年报点评：“终端扩张、结构优化”并行，打造电影生活生态圈战略持续推进

HeaderTable_User 809578450 1196757547 HeaderTable_Stock 002739 买入 investRatingChange.same 13020900 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 年报点评 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 8,001 11,209 14,604 18,326 22,635 同比增长 49.9% 40.1% 30.3% 25.5% 23.5% 营业利润（百万元） 1,447 1,554 2,031 2,623 3,525 同比增长 54.5% 7.3% 30.7% 29.2% 34.4% 归属母公司净利润（百万元） 1,186 1,366 1,777 2,288 3,021 同比增长 48.1% 15.2% 30.1% 28.8% 32.0% 每股收益（元） 1.01 1.16 1.51 1.95 2.57 毛利率 34.6% 32.8% 32.4% 33.1% 34.6% 净利率 14.8% 12.2% 12.2% 12.5% 13.3% 净资产收益率 19.6% 14.0% 16.0% 17.5% 19.2% 市盈率（倍） 55.5 48.1 37.0 28.7 21.8 市净率（倍） 7.2 6.3 5.5 4.6 3.8 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， “终端扩张、结构优化”并行，打造电影生活生态圈战略持续推进 ——2017年年报点评 2016年公司实现营业总收入112.21亿元，同比增长40.10%；实现归母净利润13.66亿元，同比增长15.23%，总体业绩情况符合预期。 核心观点 影院扩张大幅提速，非票收入占比显著提高。2016年公司实现票房76亿元，同比增长20.5%。其中，国内票房62亿元（同比增长约3.3%，基本与行业持平），境外票房14亿元。截止2016年底，公司共拥有影院401家、银幕3564块， 全年国内新增108家影院、994块银幕，影院及银幕扩张同比增速分别为45%和47%，大大高于行业水平。2016年公司实现非票房收入39亿元，同比增长超过100%，非票房收入占营业收入比重较2015年提升12个百分点，公司生态圈建设成效显著。 盈利能力：终端扩张影响当年盈利能力，预计未来有望迎来提升。2016年公司毛利率、净利润率分别为32.75%、12.20%，同比下降1.80pct和2.65pct。其中，放映业务毛利率下滑约8pct，主要由于一方面公司平均票价下降约3元；另一方面，新建影院折旧摊销、人员工资等支出拖累整体盈利能力。我们认为，随着市场增速回暖、扩张效应稀释以及具有较高毛利率的非票房业务收入占比提升，公司毛利率水平有望逐步迎来回升。 未来展望：浴火重生可期，电影生活生态圈战略持续推进。公司预计2017年1季度归母净利润同比增长0%-10%。从披露的业绩情况看，我们认为（1）公司票房市占率在未来仍将快速提升；（2）随着新建影院比重下降，同时市场增速回暖，经营杠杆和扩张效应对利润率的拖累逐步被稀释；（3）广告等非票收入占比仍将快速提升，一方面驱动收入增长，另一方面有望带动盈利能力提升。此外，公司更改中文名称为“万达电影股份有限公司”，体现出整合电影产业链资源，持续推进公司电影生活生态圈建设的战略决心。 财务预测与投资建议 公司2017-2019年预测EPS为1.51、1.95、2.57元。在可比公司基础上给予2017年44倍估值，对应目标价66元，维持”买入”评级。 风险提示 优质片源供给不足风险、市场竞争加剧风险、新媒体竞争风险 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2017年03月30日） 56.01元 目标价格 66.00元 52周最高价/最低价 88.33/53.58元 总股本/流通A股（万股） 117,429/42,285 A股市值（百万元） 65,772 国家/地区 中国 行业 互联网与传媒 报告发布日期 2017年03月31日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） -2.9 0.8 3.6 -30.3 相对表现（%） -2.2 1.3 -0.2 -37.1 沪深300（%）% -0.7 -0.5 3.8 6.9 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 彭翀 021-63325888-6103 pengchong@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050002 联系人 邓文慧 021-63325888-7041 dengwenhui@orientsec.com.cn 相关报告 扩张效应加大利润波动，院线龙头长期产业优势地位突出 2016-10-28 中止重大资产重组，不改变现有资产盈利前景以及长期战略方向 2016-08-02 收购时光网100%股权，线上资源和衍生品业务强势推进 2016-07-29 -48%-32%-16%0%16%32%16/0616/0716/0816/0916/1016/1116/1217/0117/0217/03万达院线沪深300万达院线 002739.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 万达院线年报点评 —— “终端扩张、结构优化”并行，打造电影生活生态圈战略持续推进 2 目 录 影院扩张大幅提速，非票收入占比显著提高 ................................................... 4 盈利能力：终端扩张影响当年盈利能力，预计未来有望迎来提升 ................... 5 未来展望：浴火重生可期，电影生活生态圈战略持续推进 .............................. 6 盈利预测与投资建议 ...................................................................................... 7 盈利预测 ............................................................................................................................ 7 投资建议 ............................................................................................................................ 8 风险提示 ........................................................................................................ 9 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 万达院线年报点评 —— “终端扩张、结构优化”并行，打造电影生活生态圈战略持续推进 3 图表目录 图 1：公司票房收入及市占率演变 ............................................................................................... 4 图 1：公司收入结构 ..................................................................................................................... 5 图 2：公司毛利结构 ..................................................................................................................... 5 图 1：毛利率&净利润情况（%） ................................................................................................. 6 图 2：分业务毛利率 ..................................................................................................................... 6 图 3：三项费用率 ........................................................................................................................ 6 表7：A股可比公司平均估值 ........................................................................................................ 8 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 万达院线年报点评 —— “终端扩张、结构优化”并行，打造电影生活生态圈战略持续推进 4 2016年公司实现营业总收入112.21亿元，同比增长40.10%；实现归属于上市公司股东净利润13.66亿元，同比增长15.23%；实现归母扣非净利润11.55亿元，同比增长5.29%，总体业绩情况符合预期。 影院扩张大幅提速，非票收入占比显著提高 2016年票房收入增速与行业基本持平，多项指标保持绝对龙头地位。2016年公司实现票房76亿元，同比增长20.5%，观影人次1.84亿人次，同比增长22%。其中，国内票房62亿元（同比增长约3.3%，基本与行业持平），观影人次1.64亿人次，境外票房14亿元，观影人次2020万人次，国内票房市场占有率13.6%，澳洲票房市场占有率20%。公司票房、观影人次、市场份额已连续八年位居国内首位。 图 1：公司票房收入及市占率演变 资料来源：公司公告，东方证券研究所 终端扩张速度大幅高于行业水平，2017年市占率提升已经得到验证。截止2016年底，公司共拥有影院401家、3564块银幕，其中国内影院348家，3127块银幕，境外影院53家，437块银幕。2016年公司国内新增108家影院、994块银幕，影院及银幕扩张同比增速分别为45%和47%，大大高于行业水平；Hoyts新增1家影院、13块银幕。我们认为，受益于2016年公司终端扩张高