打造“品牌/品类/IP+工具型服务+渠道+内容” 矩阵生态圈，业绩持续爆发可期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 南极电商(002127.SZ) 打造“品牌/品类/IP+工具型服务+渠道+内容”矩阵生态圈，业绩持续爆发可期 [Table_InvestRank] 评级： 买入 前次： 买入 目标价（元）： 14.4-14.4 分析师 彭毅 S0740515100001 pengyi@r.qlzq.com.cn 2016年09月06日 [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,538 流通股本(百万股) 893 市价(元) 9.63 市值(百万元) 14,813 流通市值(百万元) 8,599 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 (34%)(12%)10%32%53%75%8/25/159/23/1510/20/1511/9/1511/27/1512/17/151/6/161/26/162/22/163/11/164/1/164/22/165/13/166/7/167/12/168/3/16南极电商沪深300 [Table_Finance] 业绩预测 指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 273.52 389.23 521.09 1,812.81 2,606.25 营业收入增速 -93.38% 42.30% 33.88% 247.89% 43.77% 归属于母公司的净利润 66.50 171.82 315.46 596.53 950.92 净利润增长率 112.77 158.37% 83.60% 89.10% 59.41% 摊薄每股收益（元） 0.42 0.41 0.21 0.36 0.57 前次预测每股收益（元） 市场预测每股收益（元） 市盈率（倍） 20.86 45.47 71.21 40.53 25.43 PEG 0.18 0.29 0.85 0.45 0.43 每股净资产（元） 1.93 2.96 1.01 1.87 2.45 每股现金流量 0.26 0.09 0.40 0.03 0.3 净资产收益率 21.76% 13.93% 20.37% 19.25% 23.48% 市净率 4.54 6.33 14.51 7.80 5.97 总股本（百万股） 158.00 417.33 1,538.65 1,656.10 1,656.10 备注：市场预测取 聚源一致预期 [Table_Summary] 投资要点  停牌事件概览：2016年5月16日南极电商公告拟收购某主营移动互联网营销业务的企业股权并募集配套资金，时间互联2016-2018年业绩承诺为0.68/0.90/1.17亿元。公司拟以现金及发行股份方式收购时间互联100%股权，标的作价9.56亿元，现金支付40%，以8.29元/股价格发行股份支付对价的60%。同时，拟向张玉祥、陈佳莹、第二期员工持股计划以9.05元/股募集配套资金不超过4亿元，用于支付交易现金对价及其他中介服务费用。本次发行股份以及支付现金购买资产资金预案尚需股东大会审议以及证监会批准。考虑本次增发以及配套融资，总股本数为16.56亿，停牌价格对应市值为159亿元。  核心观点：“品牌/品类/IP+服务型工具+新兴渠道+内容”矩阵生态圈雏形显现，南极电商拥抱黄金增长期。南极电商上市后，其资本运作能力持续提升，2016年初以来，公司从品牌/品类、工具型服务以及内容上持续布局，首创全新电商服务模式，构建“品牌/品类/IP+渠道+内容+工具型服务”的2X2矩阵生态圈。相较于传统服装品牌而言，“南极电商矩阵生态圈+品牌”模式建立了公司核心的护城河，依托于柔性供应链，品牌盘活更奏效，品类拓展更具灵活性。承接南极品类拓展第一阶段，南极电商进入单极品牌驱动到多极品牌驱动的第二阶段，成长动力更足。本次收购卡帝乐鳄鱼，从品类、品牌影响力以及生产经营模式维度来看，南极电商矩阵生态圈有望大幅提升卡帝乐鳄鱼竞争力，复制南极人品牌成功路径，大幅增厚公司业绩可期。考虑收购及增发的股本后目前市值为159亿，且未来三至五年净利润内生复合增速达到50%以上，参考可比公司估值，给予2017年PEX40倍，对应目标价14.4元，维持“买入”评级。  深耕“南极人”品牌，阿米巴经营提升运营效率，打造全新电商服务模式。2012年南极电商建立NGTT电商服务平台，致力于建立电商生态综合服务体系，营业模式上利用南极人品牌知名度、前期电商运营 [Table_Industry] 商贸零售 证券研究报告 公司深度研究 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度研究 经验以及阿里等电商平台强大的合作关系，建立汇集经销商、供应商电商代运营平台。公司践行阿米巴经营模式，经营单位最小化模式增强内部激励以及协同效应，为南极整体业务以及战略推进做基石。2012-2014年南极电商品类增长率达到116.67%、171.89%，经销商数量复合增长率高达113.47%，显示南极电商品牌运营以及服务管理方面丰富经验，彰显全新电商服务模式优越。  收购时间互联股权，补缺大数据营销服务型工具短板，二者具备强协同效应。当前移动数字营销呈高速发展态势，阿里体系内70%以上的销售在移动端完成，占领移动营销高点，对于把握用户画像，实现精准销具有重要的意义，未来移动数字营销有望迎来爆发式增长。而南极电商此次收购时间互联，从战略布局上来看，可作为南极电商服务型工具的重要补充，有助于南极电商卡位线上以及移动端营销推广、运营碎片化以及提升大数据分析服务，享受移动端广告的快速增长红利。配合时间移动营销服务，有助于更好的在移动端提升南极电商整体品牌矩阵的响力，最终实现降低销售费用，实现二者协同。  打造“品牌/品类/IP+工具型服务+渠道+内容”矩阵生态圈，南极电商拥抱黄金增长期。南极电商资本运作能力持续提升，品牌上收购卡帝乐鳄鱼、工具型服务上收购时间互联、内容上切入网红产业链、渠道上跨境电商存在拓展预期，加速“品牌/品类+工具型服务+渠道+内容”的矩阵生态圈建设，按照产业与市值共振的轨迹，承接基于“南极人”品牌品类拓展的第一阶段，南极电商正进入产业发展第二阶段，“矩阵生态圈+多品牌”。与传统服装品牌相比，南极电商差异化的核心竞争力已然成形，“矩阵生态圈+品牌”可快速切入其他品牌品类，依托于南极电商生态圈体系，纳入柔性供应链体系的品牌品类可实现爆发式增长。从产业以及发展潜力角度判断，我们认为南极电商进入黄金增长期。  “1”到“N”，品牌拓展再下一城，南极电商矩阵生态圈盘活卡帝乐鳄鱼。2016年6月，南极电商公告收购卡帝乐鳄鱼，延伸“南极人”品牌集到知名外资品牌“卡帝乐鳄鱼”，卡帝乐鳄鱼产品矩阵集主要包括商务装、休闲装、包以及眼镜等。受制于公司管理层“水土不服”、产品定位以及线上冲击等影响，卡帝乐鳄鱼线下门店数量增长乏力，线上产品定位偏老龄化，卡帝乐鳄鱼市场整体销售额达到3亿元，营收以及净利规模基本处于停滞状态。而接入南极电商体系后，南极电商矩阵生态圈有望盘活卡帝乐鳄鱼，品类上将大幅拓展，借助于工具型服务提升品牌形象以及影响力，拓展线上渠道，业绩有望大幅增加，我们预计2016-2018年净利润复合增长率55%以上，大幅提升南极电商盈利能力。  盈利预测以及投资建议：目标价14.4元，维持“买入”评级。“IP/品牌+内容+渠道+服务型工具”矩阵生态圈框架已经完成，A股新商业模式最佳标的，有题材（园区经济、网红、电商运营、IP消费品、供应链服务、大数据），有业绩且高成长，PEG低于0.8。完成收购之后我们预计南极电商2016-2018的营业收入5.21、18.21、26.06亿元，同比增长33.88%、247.89%、43.77%，归属于母公司净利润3.15、5.97、9.51亿元，同比增长83.60%、89.10%、59.41%，摊薄每股收益为0.21、0.36、0.57元。考虑收购及增发的股本后目前市值为159亿，且未来三至五年净利润内生复合增速达到50%以上，参考可比公司估值，给予2017年PEX40倍，对应目标价14.4元。  风险提示：线上增速放缓；时间互联收购不及预期； 内容目录 “品牌/品类/IP+服务型工具+新兴渠道+内容”矩阵生态圈雏形显现，南极电商拥抱黄金增长期......... - 5 - 深耕“南极人”品牌，阿米巴经营提升运营效率，打造全新电商服务模式 - 5 - 收购时间互联股权，补缺大数据营销服务型工具短板，二者具备强协同效应- 8 - 打造“品牌/品类+工具型服务+渠道+内容”矩阵生态圈，南极电商拥抱黄金增长期 ................ - 10 - 南极电商矩阵生态圈护城河保证持续增长，核心竞争力已然成形 ............ - 12 - “1”到“N”，品牌拓展再下一城，南极电商矩阵生态圈盘活卡帝乐鳄鱼 ........ - 14 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司深度研究 收购卡帝乐鳄鱼，品牌生态圈构建再下一城 ............................................. - 14 - 管理团队“水土不服”、渠道推进不及时以及营销效率低是过去卡帝乐停滞主因 ................... - 15 - 南极电商矩阵生态圈盘活卡帝乐鳄鱼，品牌/品类拓展再提速 ................... - 18 - 盈利预测及投资建议：目标价14.4元，维持“买入”评级 ............................. - 20 - 盈利预测 .................................................................................................... - 20 - 投资建议：目标价14.4元，维持“买入”评级 ........................................ - 20 - 图表目录 图表1：南极电商依托于阿里以及京东，建立电商服务生态圈 .......................... - 5 - 图表2：2012年开始，南极电商建立NGTT 服务平台，致力于建立电商生态综合服务体系 .............. - 5 - 图表3：南极电商理顺公司治理，推进阿米巴管理模式 ..................................... - 6 - 图表4：南极人品牌产品线持续不断丰富 ........................................................... - 7 - 图表5：2015年南极电商阿里平台销售额同比增长77.8% ................................ - 7 - 图表6：2016年H1供应商和经销商数量较2015年底同比增加24%和35.2% - 7 - 图表7：2016年H1南极电商二级品类相较于2015年同比增加45% ............... - 8 - 图表8：时间互联移动互联的主要业务流程 ........................................................ - 8 - 图表9：时间互联广告主要的应用场景图 ........................................................... - 8 - 图表10：公司主要的业务流程大致包括销售、采购、实施以及结算四个阶段 .. - 9 - 图表11：公司拥有精准营销的绝对优势 ..............................