每日金融

总第4240期 2015年04月22日 标题索引 〖分析专栏〗 【为中国股市去杠杆筑起政策大坝！】 〖优选信息〗 【形势要点：央行降准降低融资成本效果显现】 【形势要点：央行的“名义降准”与“实际降准”力度有区别】 【形势要点：监管层加强并购重组审核打击违法违规】 【形势要点：证监会“禁伞”取得了立竿见影的效果】 【形势要点：北京证监局发函指责中科云网债券兑付失职】 【形势要点：证监会官员首次证实正研究“沪台通”】 【形势要点：中国银行卡清算市场开放进一步深化】 【形势要点：中粮再次表达IPO意愿实现全球扩张】 【形势要点：职业年金很可能参照企业年金的模式投资运营】 【形势要点：全球铁矿石需求疲软仍存在价格下跌空间】 【形势要点：欧洲央行QE推动银行拆借利率首次降到负值】 【形势要点：日本首相首次公开表态将不会参加亚投行】 【形势要点：伊朗释放增产意愿将施压国际油价】 【形势要点：哪些国家很可能会支持人民币加入SDR篮子？】 【形势要点：加息预期下垃圾债成为美国金融市场潜在风险】 【形势要点：汇率大幅波动将冲击全球经济增长】 〖调整和修正〗 【调整和修正】 〖每日数据〗 【每日数据】 www.91258.net 〖分析专栏〗 www.anbound.com .cn 是安邦公司提供给客户浏览信息、订阅研究产品、购买信息服务的虚拟场所，能让您随时随地看到安邦信息。 声 明 安邦集团研究总部是从事策略分析和风险研究的专业研究机构，简报产品是在研究员研究笔记的基础上形成的信息产品，不能将其视之为规范的研究报告或结论。有鉴于信息科学的基本属性，更不能将其视为等同于媒体的新闻传播。有关问题的来源、讨论或争议，请使用 “电话咨询”： (TELEPHONE CONSULTING) 及“在线咨询”： (ONLINE CONSULTING) 服务，直接向研究员咨询 在线咨询：research@anbound.com.cn 客户就有关问题如果需要更为规范、详细的研究报告，请与研究部联络，电话010-56763019，研究部主管贺军（高级研究员） 联 系 方 式 【为中国股市去杠杆筑起政策大坝！】 尽管不断有人警告国内股市风险在积聚，但股指仍然气势如虹，今天（4月22日）两市高开高走，沪指震荡上行，午后涨幅扩大到2%，创业板站上2600点，延续昨天大涨，再创历史新高；截止收盘上证指数报4398.49涨幅2.44%，深成指报14749.13涨幅2.15%，创业板指报2634.93涨幅2.68%。成交量方面，沪指成交9769亿，深市成交6830亿，两市共成交16599亿元。 如何看待这一轮中国股市的牛市？安邦咨询（ANBOUND）此前在政策牛市的分析文章中已有阐述。不过，对于股指大幅、快速、持续地上涨，许多市场人士仍然心里不踏实，对风险的预期也在逐步上升。在我们看来，对于中国股指点位的具体猜测意义不大，股市上涨到多少点才算泡沫？是4000点还是5000点？这并不重要。关键是要了解股市上涨的原因、逻辑和机制。有专家批评牛市来自于政策背书，但另有人认为，刺激股市已成为国家战略。实际上，这种争论也没有太大意义，在经济基本面和企业表现都不好的时候，股市上涨肯定离不开政府背书。 如果认为经济增长不好，股市就一定不好，这也未必尽然。股市离不开经济基本面，但资本市场也有自己的规律，从国际市场的表现来看，很多时候经济增长不行，但股市的确是上涨的（如美国股市），其原因在于资本回报率较高，法国经济学家皮凯蒂在《21世纪资本论》对此已有详细解释。不过，这并意味着经济不好之下的股市上涨就高枕无忧，不要忘了，皮凯蒂也说过，这时候也意味着金融风险开始上升。 引起市场担忧的另一个因素是监管部门的表现。观察近期金融监管部门的公开表态可以发现，他们的表现是有些失措的，一是对形势缺乏理智的判断和公开解释，很多职务表态可以明显看出是基于刺激股市这一基本出发点；二是基于政治意志的原因而没有表达理性的意见，也没有做出客观冷静的分析。给市场的感觉是，刺激股市已成为上面的要求，各个政策部门要全力呵护；三是部分官员匆忙给出了政策“对冲”式的表态，头一天提醒市场注意风险，第二天又正式声明这不是在打压股市。再加上少数官方媒体不断为牛市加油喝彩，带给市场的政策信号十分混乱。 在我们看来，这些问题值得注意，但最关键的问题还不在于此。安邦咨询（ANBOUND）首席研究员陈功在内部讨论时指出，此轮政策牛市可能有大量的银行资金介入，如果释放流动性的政策是为了刺激股市，这意味着金融杠杆在显著增加，这是国内应该警惕的重大潜在风险。现在，各路资金和机构都在揣测“上意”，当提升股市被视为国家战略时，大家都一窝蜂地涌入，有意识地在吹大这个泡沫，而且都希望自己不会成为最后泡沫破灭时的牺牲品。然而，现在股指上涨的速度太快，风险也因此而迅速积聚。谁来买单和兜底？这个问题已极为现实。 陈功表示，现在中国股市问题的关键就是市场杠杆的问题。毫无疑问，中国股市有政策市的意味，而政策市表现在资金问题上就是杠杆水平。比如，现在的政策对房地产市场开闸，希望看到多一点资金流入房地产，但实际上几乎没什么动静，因为资金都在往股市上走。由于大家都看好股市，买股票的杠杆在迅速增加。筹集资金投资股市，证券公司经纪业务在做，投行也在做，自营业务在做，私募基金也在做......其结果就是社会整体资金的杠杠化，通过一种投资政策的倾向性来实现惊人的杠杠化。 如果承认有政府背书，那么背书的目的及风险就值得评估。在当前氛围下，监 研究热线 086-10-56763019 订购热线 086-10-56763018 服务热线 086-10-56763028 公关热线 086-10-56763003 电子邮件 research@anbound .com.cn 上海分公司 086-21-62488666 电子邮件 shanghai@anbound .com.cn 深圳分公司 086-755-82903344/45 电子邮件 shenzhen@anbound .com.cn 杭州分公司 086-571-87222210 电子邮件 anbound-hz@anbound .com.cn 管层唯恐打压股市的心态以及官媒的扇风点，让政策的曲解效应进一步放大，投机及杠杆无疑会进一步加大。值得注意的是，加杠杆化可能带来风险传递。如果中国的经济转型一旦受挫，股市带来的民间财富洗劫将再次重演。这根导火索点燃之后，杆杠链条带来的家庭、企业、金融系统都将受到波及，风险将很可能从局部风险转化整体的金融风险。当前的银行信贷、信托、担保圈、企业债、民间借贷等等，某一环节“着火”造成的链式反应就是类似的结果。 谁能制止这种杠杠化？对政府来说，除了政策，没有别的工具。这不是某个人的杠杠化，也不是哪个机构的杠杠化，而是整个社会资金的杠杠化。陈功强调，除非筑起政策大坝，否则根本没用，所有投资会被继续裹挟着前行，以社会重大风险为兜底成本，危险就在这里。说的更直白一点，现在赔了肯定不是一个人、几个人的事，而是整个社会的问题，引发的风险则可能是整个银行体系的问题！ 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 中国股市快速大幅上涨在积累风险，而全社会资金加大杠杆化则是风险问题的关键。只有筑起去杠杆的政策大坝，才有可能降低股市风险爆发的可能性。（NHJ） www.91258.net 〖优选信息〗 【形势要点：央行降准降低融资成本效果显现】 央行上周日宣布了史上最强力度的降准，自4月20日起降准1个百分点，对其他符合条件的金融机构额外降准0.5-2个百分点。多家券商分析师预计，本次降准将释放流动性1.2-1.5万亿。央行实施了史上最强降准后，中国基准货币市场利率跌至13个月新低，市场甚至忽视了两家大型企业的违约。本周二，国企天威集团表示，无法偿还8550万元的中票利息，成为第一例国企公募债券违约事件。同时，深圳房地产龙头佳兆业未能如期支付两笔美元债券的利息，成为首家国际债券违约的中国地产商。不过，被超万亿元新增流动性淹没的市场似乎对违约并不敏感。全国银行间同业拆借中心的数据显示，银行间7天回购加权平均利率早盘一度跌至2.48%，创2014年3月以来新低。国泰君安固收分析师徐寒飞表示，“异常宽松的流动性帮助缓和了市场情绪，这些违约事件此前已被关注，因此影响有限。”由于流动性已经十分宽松，央行周二暂停了逆回购，为今年2月以来首次。但中国央行货币政策委员会委员陈雨露22日表示，“从目前的高达18.5%的存款准备金率，以及CPI和经济走势来看，还有进一步降准的空间和可能。”（RWSQ） www.91258.net 【形势要点：央行的“名义降准”与“实际降准”力度有区别】 央行行长周小川4月18日在华盛顿出席国际货币基金组织会议接受采访时指出，“我们存款准备金率也有空间，我们的利率也没到零，空间肯定是有的，但需要仔细调整，不是说有空间就一定要用或者是用足。”话音甫落，中国央行4月19日宣布，自2015年4月20日起下调各类存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点。除了在周日这个时点略感意外之外，降准的力度 也超出预期。安邦特约经济学家钟伟教授认为，截至2015年3月，各货币供应量在经济下滑时却达不到预期调控目标。因此，开启降准降息成为必要。就降准而言，需要理解的前提条件是，在有较大国际收支顺差和结汇压力时，央行在外汇市场购汇，释放基础货币；并同时在公开市场上对冲，以央票等手段回收过多释放的基础货币，这就是存准率所具有的“蓄水池”功能。因此外汇储备对央行而言，既在资产端有“外汇”资产属性，也在负债端的“准备金”债务属性。据此就不难理解，如果国际收支和结售汇出现逆转，央行就必须做“对冲性降准”，这在流动性数量上接近中性操作。从2014年第2季度至今，存准余额开始徘徊不上，从2004年11月至今，存准余额可能已从22.7万亿降至20.4万亿，这意味着过去4个季度，尽管银行系统一般性存款增长了15万亿，但存准余额却不增反减。折算起来，过去2个季度，央行通过降准和公开市场操作所释放的基础货币，大约和降低存款准备金率约4个百分点接近。这大大超出了直接降准本身！考虑到目前货币供应量，尤其是M2和M1的增速明显低于调控目标，再考虑到央行操作不会受到通胀目标困扰，因此，预期到2015年底，存款准备金余额降低至18万亿左右的可能性较大，在考虑到银行存款和信贷新增，折算余下的8个月，恐怕相当于实际降准5个百分点，比央行年内可能继续执行的2-3次名义降准约2个百分点显著为大。但这仍然是对冲性降准，主要动因在于外储运用的多元化、居民购汇的高启和外汇占款发行渠道的萎缩。通过对冲性降准，有助于央行实现无明显量宽的价宽。（RWSQ） www.91258.net 【形势要点：监管层加强并购重组审核打击违法违规】 今年以来，资本市场并购重组火爆异常，但并购重组审核通过率却出现明显下降。4月16日，天壕节能发行股份购买资产在证监会并购重组委审核时未获通过，成为今年年内第12家重组被否的上市公司。4月13日，通达股份公告称，收到证监会对重组申请不予核准的决定。圣莱达的并购重组申请也在4月7日证监会并购重组委的审核中未获通过。统计显示，2015年以来证监会审核上市公司并购重组总数为67家次，通过的有54家次，未获通过12家次，1家次取消审核，通过率仅为80.6%，远远低于2013年、2014年超过90%的通过率。此外，还有近10家上市公司主动宣布停止并购重组。部分上市公司并购重组标的因资产质量不佳、可持续经营能力不足、盈利能力不确定等问题折戟，还有少数公司则因为信息披露不完整、不准确而被否。业内人士表示，监管层对并购重组审核趋严，上市公司在并购重组方面需要更加严谨审慎，认真核实标的资产质量，并杜绝利益输送等违法违规行为。（RWSQ） 【形势要点：证监会“禁伞”取得了立竿见影的效果