天然橡胶日报：氛围偏暖，沪胶延续上涨

2015年4月24日 1 / 6 华泰长城研究所 陈莉 020-22371300 更多资讯请关注：www.htgwf.com 华泰长城|天然橡胶日报 2015-04-24 2015-04-24 氛围偏暖，沪胶延续上涨 评论及策略 23日，沪胶主力收盘13335（+110）元/吨，上海市场国营全乳胶12400元/吨（+100），主力合约期现价差935元/吨（+10）；前二十主力多头持仓60468（+3721），空头持仓76995（+2135），净空持仓16527（-1586）；截至上周末：交易所仓单102790（-3760），交易所总库存137866（-4259）。 现货报价：青岛保税区：泰国3号烟片报价1640美元/吨（+10），STR20#1420美元/吨（+10），SMR20#1420（+10），SIR20#1420（+15）；复合胶：青岛美金胶1510美元/吨（+10），山东人民币胶11250元/吨（+100）； 进口成本：日胶盘面进口折算成本14246（+116）元/吨，新加坡胶盘面进口折算成本14222（+41）元/吨，泰国胶现货进口折算成本14098（+20）元/吨 合成胶：丁苯11000元/吨（0），顺丁11200元/吨（+200），上海天胶现货-顺丁1200吨（-100）， 天胶现货-丁苯1400元/吨（+100） 原料：生胶片48.85（+0.36），折合烟片价格1662美元/吨（+9），杯胶39(+0.5），胶水46(+0.5),烟片51.09（+0.38)。 截至4月16日，青岛保税区总库存21.95万吨（+0.14）。 截止4月17日，国内全钢胎开工率为69.13%（+0.38%），国内半钢胎开工率为71.36%（0.66%） 观点：昨天现货市场跟随期货价格有小幅上扬，港口及保税区价格也跟涨，泰国原料稳中有升，受亚洲大型橡胶商计划联手大幅涨价的消息影响，市场氛围暖，外加上国内偏暖的环境，短期有助于沪胶继续上扬。复合胶以及合成胶的上涨短期对天胶价格也有支撑，短期偏多思路对待。 华泰长城|天胶日报 2015年4月24日 2 / 6 行业与宏观 据泰国4月19日消息，泰国农合部长比迪蓬称，6个月来胶农遭遇着胶价连续下跌所带来的压力，迫使政府推出临时援助胶农的措施。 措施中包含，援助每莱1,000铢到今年3月31日，已援助胶农767,518户，共77,0427亿铢；给予农民机构用作购胶资金周转的贷款100亿铢，已支出32,0981亿铢；给予改善胶园长期贷款100亿铢，每宗农民可贷款不超过10万铢，已有农民申请贷款111,210宗，农合银行已发给农民贷款27,840宗，其余的款项农合银行在审研中。 随着泰国宋干节到来，胶农和胶厂迎来一周的停工期，短期胶水供应压力减弱令胶价获得上涨动力。受利多因素推动，本周国内沪胶期货呈现震荡反弹走势，周一一度走高2.76%。虽说近期胶价展现出积极姿态，不过潜伏利空因素并未消失，时刻威胁着多头，当下偏弱的终端需求依然掣肘胶价反弹空间。 胶水供应暂时停滞 本周开始泰国迎来宋干节长假。由于该节日在泰国人民心目中类似中国的春节，虽然法定假期为3天（4月13日至4月15日），但多数胶厂、贸易商、胶农都会放假一周，以欢度佳节。其中大部分工厂则会借机检修加工设备，洗刷乳胶储罐，因此这段时间对外供应胶水和烟片的数量会出现季节性回落景象。由于属于周期性现象，胶价自然会因为暂时供应停滞而迎来阶段性反弹行情，不过这种上涨持续性较差。因为宋干节毕竟只有一周时间，供应停滞期较短，加之节后产胶国低产期趋于尾声，割胶季随之到来并逐步转入旺季，后期新胶上市步伐加快，供应压力又将重新抬头，不利于胶价再度上扬，因此这种阶段性反弹走势往往会成为空头趁机加仓的机会。 供需整体过剩 首先，从全球供需角度来看，天胶价格长期低迷确实给产胶国产出带来制约效应，供应压力得到缓解，不过从中国橡胶年会上获悉，今年东南亚产胶国依然会保持产量正增长势头。从中长期趋势来看，全球橡胶供过于求未现缓和迹象，反而却有加剧之势。换言之，未来产胶国在供应端上创造的优势依然不能战胜需求端下降的劣势，尤其当“中国需求”放缓后，胶价依然面临因供需矛盾进一步加重而走弱的风险。据天胶生产国协会（ANRPC）近期发布的报告显示，全球最大橡胶消费国中国预计今年橡胶进口量为425万吨，虽然高于去年的410万吨，但增速会放缓至3.7%，比去年的5%再度回落。进口增速回落的背后原因主要是预估今年中国橡胶消费增速会回落，由2014年的9%跌落至今年的4.6%。 同时，作为天胶消费景气度指标的重卡销售在旺季陷入惨淡境遇无疑从中观角度上透露出“中国需求”的乏力。据第一商用车网统计的数据显示，今年3月国内重卡销售为6.6万辆，不但比去年同期的9.7万辆大幅下降32%，而且远低于过去六年3月销量的平均值9.66万辆。而一季度累计销售也不理想，仅为13.37万辆，同比下降34%。这暗示在受到中国经济增速持续回落的冲击下，天胶需求萎缩程度非常显著。此外，作为重卡传统销售旺季的3月遭受如此大的“挫折”也会给二季度埋下负面阴影，由于其背后诸多因素难以改善，例如今年开始施行的国四排放标准，在此之前的透支销售以及用车成本增加均会给以后销售带来不利影响。而伴随经济增速放缓，房地产行业投资萎缩，各地工程项目开工减少，重卡市场前景亦会悲观，上半年同比两位数萎缩将是大概率事件。 胶市需求乏力 除了中观角度显示天胶消费乏力外，微观层面的多项数据指标也在体现这一特征。据中国汽车流通协会发布的“汽车经销商库存预警指数调查”显示，今年3月库存预警指数为67.5%，比上月大幅攀升了16.6个百分点。此外，在用胶最直接的轮胎企业方面，截至4月10日，山东地区轮胎企业全钢胎开工率68.75%，环比上涨1.87个百分点，国内轮胎企业半钢胎开工率为70.70%，环比微涨1.18%。无论是从现阶段的开工率水平还是环比增幅来看，二者均远低于往年同期水平。鉴于疲弱的终端需求，轮胎企业迟迟未敢对天胶原料采取集中购入举措，随用随买的低库存策略延续至今。 虽说近期云南产区也迎来泼水节，市场割胶积极性较低，供应压力缓解推升胶价走强，不过面对节后新胶陆续上市的压力以及下游终端需求疲弱的现状，未来胶价走高缺乏持续性，反弹料将成为空头趁机进场的较佳时机。 图表： 沪胶主力持仓结构 期现价差 华泰长城|天胶日报 2015年4月24日 3 / 6 1100 01300 01500 01700 01900 02100 02300 02500 02700 02900 0-350 00-300 00-250 00-200 00-150 00-100 00-500 0050001000 0Jan-13Mar-13May-13Jul-13Sep-13Nov-13Jan-14Mar-14May-14Jul-14Sep-14Nov-14Jan-15Mar-15多空单净持仓 -500 0-400 0-300 0-200 0-100 00100020003000400050006000050001000 01500 02000 02500 03000 03500 04000 04500 05000 0Aug-10Aug-11Aug-12Aug-13Aug-14主力升水全乳胶现货期货现货月 数据来源：Reuters,华泰长城研究所 数据来源：Reuters,华泰长城研究所 沪胶持仓量 沪胶成交量 1100 01150 01200 01250 01300 01350 01400 05000 01000 001500 002000 002500 003000 00Nov-14Jan-15Mar- 15Apr-15持仓量天胶价格（右） 1100 01150 01200 01250 01300 01350 01400 001000 002000 003000 004000 005000 006000 007000 008000 009000 001000 000Nov-14Jan-15Mar- 15成交量价格 数据来源：Reuters,华泰长城研究所 数据来源：Reuters,华泰长城研究所 沪日比价 沪新比价 405060708090100110120Dec-08Dec-10Dec-12Dec-14沪胶/日胶沪胶/无关税成本日胶进口比值 -0.5-0.4-0.3-0.2-0.100.15560657075808590Mar- 11Dec-11Sep- 12Jun-13Mar- 14Dec-14新加坡胶进口盈利比重沪胶/新加坡胶新加坡胶进口比值 数据来源：Reuters,华泰长城研究所 数据来源：Reuters,华泰长城研究所 华泰长城|天胶日报 2015年4月24日 4 / 6 泰标白片价格 406080100120140160180200May-09Aug-10Nov-11Feb-13May-14泰标白片价格 烟片利润 0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00-600-500-400-300-200-1000100200300400Jan-11Jan-12Jan-13Jan-14价差（含税）日本烟片价格（近月折算） 复合胶与全乳价差 复合胶与沪胶价差 -100 0-5000500100015002000250030003500050001000 01500 02000 02500 03000 0Aug-10Aug-11Aug-12全乳-复合胶全乳价格期货主力价格 -4500-4000-3500-3000-2500-2000-1500-1000-500050010001000 01200 01400 01600 01800 02000 02200 02400 02600 02800 0Jul-12Jan-13Jul-13Jan-14Jul-14复合胶与沪胶价差 数据来源：Reuters,华泰长城研究所 数据来源：Reuters,华泰长城研究所 国内天胶现货市场走势 泰国原料价格走势 1000 01500 02000 02500 03000 03500 0Feb-12Aug-12Feb-13Aug-13Feb-14Aug-14Feb-15上海江苏浙江山东广东 数据来源：卓创资讯,华泰长城研究所 35455565758595Jan-13Jul-13Jan-14Jul-14Jan-15杯胶胶水烟片 数据来源：卓创资讯,华泰长城研究所 华泰长城|天胶日报 2015年4月24日