博时基金：火上浇油 一万亿以上的流动性释放 准备金率降1%，与商业银行存款余额 120万亿相对应，预计释放出的流动性在一万亿以上。 经济下行的确认 一季度工业接近零增长，GDP实际折年率增速可能不超过4%，大幅恶化。如果再看更直接反映企业盈利的名义GDP的话，同比增速已跌至5.8%。上一次经济如此恶化的时候，是直接触动四万亿的2008-2009年危机时期。巧合的是，上一次如此大幅度调整准备金率，也是在那个时期(2008年12月)。再上一次的名义GDP跌破6%，则是国企员工大量下岗的1998年。 不再半遮半掩 这次降准彻底结束在宽松意图传递上半遮半掩的局面，可以讲是突破了底线。降准正常，但幅度和时间点超出了些预期。 绝不仅仅是巧合 央行本次流动性的释放，恰好对应了财政部在两会期间宣布的1万亿地方债务置换。财政部在两会期间突然宣布了地方债存量置换的方案，因没有央行配合的方案相配合，供给增加引发市场利率走高。本次央行出手降准，释放流动性的数量恰好弥合了债务置换方案的国债发行量，很有可能不是巧合。同时也说明，一万亿地方债置换方案，不仅仅是存量债务的置换。财政部在答记者问中已经表明了要通过债务置换为地方腾出部分资金用于加大其他支出。 从时间上看，财政部刚印发了《2015年地方政府一般债券预算管理办法》，一些省份开始启动地方政府债券的发行。如果没有相应的银行流动性释放，市场利率将进一步走高。所以，无论从时间还是规模上来看，本次降准很可能是与地方债务置换的进程相配合的。地方债置换是中央政府的大局，央行理应配合。 央行进入习惯性的宽松周期 对外资本账户持续下降，美国加息预期导致资本外流的预期都指向我国基础货币供给结构性的改变。无新增外汇储备的支持，流动性的释放只能靠公开市场操作(QE或PSL)或者降准。中国版QE的可能性不大，定向宽松杯水车薪，所以降准将是最有可能的选择。2015年外汇储备造成的基础货币缺口很有可能达到2万亿之上，这一点市场几乎已成共识。 与市场略有不同的看法是，地方债务置换的规模也有可能再超预期。2013年6月的地方债审计中，多数债务被认定为非政府债务，但仅仅是统计计算口径 的不同，这部分未纳入统计的债务依然承受着系统性风险。根据统计，2015年到期本金1.8万亿元，债务中50%以上是银行贷款。因此，一万亿置换方案不一定能够缓解燃眉之急，未来地方债置换的额度有可能再超预期。 股债双牛 多出来的超额存款准备金和政策意图的传递将非常有利于融资成本的下行。如果央行仍然致力于降低社会融资成本的目标，那么未来就还会有多次的降准，并且致使债券收益率趋势性下行，确定利多债市。 当前A股对宏观经济数据和政策的反映相对钝化，而更关注于改革、转型、主题性机会以及监管层对市场的态度。经此一举，股市的发动机将会换成政策刺激，类四万亿放水的周期复辟重回大众视线，对股市是火上浇油。降准的影响会重点集中在金融、地产类板块，还不能认为会就此将显著推升大多数板块。