐升，一方面，我国新粮目前已经陆续上市，价格将持续低迷，饲料成本进而降低；另一方面，提前步入寒冬以及春节来临迎来猪肉需求旺季，同时全国范围限养禁养导致生猪产能恢复缓慢，据农业部监测，8、9月份生猪存栏环比分别提高0.2%、0.1%，预计年底之前猪价将继续低速 上涨进而对饲料价格形成支撑。 同时，随着公司战略逐步落地，规模化战略客户增多将带动饲料销量实现较快增长。  投资收益的利润贡献占比加大。公司前三 季度实现归母净利润1.24亿元，同比增长39.08%，其中， 公司通过股权合作等方式入股养殖企业并实现投资收益0.68万元，占归母净利润的比例为55.17%，较上半年54.25%的占比有所提高，虽然三季度猪价环比下滑较多，但盈利占比仍然大幅提高，第三季度公司通过参股实现投资收益0.23亿元，占比57.03%。报告期内，参股的养殖企业收益可观主要是由于猪价较上年同期相比处于高位，同时饲料成本下降使得盈利转好，预计后期养殖行情复苏将推动公司养殖业务继续获益。  继续布局下游板块，进一步推进产业协同。公司在饲料主业良性发展的同时，不断推进产业协同与资源的整合发展。2016上半年，公司发起设立产业投资基金以加强与优秀养殖企业的战略合作，报告期内公司召开董事会会议并同意产业投资基金以自有资金人民币3000万元对福建一春增资。另外，公司于2016年10月25日与铁力市人民政府签署《关于“生猪生态养殖产业项目”协议书》，计划建设饲料加工、生猪养殖、引进或自建屠宰加工及肉食品深加工项目，预计项目总投资额约20亿元，设计饲料产能30万吨、年出栏生猪100万头、生猪年屠宰量100万头。 康敬东 食品饮料行业分析师 证券研究报告 公司研究——季报点评 金新农（002548.SZ） 买入增持持有卖出 上次评级：买入，2016.08.19 康敬东 行业分析师 执业编号： S1500510120009 联系电话： +86 10 83326739 邮箱： kangjingdong@cindasc.com 周贤珮 研究助理 联系电话： +86 10 83326737 邮箱： zhouxianpei@cindasc.com 相关研究 《受益养殖高景气，中报业绩大幅增长》16.08 《业绩实现跨越式发展，有望持续高增长》16.04 《控规模重利润，期待行业回暖》15.03 《业绩增长持续》14.08 《今明两年新增产能逐渐释放》14.04 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2  盈利预测及评级：预计公司16-18年摊薄每股收益分别为0.42元、0.53元、0.60元。维持对公司的“买入”评级。  风险因素：销量不达预期；粮食政策变化；突发灾害性天气；疫病风险等。 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 1,987.83 2,504.85 2,927.79 3,397.89 3,873.04 增长率YoY % -0.11% 26.01% 16.88% 16.06% 13.98% 归属母公司净利润(百万元) 61.02 103.55 159.40 203.22 227.70 增长率Yo Y % 44.85% 69.70% 53.94% 27.49% 12.05% 毛利率% 14.17% 14.03% 14.54% 14.72% 14.80% 净资产收益率ROE% 7.55% 8.78% 9.97% 11.81% 12.11% 每股收益EPS(元) 0.20 0.33 0.42 0.53 0.60 市盈率P/E(倍) 97 57 37 29 26 市净率P/B(倍) 7.33 3.83 3.58 3.29 3.00 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 注：股价为2016年10月31日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 会计年度 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 流动资产 542.25 1,213.90 1,287.54 1,458.60 1,653.51 营业收入 1,987.83 2,504.85 2,927.79 3,397.89 3,873.04 货币资金 159.45 773.83 785.98 888.02 1,012.96 营业成本 1,706.15 2,153.39 2,502.02 2,897.64 3,299.90 应收票据 6.95 16.07 18.78 21.79 24.84 营业税金及附加 0.41 1.45 0.78 0.90 1.03 应收账 款 134.22 174.04 203.43 236.09 269.10 营业费用 91.93 95.99 114.18 118.93 135.56 预付账款 34.12 30.97 35.98 41.67 47.46 管理费用 106.97 126.00 146.39 152.91 174.29 存货 147.93 150.56 174.93 202.59 230.72 财务费用 -2.08 11.88 11.27 11.22 10.27 其他 59.59 68.43 68.43 68.43 68.43 资产减值损失 5.25 5.01 5.67 6.58 7.50 非流动资产 455.47 1,229.48 1,319.08 1,369.24 1,424.12 公允价值变动收益 0.00 0.55 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.00 102.73 102.73 102.73 102.73 投资净收益 0.86 20.22 75.76 75.76 75.76 固定资产 235.11 298.60 381.11 471.26 512.14 营业利润 80.05 131.91 223.23 285.48 320.25 无形资产 65.07 91.81 97.56 106.41 120.68 营业外收入 3.46 6.75 6.17 6.17 6.17 其他 155.30 736.34 737.68 688.83 688.56 营业外支出 2.21 5.76 2.98 2.98 2.98 资产总计 997.72 2,443.38 2,606.61 2,827.84 3,077.63 利润总额 81.30 132.89 226.42 288.67 323.44 流动负债 165.40 727.49 769.40 816.81 864.98 所得税 18.70 25.38 45.28 57.73 64.69 短期借款 0.00 280.00 280.00 280.00 280.00 净利润 62.59 107.51 181.13 230.93 258.75 应付账款 92.60 207.42 241.00 279.11 317.85 少数股东损益 1.58 3.97 21.74 27.71 31.05 其他 72.80 240.07 248.40 257.71 267.13 归属母公司净利润 61.02 103.55 159.40 203.22 227.70 非流动负债 3.33 59.86 59.86 59.86 59.86 EBITDA 103.29 176.64 277.96 347.05 388.03 长期借款 0.00 29.84 29.84 29.84 29.84 EPS（摊薄） 0.16 0.33 0.42 0.53 0.60 其他 3.33 30.02 30.02 30.02 30.02 负债合计 168.73 787.34 829.25 876.67 924.84 现金流量表 单位:百万元 少数股东权益 18.97 107.51 129.24 156.95 188.00 会计年度 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 归属母公司股东权益 810.02 1,548.53 1,648.12 1,794.21 1,964.79 经营活动现金流 -9.63 285.63 136.99 191.41 225.06 负债和股东权益 997.72 2443.38 2606.61 2827.84 3077.63 净利润 62.59 107.51 181.13 230.93 258.75 折旧摊销 23.00 28.69 32.96 39.80 46.00 财务费用 -1.00 15.05 1