收购并表致业绩大幅增长，静待核电高端装备制造革命性技术产业化

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司研究报告 ● 机械行业 2015年4月23日 收购并表致业绩大幅增长，静待核电高端装备制造革命性技术产业化 南风股份（300004.SZ） 推荐 维持评级 投资要点：2014年报、2015年一季报 1、事件 2014年公司营业收入8.2亿元，同比上升101%；净利润为1.1亿元，同比上升135%； EPS为0.5元；ROE为6%；每股经营活动现金流0.73元/股；拟10股转增10股派0.5元。2015Q1营业收入1.5亿元，同比上升86%；净利润0.11亿元，同比上升13%；EPS为0.04元。 2、我们的分析与判断 （1）费用大幅增长影响本部业绩，特种材料子公司业绩高增长 受此前核电行业低迷影响，公司本部（通风设备）收入3.6亿元，同比-12%；净利润369万元，同比下滑92%，主要由于研发费用、筹办新公司、收购重组费用导致各项费用大幅增长，预计2015年费用将下降，本部业绩有望大幅回升。2014年中兴装备（特种材料）收入7.3亿元，同比增长28%，净利润1.34亿元，同比45%，完成业绩承诺。 （2）保持较高盈利能力水平，经营性现金流大幅改善 2014年产品综合毛利率为39.4%，同比上升1.27pct，影响较大的为核电类产品与新增的煤化工类产品与新兴化工类产品：核电类产品毛利率为46.6%，同比上升3.25%；煤化工与新兴化工毛利率分别为45.4%与49.7%，均高于综合毛利率水平。净利率13.16%，同比上升1.94PCT。14年期间费用率19.46%，与13年基本持平，仅是内部构成发生了变化，销售费用率、管理费用和财务费用率分别为3.8%、13.65%和2.01%，同比分别上升-1.77pct、0.74pct和1.11pct。2014年末经营性现金流量净额1.85亿元，同比上升232%， （3）3D打印项目与728所合作实现突破，静待产业化 根据年报，重型金属3D打印成套工程专用设备仍处于试生产的准备阶段，项目进展低于公司原有预期，但报告期内项目仍继续向前推进：2015年2月，公司控股子公司南方增材与上海核工程研究设计院签订了《核电主蒸汽管道贯穿件模拟件增材制造技术支持与服务合同》，通过此次与上海核工程研究设计院的技术合作，将加快公司重型金属3D打印技术在核电领域的运用步伐，开启该技术产业化之门具有重要的战略意义。 陈显帆 机械军工行业首席分析师 ：（8621）2025 7807 ：chenxianfan@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130514020002 王华君 机械军工行业首席分析师 ：（8610）6656 8477 ：wanghuajun@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130513050002 特此鸣谢 李辰、张金松 对本报告编写提供的信息帮助 市场数据 时间 2015.4.23 A股收盘价(元) 64.8 A股一年内最高价(元) 64.9 A股一年内最低价(元) 28.5 上证指数 4415 总股本（万股） 26000 实际流通A股（万股） 14000 流通A股市值(亿元) 89 相关研究 公司点评——南风股份（300004）：拟19.2 亿收购能源工程特种管件行业领军企业，有望加快3D 打印产业化2013 12 31 公司点评——南风股份（300004）：全球最大型3D打印设备进入安装调试阶段，将实现3D打印首次大规模工业化2013108 公司点评——南风股份（300004）：业绩低于预期，关注3D打印产业化项目进展 20130822 公司点评——南风股份（300004）：业绩基本符合预期；关注3D打印、PM2.5空气处理项目进展 20130301 公司点评——南风股份（300004）：王华明3D打印技术获国家技术发明一等奖,南风股份是最具基本面的3D打印企业 20130118 公司点评——南风股份(300004)：签订核电风阀重大合同点评 20120917 公司点评——南风股份(300004)：重型金属构件电熔精密成型技术进入产业化发展阶段，引领世界3D打印技术变革 20120825 公司点评——南风股份(300004)：关注“重型金属构件电熔精密成型新技术及装备”进展及产业化进程 20111024 公司研究/机械行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 我们依然坚信，该项目前景广阔，该技术将解决每年几百亿核电石化等能源行业高端铸锻件长期国外垄断局面；特别是核电行业，我国核电如果要“走出去”，必须要解决核岛铸锻件长期国外垄断局面。我们认为一旦产业化成功，公司将迅速扩充产能，高端重型锻件市场份额将快速提升，公司业绩将获得高增长，公司的成长空间有望打开，持续看好。 3、投资建议 预计2015-2017年EPS为1.0元、1.30、1.80元，对应PE为65、50、36倍，维持 “推荐”评级。 2014年9月，公司任命核电领域资深人士常南先生为副董事长，常南先生是国际原子能机构（IAEA）国际核安全小组（INSAG）17名成员中唯一一名中国成员，曾任中电投核电事业部主任和核电公司总经理，我们判断公司在核电领域布局将有望超预期。 鉴于重型金属3D打印技术产业化项目广阔的应用前景及中兴装备优良资产的强获利能力，我们长期看好，维持“推荐”评级。 公司研究/机械行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 陈显帆、王华君，机械与军工行业证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 覆盖股票范围： 港股：中联重科（01157.HK）、广船国际（00317.HK）、中国南车（01766.HK） A股：三一重工（600031.SH）、中联重科（000157.SZ）、中国南车（601766.SH）、中国重工（601989.SH）、上海机电（600835.SH）、中鼎股份（000887.SZ）、中国卫星（600118.SH）、机器人（300024.SZ）、豫金刚石（300064.SZ）、杭氧股份（002430.SZ）、天马股份（002111.SZ）、蓝科高新（601798.SH）、张化机（002564.SZ）、锐奇股份（300126.SZ）、陕鼓动力（601369.SH）等 公司研究/机械行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部份，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给银河证券客户的，属于机密材料，只有银河证券客户才能参考或使用，如接收人并非银河证券客户，请及时退回并删除。 所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为银河证券的商标、服务标识及标记。 银河证券版权所有并保留一切权利。 联系 中国银河证券股份有限公司 研究部 上海浦东新区富城路99号震旦大厦15楼 深圳市福田区福华一路中心商务大厦26层 北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座 北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座 北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座 公司网址：www.chinastock.com.cn 机构请致电： 上海地区：何婷婷 021-20252612 hetingting@chinastock.com.cn 深广地区：詹 璐 0755-83453719 zhanlu@chinastock.com.cn 海外机构：李笑裕 010-83571359 lixiaoyu@chinastock.com.cn 北京地区：王 婷 010-66568908 wangting@chinastock.com.cn 海外机构：刘思瑶 010-83571359 liusiyao@chinastock.com.cn