业绩持续爆发，线上会员体系支撑电影O2O生态圈

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2015年4月22日 万达院线（002739.SZ） 传播与文化 业绩持续爆发，线上会员体系支撑电影O2O生态圈 公司简报 ◆事件：一季度利润增长59%，上半年增速40-70% 公司一季度实现营业收入16.7亿元，同比增长38%；净利润3.38亿元，同比增长59%；上半年净利润区间在5.85-7.1亿元，同比增长40-70%。 ◆史上最强电影年票房持续爆发，判断上半年业绩增速超50% 我们判断万达院线的业绩爆发性增长，受益于“史上最强电影年”大片云集，供给繁荣驱动的票房爆发；且商品销售等高毛利业务也强劲增长，带动利润率不断提升。判断上半年净利润增速在50%以上。 一季度国内电影票房规模达94亿，同比增长38%；其中3、4月单月票房同比增速分别过60%、80%。电影产业发展进入优秀内容供给繁荣驱动高速增长的新阶段；由于票房规模化，优秀制作力量在资本助力等因素作用下，持续进入电影市场。而内容供给井喷的同时，在线售票平台及电商加大营销力度，拉动新增观影需求进一步推动了国内电影票房的高增长。 ◆4000万会员体系打造电影O2O生态圈，三四线城市份额迎高速提升 万达院线已拥有全球最大的电影会员体系，2014年会员总数超过2600万，会员对票房的贡献度超过70%；并通过大数据模型开发多种会员精准营销工具。2015年公司计划拓展会员人数超过4000万人，会员消费比提升至75%，实现线上消费占比超过50%，对应票房销售20亿以上。随着公司逐步与国内外制片公司、第三方电商平台、互联网视频以及知名电影衍生品商开展合作，将基于庞大的高粘性会员体系，打造电影O2O生态圈。 万达集团将于2015-2017分别开业26、50、50个万达广场，大规模进入三四线城市开发万达广场，并打造综合性儿童娱乐生态、餐饮体系、O2O、互联网金融等服务。可预期在万达集团整体发展战略带动下，万达院线在三四线城市的市场份额将迎来高速提升的发展阶段。 ◆上调2015年业绩增速至50%，重申“买入”评级： 上调2015年万达院线净利润预期至12亿，对应同比增速50%，随着行业高景气背景与产业逻辑在数据上不断得以验证，且公司上市后进一步做大万达院线文化平台、打造电影O2O生态圈等事件性催化预期加强，股价将进一步打开空间。以2015年12亿业绩预测估值，万达院线PE在68倍左右，与同为渠道、平台型公司乐视网相比仍明显低估。 ◆风险提示：票房增速下行，会员拓展不达预期。 指标 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 4023 5339 7475 10091 13118 营业收入增长率 32.71% 32.73% 40.00% 35.00% 30.00% 净利润（百万元） 603 801 1185 1688 2239 净利润增长率 55.18% 32.93% 47.92% 42.46% 32.67% EPS（元） 1.08 1.43 2.12 3.01 4.00 ROE（归属母公司)（摊薄） 27.42% 26.72% 23.40% 26.41% 27.59% P/E 137 103 69 49 37 P/B 37 27 16 13 10 买入（维持） 当前价/目标价：147/200元 目标期限：6个月 分析师 王铮 (执业证书编号：S0930514070006) 021-22169115 zhengwang@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 5.60 总市值(亿元)：405.89 一年最低/最高(元)：27.94/147.26 近3月换手率：69.51% 股价表现(一年) 0%85%170%255%340%01-1502-1503-1503-1504-15万达院线沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 35.31 0.00 0.00 绝对 53.97 0.00 0.00 相关研报 14年运营效率突出，15年1月票房强劲增长 ··········································· 2015-02-04 院线第一股，具纵向一体化经营能力的影业龙头 ··········································· 2015-01-16 2015-04-22 万达院线 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%10%20%30%40%50%201320142015E2016E2017E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 4023 5339 7475 10091 13118 营业成本 2623 3509 4672 6206 8002 折旧和摊销 278 361 80 83 85 营业税费 257 257 486 656 853 销售费用 202 286 374 505 656 管理费用 257 338 475 641 833 财务费用 -5 -15 -37 -85 -126 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 0 0 1 1 1 营业利润 683 937 1501 2170 2901 利润总额 789 1057 1609 2278 3009 少数股东损益 2 2 22 20 17 归属母公司净利润 602.53 800.95 1184.75 1687.85 2239.34 资产负债表（百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E 总资产 3452 4574 7103 9033 11438 流动资产 1339 1978 4565 6527 8987 货币资金 1175 1746 4246 6094 8420 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 27 86 74 99 129 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款 54 67 97 131 171 存货 32 39 56 74 96 可供出售投资 0 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产 1063 1225 1196 1164 1114 无形资产 27 39 35 34 32 总负债 1249 1570 2012 2596 3256 无息负债 1249 1570 2012 2596 3256 有息负债 0 0 0 0 0 股东权益 2203 3003 5091 6437 8182 股本 500 500 560 560 560 公积金 121 190 1513 1513 1513 未分配利润 1577 2308 2990 4316 6043 少数股东权益 6 5 27 48 65 现金流量表（百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E 经营活动现金流 1019 1261 1630 2174 2742 净利润 603 801 1185 1688 2239 折旧摊销 278 361 80 83 85 净营运资金增加 89 142 286 316 381 其他 49 -43 80 87 37 投资活动产生现金流 -537 -688 -49 -49 -29 净资本支出 -537 -672 -50 -50 -30 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 0 -17 1 1 1 融资活动现金流 -2 -2 918 -277 -386 股本变化 0 0 60 0 0 债务净变化 0 0 0 0 0 无息负债变化 252 321 441 584 661 净现金流 480 571 2500 1848 2327 资料来源：光大证券、上市公司 0%10%20%30%40%50%60%0 500 1000 1500 2000 2500 201320142015E2016E2017E净利润_增长率净利润增长率 0%10%20%30%40%50%0 5000 10000 15000 201320142015E2016E2017E销售收入_增长率销售收入增长率 0%10%20%30%40%50%60%201320142015E2016E2017E资本回报率ROEROAROICWACC 2015-04-22 万达院线 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2013 2014 2015E 2016E 2017E 成长能力（%YoY） 收入增长率 32.71% 32.73% 40.00% 35.00% 30.00% 净利润增长率 55.18% 32.93% 47.92% 42.46% 32.67% EBITDA增长率 39.28% 34.25% 20.19% 40.43% 32.00% EBIT增长率 45.02% 36.06% 58.59% 42.45% 33.15% 估值指标 PE 137 103 69 49 37 PB 37 27 16 13 10 EV/EBITDA 77 57 52 37 27 EV/EBIT 109 80 55 38 28 EV/NOPLAT 142 105 73 51 37 EV/Sales 18 14 11 8 6 EV/IC 33 26 26 24 21 盈利能力（%） 毛利率 34.79% 34.27% 37.50% 38.50% 39.00% EBITDA率 23.76% 24.04% 20.64% 21.47% 21.80% EBIT率 16.85% 17.27% 19.57% 20.65% 21.15% 税前净利润率 19.62% 19.81% 21.52% 22.57% 22.94% 税后净利润率（归属母公司） 14.98% 15.00% 15.85% 16.73% 17.07% ROA 17.52% 17.55% 16.99% 18.91% 19.73% ROE（归属母公司）（摊薄） 27.42% 26.72% 23.40% 26.41% 27.59% 经营性ROIC 23.25% 24.48% 35.52% 46.36% 56.28% 偿债能力 流动比率 1.08 1.27 2.28 2.52 2.77 速动比率 1.05 1.24 2.25 2.49 2.74 归属母公司权益/有息债务 - - - - - 有形资产/有息债务 - - - - - 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 1.08 1.43 2.12 3.01 4.00 每股红利 0.00 0.71 0.65 0.92 1.21 每股经营现金流 1.82 2.25 2.91 3.88 4.90 每股自由现金流(FCFF) 0.32 0.49 1.51 2.29 3.13 每股净资产 3.92 5.35 9.04 11.41 14.49 每股销售收入 7.18 9.53 13.35 18.02 23.42 资料来源：光大证券、上市公司 2015-04-22 万达院线 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 王铮，武汉大学理学学士，中国科学院研究生院理学硕士。曾任国金证券研究所传媒行业分析师、中信证券研究部传媒行业高级分析师。2011年中国证券业金牛奖TMT第4名团队成员；2013年11月获得汤森路透StarMine全球卖方分析师评选可选消费行业“最佳选股奖”第2名。 投资建议历史表现